電話會總結 ｜ Lamar(LAMR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Lamar業績會實錄，以下是業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q4季度收入：剔除政治廣告后，收購調整營收同比增長超過4% - 全年收入：收購調整營收增長2.1%至22.7億美元 - 12月單月：收購調整營收增長近6% **盈利能力：** - Q4調整后EBITDA：2.889億美元，同比增長3.7% - Q4調整后EBITDA利潤率：48.5%，同比擴張40個基點 - 全年調整后EBITDA：10.6億美元，收購調整基礎上增長1.4% - 全年調整后EBITDA利潤率：46.7%，與去年基本持平 **現金流指標：** - Q4稀釋后AFFO每股：2.24美元，同比增長1.4% - 全年稀釋后AFFO每股：8.26美元，同比增長3.4% **資本支出：** - Q4資本支出：6300萬美元（其中維護性資本支出2080萬美元） - 全年資本支出：1.808億美元（其中維護性資本支出5730萬美元） ## 2. 財務指標變化 **收入結構變化：** - 數字廣告佔Q4業務比重：33.7% - 數字廣告佔全年收入比重：31.6% - 程序化廣告收入：Q4同比增長約19% - 本地/區域銷售佔Q4廣告牌收入比重：約78%，連續19個季度增長 **債務與流動性：** - 總合並債務：約34億美元 - 淨債務與EBITDA比率：2.92倍（接近歷史低點） - 年末流動性：8億美元（現金6480萬美元，循環信貸額度7.422億美元） - 加權平均利率：4.5% - 加權平均債務期限：4.6年 **運營效率：** - Q4運營費用增長：有所放緩 - 全年運營費用：收購調整基礎上增長約2.6% - 政治廣告影響：Q4較2024年減少約1100萬美元收入 **分紅情況：** - 2025年常規季度股息：每股1.55美元 - 全年股息總計：每股6.20美元

業績指引與展望

• 2026年全年AFFO指引為每股8.50-8.70美元，中位數同比增長4.1%，超出2025年每股8.26美元的實際表現

• 預期2026年收購調整后營收增長約3.5%，運營費用增長約3%，費用增長將在下半年放緩

• 運營利潤率預計超過47%，創公司歷史新高，顯示盈利能力持續改善

• 2026年維護資本支出預算為6400萬美元，現金税收預計約1000萬美元

• 第一季度擬派發股息每股1.60美元，全年預期股息每股6.40美元，按前收盤價計算年化收益率4.8%

• 政治廣告預計帶來1200-1400萬美元的同比收入增長，主要集中在下半年

• 2026年世界盃預計貢獻300-400萬美元增量收入，惠及特定本地市場

• 併購活動預計與去年持平或超越，現金收購規模目標至少2億美元，收購后綜合倍數預期在10%-11%區間

• 數字廣告牌部署保持積極態勢，計劃新增數量與2025年相當，數字業務佔比持續提升

• 第一季度增長可能略低於全年指引水平，隨着政治廣告和其他因素發力，全年增長動能將逐步加強

分業務和產品線業績表現

• 數字化業務持續擴張，第四季度新增111塊數字顯示屏，總數達到5,553塊，數字業務佔第四季度收入的33.7%，全年佔比31.6%，同店數字收入增長3.7%，公司計劃2026年保持積極的數字化部署策略

• 程序化廣告收入表現強勁，第四季度同比增長約19%，全國/程序化業務整體增長3.3%，這是全國業務連續第三個季度實現增長，程序化平臺的強勁表現爲全國業務增長提供重要支撐

• 本地和區域銷售業務保持韌性，佔第四季度廣告牌收入約78%，連續19個季度實現增長，展現了核心本地廣告業務的穩定性，與同行相比具有差異化優勢

• 行業垂直領域表現分化明顯，服務、醫療保健、金融、建築施工等類別實現雙位數增長（服務增長12%，醫療保健增長13%，金融增長17%，建築施工增長16%），而電信下降10%，啤酒葡萄酒下降20%

• 製藥廣告業務迎來新機遇，受益於FDA廣告規則變化，製藥公司可在不披露副作用的情況下進行品牌推廣，加上Crossix公司提供的歸因研究證明户外媒體效果，為製藥垂直領域帶來增長潛力

• 機場和標識業務同步增長，模擬和數字廣告牌以及機場、標識業務在第四季度均實現收入增長，顯示業務組合的全面發展態勢

市場/行業競爭格局

• Lamar在户外廣告行業中保持差異化競爭優勢，本地和區域銷售佔廣告牌收入約78%，連續19個季度實現增長，這種本地業務的韌性使其在同行中脫穎而出，與競爭對手形成明顯區別

• Clear Channel被私有化收購對行業格局影響有限，管理層將保持不變，財務狀況改善對整個行業有利，由於其無需通過資產出售來去槓桿化，預計不會為Lamar帶來重大收購機會

• 在世界盃營銷機會競爭中，Lamar相比OUTFRONT和Clear Channel處於相對劣勢地位，預計僅能獲得300-400萬美元的增量收入，顯示其在大型體育賽事廣告市場的競爭力相對較弱

• 程序化廣告收入同比增長約19%，顯示Lamar在數字化轉型和自動化廣告購買領域保持競爭力，數字廣告佔第四季度業務的33.7%，全年佔總收入的31.6%

• 製藥行業廣告新規為整個户外廣告行業帶來機遇，FDA規則變化允許製藥公司在不披露副作用的情況下投放品牌廣告，Crossix數據歸因研究證明了户外媒體的有效性，為行業開闢新的增長領域

• 併購市場競爭激烈但估值相對穩定，Lamar通過協同效應將收購倍數控制在10%-11%範圍內，2025年完成50筆收購共計1.91億美元，預計2026年併購規模將達到或超過去年水平

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Lamar業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 醫療保險成本持續高速增長，過去3年呈現高個位數增長且難以預測和控制，對運營費用構成持續壓力

• 政治廣告收入波動性較大，2025年政治廣告收入同比下降約1100萬美元，雖然2026年預期回升，但這類收入具有周期性和不可預測性

• 部分傳統廣告類別表現疲軟，電信類廣告在第四季度下降10%，啤酒和葡萄酒類廣告下降20%，顯示某些垂直領域的廣告需求萎縮

• 費用增長壓力持續存在，預期2026年運營費用將增長約3%，高於傳統的2.5%增長水平，主要受醫療保險和ERP系統實施成本推動

• 債務負擔較重，總合並債務約34億美元，儘管淨債務與EBITDA比率處於歷史低位2.92倍，但仍需持續關注債務管理和再融資風險

• 數字化轉型投資需求巨大，公司需要持續投入資本進行數字顯示屏部署和技術升級，第四季度新增111塊數字顯示屏，對資本支出構成壓力

• 宏觀經濟環境不確定性，雖然管理層對2026年前景樂觀，但廣告市場容易受到經濟周期影響，需要密切關注宏觀經濟變化對廣告支出的影響

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Sean Reilly（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。多次使用"encouraging"（令人鼓舞）、"solid"（穩健）、"promising"（有前景）等正面詞匯描述業績和前景。對Q4業績表現滿意，強調"exceeded the top end"（超出上限）指引。對2026年前景充滿信心，表示"pacings for the balance of this year remain promising"（今年剩余時間的預訂情況依然樂觀）。在談及併購活動時顯得積極主動，稱"anticipate another active M&A year"（預期又一個活躍的併購年）。對員工表達感謝，展現出團隊凝聚力。在回答分析師問題時語調自信，對政治廣告、製藥行業等增長機會表現樂觀。

• **Jay Johnson（首席財務官）**：展現出穩健務實的財務管理風格。使用"solid"（穩健）、"pleased"（滿意）等詞匯描述財務表現。在闡述財務指標時條理清晰，對超出內部預期表示滿意。強調公司財務紀律性，稱"continued focus on our balance sheet"（持續關注資產負債表）。對公司流動性和資本配置能力表現自信，指出"well positioned on the acquisition front"（在併購方面處於有利地位）。在討論費用控制時顯得謹慎但樂觀，提及"expense growth decelerated"（費用增長放緩）。整體語調專業穩重，體現出對公司財務健康狀況的信心。

分析師提問&高管回答

• # Lamar業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：美國廣告市場宏觀環境現狀及併購市場倍數趨勢 **管理層回答：** CEO Sean Reilly表示對2026年廣告支出環境持樂觀態度，預計併購投資至少與去年持平（接近2億美元）。私人市場收購倍數保持穩定，賣方角度略低於中等十幾倍範圍，但考慮到協同效應，Lamar的實際倍數在10%-11%之間。政治廣告將成為今年的順風因素，世界盃相關支出和製藥行業增長也將提供額外動力。 ## 2. 分析師提問：Clear Channel出售對Lamar併購機會的潛在影響 **管理層回答：** Reilly認為該交易對行業結構和戰略定位不會產生重大變化，Clear Channel管理團隊將保持不變。從交易結構看，Clear Channel無需通過出售資產來去槓桿化，因此Lamar獲得其資產的可能性"不太可能"。該交易對行業而言是"穩步前進"的積極發展。 ## 3. 分析師提問：Q1收購調整增長預期及全年增長節奏 **管理層回答：** Reilly預計Q1增長可能略低於指導意見暗示的水平，但隨着年度推進將獲得動力。政治廣告通常在年末爆發，目前的預訂情況顯示指導可能偏保守。由於政治廣告在9-11月集中投放且尚未反映在當前預訂中，全年表現可能超預期。 ## 4. 分析師提問：本地vs全國業務預期及世界盃收益量化 **管理層回答：** 預計世界盃將帶來300-400萬美元的增量收入，雖然Lamar在世界盃場館的覆蓋不如OUTFRONT或Clear Channel，但仍將獲得合理份額。全國業務表現積極，保險等此前拖累業績的垂直領域正在復甦，製藥行業的增長將為上半年提供去年同期沒有的提升。 ## 5. 分析師提問：3%現金運營費用增長的驅動因素及ERP系統進展 **管理層回答：** CFO Jay Johnson解釋費用增長主要由ERP系統實施和醫療保健成本上漲驅動。醫療保險通脹率略高於其他費用項目約0.5%。ERP相關費用今年將有所緩解，企業費用增長預計低於2%。醫療費用過去三年呈高個位數增長，預測難度較大。 ## 6. 分析師提問：製藥垂直領域發展現狀及其他新興全國類別 **管理層回答：** Reilly詳細解釋製藥行業機遇源於FDA規則變化，允許藥企在不披露藥物用途的情況下避免副作用免責聲明，使户外媒體成為有效渠道。製藥公司現在可以展示藥物名稱、公司名稱和吸引人的圖像，然后提示"諮詢醫生"。此外，Crossix公司開發的歸因研究方法幫助製藥公司驗證户外媒體的營銷效果。 ## 7. 分析師提問：政治廣告收益預期及時間分佈 **管理層回答：** 預計政治廣告主要在第三、四季度產生收益。2024年與2025年的政治廣告差額約2000萬美元（2024年為總統選舉年），保守估計今年政治廣告較去年將增加1200-1400萬美元。政治廣告通常在后半年爆發，在預訂情況中顯現較晚。

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