史詩級震盪后，黃金白銀會走向何方？

黃金價格在1月末到2月初遭遇劇烈波動，金價在衝到5598美元的歷史高點后一度回撤超過了20%下探至4400美元，隨后走勢恢復平靜並在5000美元附近徘徊。

從去年年底至今，全球各期貨交易所不斷上調貴金屬交易保證金的決定有效打擊了極端的市場投機情緒，去槓桿化的過程導致金價在過去幾周經歷劇烈震盪。截至2月3日，COMEX黃金期貨的投機性淨多頭已經降至去年5月以來的最低水平。

但在投機情緒降温之后，黃金的中長期上漲邏輯並沒有改變，其中包括美聯儲降息和獨立性疑慮、通脹風險、美債的潛在危機，以及無法預測但愈發動盪不安的地緣局勢等因素。更重要的是，去美元化這一跨周期的因素使得黃金在央行、機構和個人的資產配置中佔據越來越大的權重。從市值角度來看，黃金已經取代美債成為全球央行最大的儲備資產。

短期來看，5000美元將成為多空爭奪的焦點，而市場需要尋找下一個催化劑來明確方向。儘管金價短線走向尚不明朗，但高波動或成為新常態。

白銀連續三周下跌，較歷史高點回撤了超過35%。白銀的情況和黃金略有不同。相對來講，白銀有更多的工業和投機屬性，背后也有着東西方博弈的影子。

白銀大概率連續6年面臨供應短缺的局面，但真正刺激此前價格飆升的是投機情緒和對白銀作為關鍵礦產的稀缺性的重新定價。

投資者對實物白銀的瘋狂囤貨導致紐約的白銀庫存快速枯竭。以COMEX為例，截至2月12日收盤，3月交割的白銀未平倉合約有65490份即3.3億盎司，若以25%的交割率來計算需要交付的是8200萬盎司。但目前可交付的庫存（註冊庫存）已經降至9300萬盎司，加上合格庫存后的總庫存降至3.8億盎司，庫存明顯吃緊。

增加白銀供應用於交割？在供應端，白銀是銅、鉛、鋅等副產品，產量增長受限，而符合COMEX標準的白銀庫存的增加則需要更長的時間。

在如此極端的供需結構和交易情緒的共同作用下，多頭仍有繼續擠壓市場以獲取利潤的動機。

值得注意的是，在白銀定價權的爭奪中，中國扮演着越來越重要的角色。

中國是全球最大的白銀消費國和第二大生產國，但仍存在較大的供應缺口。白銀價格的急漲將對光伏、電動車、半導體等相關企業的成本造成衝擊。中國自今年1月七收緊了白銀的出口政策，將白銀留在國內優先保障國內的工業需求。與此同時，由於上海白銀期貨價格相對國際銀價存在溢價，也吸引了相當一部分的實物白銀流向中國，這在一定程度上削弱了美國的紙合約和金融操作的影響力。

在金融市場，上海期貨交易所過去兩個月也不斷出臺去槓桿措施打壓投機熱情，並於2月11日發佈通知稱「白銀期貨套期保值交易在臨近交割月時，如果不滿足特定條件，套保持倉額度將不會自動展期至下個月」。此舉既遏制了虛假的套期保值交易，又打擊了華爾街機構利用中美兩地市場進行套利的熱情，在兩地市場之間築起了一道防火牆。

綜合來看，多空和大國之間的博弈可能令白銀繼續處於高波動狀態。

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