電話會總結 ｜ TDS(TDS)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據TDS業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **TDS電信業務（TDS Telecom）：** - 2025年第四季度電信運營收入同比下降1%，全年下降2% - 剔除資產剝離影響后，收入在季度和全年均保持平穩 - 現金支出第四季度同比下降4%，但全年上升1% - 調整后EBITDA第四季度同比增長6%，全年下降6% - 2025年全年資本支出為4.06億美元 **Array業務：** - 第四季度現金站點租賃收入同比增長64%（包含所有客户） - 剔除T-Mobile MLA承諾站點后，收入增長8% - 包含T-Mobile臨時站點收入后，增長96% - 2025年全年從DISH MLA確認約700萬美元站點租賃收入 ## 2. 財務指標變化 **關鍵財務指標變化：** - 住宅光纖平均每連接收入（ARPC）同比增長2% - 光纖連接數在過去三年中幾乎翻倍 - 調整后EBITDA受資產剝離影響以及第一季度股權激勵非現金調整的影響 - 資產剝離的市場在季度內造成300萬美元收入下降 - 現金支出下降主要反映下半年業務轉型努力的成果 - 資本支出大幅增加，主要用於內部建設團隊和設備投資以支持未來建設 **股東回報：** - 第四季度回購180萬股，耗資6700萬美元 - 2025年全年回購280萬股 - 年末剩余回購授權5.24億美元

業績指引與展望

• TDS電信業務2026年指引：預計總營收10.15-10.55億美元，調整后EBITDA為3.1-3.5億美元，資本支出大幅增加至5.5-6億美元（2025年為4.06億美元），主要用於支持加速光纖建設

• 光纖地址建設目標：2026年計劃新增20-25萬個可銷售光纖地址，長期目標從180萬個上調至210萬個，新增30萬個邊緣擴展市場機會

• Array塔業務2026年指引：運營收入預計2-2.15億美元，調整后EBITDA為2-2.15億美元，調整后OIBDA為5000-6500萬美元，資本支出2500-3500萬美元

• 業務轉型節約計劃：預計到2028年底實現1億美元的成本節約，該計劃進展順利

• DISH收入排除：由於DISH拖欠付款並質疑合同義務，2026年Array指引完全不包含DISH收入，如達成和解將構成業績上行空間

• 頻譜變現進展：已達成協議變現約70%的頻譜資產，包括與Verizon和AT&T各10億美元的交易，與T-Mobile1.78億美元的交易

• 塔租收入增長：第四季度現金站點租賃收入同比增長64%，剔除T-Mobile MLA承諾站點后增長8%，包含T-Mobile臨時站點收入后增長96%

• 裸塔資產展望：T-Mobile完成MLA站點選擇后，Array預計將有800-1800座無租户塔，正專注於營銷和成本優化

• 股票回購計劃：2025年回購280萬股，耗資6700萬美元，年末剩余回購授權5.24億美元，將根據業務需求和市場條件靈活執行

• 收入結構變化：電信運營收入第四季度下降1%，全年下降2%，但剔除資產剝離影響后收入持平，反映光纖連接增長抵消了傳統業務下滑

分業務和產品線業績表現

• TDS Telecom光纖業務：公司將長期光纖地址目標從180萬個提升至210萬個，新增30萬個邊緣擴展機會覆蓋約50個新社區。2026年計劃新增20-25萬個可銷售光纖地址，資本支出指導為5.5-6億美元，重點投資EACAM市場建設和邊緣擴展機會。

• Array塔業務：擁有超過4400座通信塔組合，約三分之一的塔站在2英里半徑內無競爭站點。與T-Mobile簽署主租賃協議(MLA)顯著增加收入，第四季度現金站點租賃收入同比增長64%。預計T-Mobile最終選定后將有800-1800座無租户塔站需要積極營銷。

• 頻譜資產貨幣化：已達成協議將約70%的頻譜資產貨幣化，包括與Verizon和AT&T各約10億美元的交易，與T-Mobile1.78億美元的交易。剩余頻譜主要為C波段，公司認為這是5G部署的高價值頻譜，將繼續尋求變現機會。

• 非控制性投資權益：持有主要由AT&T和Verizon運營管理的四個無線實體的少數股權，這些被動投資歷史上產生可觀收入和現金分配，公司暫無出售計劃並看好其現金流。

• 業務轉型項目：公司繼續推進業務轉型計劃，預計到2028年底實現1億美元的成本節約，通過流程改進、組織調整和工具投資提升運營效率和敏捷性。

市場/行業競爭格局

• 光纖市場競爭激烈，TDS強調"搶佔先機"戰略，在約50個新社區識別出30萬個增量光纖服務地址機會，力爭在這些市場率先部署光纖網絡，體現出光纖基礎設施建設的時間窗口競爭壓力。

• 無線頻譜資源成為稀缺資產，TDS已完成約70%頻譜資產貨幣化，包括與Verizon、AT&T各10億美元交易和與T-Mobile 1.78億美元交易，顯示運營商對中頻段5G頻譜需求旺盛，頻譜交易市場活躍。

• 鐵塔租賃市場呈現差異化競爭格局，Array擁有超過4400座鐵塔，其中約三分之一在兩英里半徑內無競爭站點，在農村和郊區市場具備獨特地理優勢，但面臨T-Mobile整合后800-1800座"裸塔"的挑戰。

• 傳統電信業務面臨結構性衰退壓力，視頻、語音和批發收入持續下滑，迫使運營商加速向光纖寬帶轉型，同時客户越來越傾向於單獨購買寬帶服務而非捆綁視頻服務。

• 5G網絡建設推動鐵塔租賃需求增長，Array第四季度現金租賃收入同比增長64%（剔除T-Mobile MLA后增長8%），新增租賃申請量同比增長47%，反映運營商持續擴展網絡覆蓋的投資需求。

• 區域性光纖運營商通過內部施工團隊和承包商混合模式提升建設效率，TDS在第四季度創下2023年以來最高施工產能，顯示在光纖建設競賽中通過運營優化獲得競爭優勢的重要性。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據TDS業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• DISH無線公司拒絕履行主租賃協議義務，聲稱因FCC不可預見情況而免除其合同責任，自12月初以來普遍未能按合同要求付款，2026年指導預測中完全排除了DISH收入，存在法律糾紛和收入損失風險。

• T-Mobile主租賃協議選擇的不確定性，預計在2028年1月前完成2,015個承諾站點的最終選擇后，Array將面臨800-1,800個無租户的"裸塔"，需要積極營銷並降低這些負現金流塔的成本負擔。

• 光纖建設執行挑戰，2025年未能達到150,000個地址的目標，僅完成140,000個，顯示在施工團隊管理、季節性影響和建設進度控制方面存在執行風險。

• 傳統收入流持續下滑，視頻、語音和批發收入面臨行業性衰退，對調整后EBITDA造成壓力，需要通過光纖投資和業務轉型來抵消這些負面影響。

• 頻譜貨幣化時間不確定性，雖然已簽署約70%頻譜持有量的貨幣化協議，但剩余的C頻段頻譜面臨監管審批和市場時機的不確定性，可能影響資本配置計劃的執行。

• 競爭環境加劇，在光纖擴張的"邊緣擴展"市場中面臨"率先光纖化"的時間窗口壓力，需要在約50個新社區中快速建立先發優勢以實現中等十幾的回報率目標。

• 客户獲取和滲透率提升挑戰，住宅光纖淨增長雖有改善但仍需大幅提升，多住宅單元滲透和銷售渠道開發面臨執行風險。

• 資本支出大幅增加，2026年電信資本支出指導從2025年的4.06億美元增至5.5-6億美元，對現金流和資本配置靈活性構成壓力。

公司高管評論

• 根據TDS業績會實錄，以下是公司高管發言的情緒判斷和口吻摘要：

• **Walter C.D. Carlson（董事長）**：發言口吻積極樂觀，多次表達對公司轉型成果的滿意。強調2025年是"變革性的一年"，完成了"公司歷史上最大的交易"，並對團隊成就表示感謝。對2026年目標充滿信心，認為公司現在擁有支持TDS電信繼續擴張和增長光纖業務的財務能力。

• **Vicki L. Villacrez（執行副總裁兼首席財務官）**：發言語調積極且自信，對公司財務狀況和資本配置策略表示"非常滿意"。強調通過重大資產剝離和債務償還實現了資產負債表的顯著加強，為未來提供了靈活性。對Array業務的首個完整季度報告結果表示滿意。

• **Kenneth Dixon（高級副總裁）**：發言充滿熱情和信心，多次使用"非常看好"、"喜愛"等積極詞匯。對所選市場和光纖擴張機會表示樂觀，強調團隊在第四季度創造了自2023年以來最強的建設季度記錄。對2026年的執行能力表現出強烈信心。

• **Christopher "Chris" Bautfeldt（高級副總裁）**：發言務實且積極，對團隊的辛勤工作表示感謝，並表示對2026年及未來機遇感到"充滿活力"。在討論財務指導時保持專業和樂觀的態度，強調儘管面臨一些挑戰，但看到了增長潛力。

• **Anthony Carlson（Array總裁）**：發言表現出強烈的領導信心和對未來的樂觀態度。對Array團隊在變革年中的表現表示"極其感激"，並表示"榮幸"能夠領導Array。對頻譜貨幣化進展和塔業務增長前景表示樂觀，認為"Array的未來是光明的"。 總體而言，所有高管的發言口吻都是積極的，展現出對公司轉型成果的滿意和對未來發展的信心。

分析師提問&高管回答

• # TDS業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：DISH收入是否完全排除在2026年指引之外？ **管理層回答：** 是的，DISH收入完全排除在2026年收入、OIBDA和自由現金流指引之外。任何和解都將是額外的利好。DISH自12月初以來基本未支付合同要求的款項，Array將採取必要行動保護其在主租賃協議下的權利。 ## 2. 分析師提問：塔租賃申請管道情況如何？新租賃活動的增長率預期？ **管理層回答：** 對2026年增長前景非常樂觀。除了T-Mobile MLA的全年收入外，預計在排除DISH和T-Mobile MLA后仍將看到顯著的同店增長。由於UScellular退出市場，一些運營商選擇建設自己的站點來替代漫遊服務，這推動了業務發展。 ## 3. 分析師提問：2.1百萬光纖地址的長期目標定義是什麼？競爭動態如何？ **管理層回答：** 長期目標反映兩個多年光纖項目：EACAM項目和正在進行的光纖擴展。時間框架仍為2029-2030年左右。新增的30萬地址完全來自現有擴展社區附近的邊緣擴展機會，不包括額外的EACAM地址。公司對所選市場非常看好，競爭環境有利，有機會成為光纖服務的首選提供商。 ## 4. 分析師提問：C波段頻譜貨幣化的最新進展和時間表？ **管理層回答：** C波段頻譜非常有吸引力，是已建立的中頻段頻譜，所有主要運營商都可以使用並可立即部署。除了三大運營商外，還可能有其他潛在收購方如有線電視公司、區域運營商等。公司對C波段頻譜的重大價值持樂觀態度，不會被迫出售。 ## 5. 分析師提問：是否考慮回購Array股票而非TDS股票？ **管理層回答：** 每個公司的董事會根據多種因素決定自己的資本配置。TDS已宣佈股票回購是其資本配置計劃的一部分。Array組織目前專注於建立新的塔業務，對第四季度業績和明年前景感到興奮。 ## 6. 分析師提問：2026年塔業務同店增長率預期？ **管理層回答：** 在排除DISH收入的情況下，預計同店增長率約為6%。如果包括DISH，增長率接近零。這包括現有租賃、新的共址或修訂租賃，以及正常的客户流失。 ## 7. 分析師提問：視頻業務的未來策略？ **管理層回答：** 對視頻業務非常滿意，利潤率很強。視頻仍是吸引捆綁客户的關鍵價值主張，一些客户明確表示如果不提供視頻捆綁就不會選擇TDS的寬帶服務。捆綁客户在長期價值和減少流失方面表現更好。 ## 8. 分析師提問：裸塔和非控股投資權益的貨幣化策略？ **管理層回答：** 喜歡非控股投資的現金流，不急於出售。對於裸塔，認為大多數具有重大潛在價值，目標是儘快降低持有成本以獲得潛在價值，因為相信這些裸塔長期具有substantial租賃機會。 ## 9. 分析師提問：2026年光纖建設效率提升的最佳實踐？ **管理層回答：** 重點關注市場中的施工隊伍數量，這對成功交付2026年目標至關重要。與過去不同，公司在第四季度保持了穩定的施工隊伍數量，並在第一季度監控這些隊伍數量，這為年初強勁開局提供了更好的信心。 ## 10. 分析師提問：提高租户比率的新舉措？ **管理層回答：** 多項舉措正在實施：內部銷售團隊已顯示顯著效果；與Verizon簽署的新協議產生影響；一些運營商進行漫遊替代建設；開始關注非塔運營商的垂直潛在租户，並看到早期結果。

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