電話會總結 ｜ Hudbay(HBM)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Hudbay業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **年度業績表現：** - 年度營收：超過20億美元，創公司歷史新高 - 年度調整后EBITDA：超過10億美元，創歷史紀錄 - 年度自由現金流：3.88億美元，經最終季度調整后從此前報告的3.8億美元上調 **第四季度業績表現：** - Q4營收：7.33億美元，創季度新高 - Q4調整后EBITDA：3.86億美元，超越以往各季度 - Q4淨利潤：1.28億美元，合每股0.32美元（包含2500萬美元野火中斷保險賠付） - Q4調整后每股收益：0.22美元（扣除保險賠付和非現金項目后） - Q4經營現金流：3.37億美元（扣除非現金營運資本變化前） - Q4自由現金流：2.28億美元（扣除維持生產的資本投資后） **成本控制表現：** - Q4綜合現金成本：負0.63美元/磅銅，受更高副產品信貸支撐 - Q4綜合維持現金成本：0.94美元/磅銅，較Q3顯著改善 ## 2. 財務指標變化 **債務管理改善：** - 自2024年以來長期債務減少1.85億美元，年末總債務降至10億美元 - 淨債務與EBITDA比率：12月改善至0.4倍，年后進一步降至0.0倍 **流動性增強：** - 總流動性：9.94億美元（包括5.69億美元現金和4.25億美元未動用信貸額度） - 三菱合資交易完成后，總流動性增至超14億美元 **收入結構變化：** - 黃金收入佔Q4總收入的41%，顯示收入構成向貴金屬轉移 **現金流表現：** - Q4經營現金流較Q3大幅增長，反映運營正常化后銷量增加和金屬價格上漲 - 連續創造季度和年度自由現金流紀錄 **各業務單元表現：** - 祕魯Q4現金成本：0.57美元/磅銅，較Q3下降56% - 馬尼托巴Q4黃金現金成本：705美元/盎司，全年549美元/盎司，較2024年改善9% - 不列顛哥倫比亞受SAG磨機維護影響，產量有所下降

業績指引與展望

• **2026年生產指引**：合併銅產量預計增長5%至124,000噸，主要由英屬哥倫比亞產量提升推動；合併黃金產量預計下降9%至244,500盎司，主要因Pampacancha礦牀枯竭影響

• **2026年成本預期**：合併現金成本預計維持在負0.30至負0.10美元/磅銅的歷史低位；維持現金成本預計為1.70-2.10美元/磅銅，受更高銅產量和副產品收益抵消更高維持資本支出影響

• **2026年資本支出計劃**：維持資本支出預計4.35億美元，運營增長資本支出1.40億美元（不含Copper World），Copper World合資項目增長資本1.35億美元

• **分地區成本指引**：祕魯銅現金成本1.70-2.10美元/磅，受益於較低冶煉費和新可再生能源合同；曼尼託巴黃金現金成本500-800美元/盎司；英屬哥倫比亞銅現金成本1.50-2.50美元/磅

• **勘探預算增加**：2026年勘探支出增至6000萬美元，用於關鍵地點的鑽探和資源轉換工作

• **股東回報提升**：宣佈季度股息從0.01美元/股增至0.01美元/股（季度），年度股息總額增至0.04美元/股，較此前半年度股息政策增長100%

• **長期生產目標**：曼尼託巴地區目標在未來5-10年內維持年產185,000盎司黃金的生產水平，全在維持成本約1,200美元/盎司

• **Copper World項目進展**：預計2026年中完成最終可行性研究，2026年做出項目批准決定，三菱合資夥伴關係已提供4.2億美元初始資金

分業務和產品線業績表現

• **祕魯業務板塊**：第四季度銅產量25,000噸，金產量33,000盎司，銀產量731,000盎司，鉬產量325噸，受益於高品位Pampacancha礦石，現金成本降至每磅0.57美元，但該高品位衞星礦牀已於2025年12月枯竭，2026年將通過安裝卵石破碎機提高選礦廠處理量以維持穩定的銅產量

• **馬尼托巴業務板塊**：第四季度金產量47,000盎司，銅產量3,000噸，鋅產量6,000噸，銀產量214,000盎司，New Britannia選礦廠創下月度處理量記錄，全年金現金成本549美元/盎司，公司正推進1901礦牀開發、Talbot礦牀勘探等多個項目，目標在未來5-10年維持年產185,000盎司金的生產水平

• **不列顛哥倫比亞業務板塊**：第四季度銅產量4,700噸，金產量4,000盎司，銀產量57,000盎司，受主SAG磨機計劃外維護影響產量下降，但採礦作業持續改善，12月達到目標日採礦量30萬噸，第二SAG磨機永久給料系統已完工，預計2026年達到日處理能力5萬噸，新獲得New Ingerbelle擴建許可證為長期增長奠定基礎

• **銅世界合資項目**：與三菱材料公司達成4.2億美元合資協議，三菱獲得30%股權，項目可行性研究預計2026年中期完成並做出投產決定，該項目投產后預計公司年銅產量將比目前水平增長50%以上，使Hudbay成為美洲地區最大的銅生產商之一

• **產品組合多元化**：公司擁有銅、金、銀、鋅、鉬等多種金屬產品，第四季度金收入佔總收入的41%，體現了向貴金屬敞口增加的轉變，2026年預計合併銅產量增長5%至124,000噸，金產量因Pampacancha枯竭預計下降9%至244,500盎司，但未流化金產量預計增長

市場/行業競爭格局

• Hudbay在美洲地區銅生產商中處於領先地位，一旦Copper World項目投產，年銅產量將比目前水平增長50%以上，將進一步鞏固其作為美洲最大銅生產商之一的地位，生產組合將實現加拿大、美國和祕魯各佔約三分之一的地理多元化佈局。

• 公司在成本控制方面展現出行業領先優勢，第四季度綜合現金成本為負0.63美元/磅，綜合維持現金成本為0.94美元/磅，這一成本表現在同行中具有顯著競爭優勢，使公司能夠在各種市場環境下維持強勁的利潤率。

• 通過與三菱材料公司建立戰略合資夥伴關係，Hudbay獲得了4.2億美元的初始資金，這一交易不僅驗證了Copper World項目作為頂級銅資產的吸引力，也為公司在美國建設下一個主要銅礦提供了強有力的財務支持和技術背書。

• 公司擁有獨特的銅金雙重敞口組合，第四季度黃金收入佔總收入的41%，這種多元化的產品組合為公司提供了更強的市場韌性和風險分散能力，在貴金屬價格上漲的市場環境中具有明顯的競爭優勢。

• Hudbay連續11年實現銅產量指導目標，連續5年實現黃金產量指導目標，這一穩定的執行記錄在行業中樹立了可靠性標杆，增強了投資者信心和市場地位。

• 公司正在執行大規模的勘探計劃，特別是在Manitoba地區的Snow Lake項目，勘探預算增加至6000萬美元，Talbot礦牀的鑽探結果顯示礦化足跡翻倍，為未來產能擴張和資源儲備提供了強有力的支撐。

• 在技術創新方面，公司通過實施SART工廠、優化選礦工藝等措施提高回收率並降低運營成本，同時在British Columbia成功完成第二臺SAG磨機的永久給料系統，為產能提升奠定了技術基礎。

• 公司首次宣佈派息增長，從半年度0.01美元/股調整為季度0.01美元/股，年度派息總額達到0.04美元/股，這一股東回報政策的轉變體現了公司財務實力的增強和對未來現金流的信心。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Hudbay業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 運營中斷風險：2025年公司遭受了加拿大曼尼托巴省野火疏散、祕魯社會動亂、天氣相關停電等多重運營中斷，顯示出公司運營易受外部不可控因素影響的脆弱性。

• 設備維護和技術風險：不列顛哥倫比亞省主要SAG磨機出現計劃外維護問題，需要在2026年中期更換進料端頭部，可能影響數周的生產，反映出關鍵設備的技術風險。

• 礦石品位下降挑戰：隨着祕魯高品位Pampacancha礦牀在2025年底枯竭，公司面臨品位下降和相應的生產調整壓力，需要通過提高磨礦處理量來維持銅產量。

• 許可證審批不確定性：祕魯的Maria Reyna和Caballito項目許可證審批進度難以預測，特別是在選舉年和政府更迭的背景下，可能面臨長期延誤。

• 資本支出壓力：2026年公司計劃大幅增加資本支出，包括4.35億美元維持性資本支出和1.4億美元增長性資本支出，對現金流管理提出挑戰。

• 商品價格波動風險：儘管目前金屬價格較高，但公司業績高度依賴銅和黃金價格波動，價格下跌將直接影響盈利能力和現金流生成。

• 項目執行風險：Copper World項目作為公司最重要的增長項目，其可行性研究完成、項目批准和建設執行均存在時間和成本超支風險。

• 地緣政治風險：公司在祕魯的運營面臨社會動亂和政治不穩定風險，可能影響正常生產和未來投資計劃。

公司高管評論

• 根據Hudbay業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析： **1. Peter Kukielski（總裁兼首席執行官）** - **發言情緒：積極樂觀** - **主要表態：**連續第三年創紀錄財務表現，稱2025年為"變革性一年"；強調公司實現了連續11年達成銅產量指導目標和連續5年達成黃金產量指導目標；對與三菱的合資交易表示"非常高興"，稱其為"開創性的合資交易"；對公司首次股息增長表示自豪；使用"極其自豪"、"非常激動"等積極詞匯描述運營表現和未來前景 **2. Eugene Lei（高級副總裁兼首席財務官）** - **發言情緒：積極自信** - **主要表態：**強調公司擁有"十多年來最強勁的資產負債表"，是同行中債務槓桿率最低的公司之一；對資本配置框架表示自信，稱公司現在處於"優選地位"；積極評價與三菱的合作，稱協作"非常出色"；對Copper World項目的資金充足性表示樂觀 **3. Andre Lauzon（執行副總裁兼首席運營官）** - **發言情緒：積極務實** - **主要表態：**對各項目進展表示滿意，特別是Copper World項目"按計劃進行"，團隊表現"出色"；對Manitoba地區的多個項目前景表示樂觀，稱"未來幾年肯定令人興奮"；在描述技術挑戰時保持務實態度，但對解決方案充滿信心 **4. Candace Brule（副總裁，投資者關係和企業傳播）** - **發言情緒：中性專業** - **主要表態：**主要負責會議流程管理，發言簡潔專業，邀請進一步聯繫投資者關係團隊 **整體管理層語調：** 管理層整體表現出強烈的積極情緒和自信態度，頻繁使用"創紀錄"、"變革性"、"激動人心"、"出色"等正面詞匯。特別強調了財務實力的顯著改善、戰略合作伙伴關係的價值以及未來增長前景的光明。在面對技術挑戰和運營中斷時，管理層展現出務實但樂觀的態度，強調公司的韌性和適應能力。

分析師提問&高管回答

• 基於Hudbay業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 資本配置框架與商品價格波動 **分析師提問（Ralph Profiti, Stifel Financial）**：在當前金屬現貨價格與共識預期價格存在較大差異的背景下，公司如何在資本配置框架中平衡商品價格情景分析、投資機會評估以及買入與自建決策？ **管理層回答**：CFO Eugene Lei表示，這是推出資本配置框架的理想時機。公司有着良好的高回報投資記錄，如New Britannia金礦廠和Pampacancha項目都實現了25%的IRR。通過與三菱的合作，Copper World項目得到充分資金支持，使公司能夠在本十年末實現去槓桿、建設Copper World，併爲各運營點的綠地和棕地項目提供資金。 ### 2. 英屬哥倫比亞SAG磨機維護影響 **分析師提問（Ralph Profiti）**：第三季度英屬哥倫比亞SAG磨機維護工作的具體時間安排和對產量的影響？ **管理層回答**：CEO Peter Kukielski和COO Andre Lauzon解釋，計劃在第三季度初更換給料端磨頭，預計需要約一個月時間。零部件已採購完成，團隊正在檢查中。如能提前完成，將有助於更早實現更高產量目標。 ### 3. 曼尼托巴省長期生產前景 **分析師提問（George Ebey, UBS）**：曼尼托巴省未來三年生產指引是否包含新的鑽探結果？何時發佈包含Talbot等衞星礦牀的技術報告？ **管理層回答**：Andre Lauzon詳細介紹了曼尼托巴省的多個發展項目，包括Lalor礦17號礦帶的高品位金礦、Talbot礦牀（礦化足跡已翻倍）、New Britannia優化項目等。目標是實現年產18.5萬盎司黃金的生產水平，維持成本低於1200美元/盎司。 ### 4. 祕魯許可證進展 **分析師提問（Fahad Tariq, Jefferies）**：Maria Reyna和Caballito項目的許可證最新進展如何？ **管理層回答**：Peter Kukielski表示，由於祕魯正值選舉年且政府更迭，許可證審批流程可能延迟，時間難以預測。但公司對最終獲得許可證充滿信心，這些項目對祕魯未來價值創造至關重要。 ### 5. Copper World項目資本支出 **分析師提問（Fahad Tariq）**：Copper World項目的銅價假設和相對於13億美元估算的資本支出變化？ **管理層回答**：Eugene Lei表示將採用共識價格4.50-4.75美元/磅銅。Peter Kukielski指出，自2023年10月PFS發佈以來已過去2.5年，預期會有一定通脹，但不會是實質性的。 ### 6. 2026年資本支出指引 **分析師提問（Orest Wowkodaw, Scotiabank）**：Copper World今年1.35億美元資本支出是否會在下半年FID后增加？ **管理層回答**：Eugene Lei確認1.35億美元全部為FID前支出，但包含部分原本為FID后的支出，以確保項目儘快推進。預計Copper World今年對Hudbay而言將實現正現金流。 ### 7. 項目優先級排序 **分析師提問（Emerson Sousa, Goldman Sachs）**：除Copper World外，公司眾多項目（Ingerbelle擴建、1901開發、Mason項目等）的優先級如何排序？ **管理層回答**：Peter Kukielski強調Copper World是變革性項目，為明確優先級。其他項目按各業務單元的最低風險調整回報進行排序。2026年增長資本預算已包含所有這些項目的資金。 ### 8. New Ingerbelle項目時間表 **分析師提問（Bryce Adams, TD Cowen）**：獲得許可證后，New Ingerbelle項目是否能在2028年對產量產生積極影響？ **管理層回答**：Andre Lauzon確認需要約兩年建設時間，2028年左右投產。該項目將顯著提升盈利能力，金品位比現有礦牀高60-100%，剝採比降低三倍。 ### 9. 成本指引中的金屬價格假設 **分析師提問（Bryce Adams）**：C1成本計算中使用的金屬價格和TCRC成本假設？ **管理層回答**：Eugene Lei表示TCRC假設為零，實際簽訂的合同甚至低於零，仍有上升空間。年初的價格假設現在看來較為保守，公司正享受高價格帶來的收益。 ### 總體分析師情緒 分析師普遍對公司的多元化增長戰略、強勁的財務表現和項目管道表示積極態度。主要關注點集中在項目執行時間表、資本配置優先級和長期生產前景上。管理層展現出對各項目推進的信心，特別是在財務實力增強后的投資能力。

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