電話會總結 ｜ Bausch Health(BHC)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Bausch Health業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年第四季度業績（不含Bausch + Lomb）：** - 營收：14.0億美元，同比增長9%（報告基礎），有機增長5% - 調整后EBITDA：7.73億美元，同比增長9%，超出內部指引 - 調整后經營現金流：3.62億美元，同比下降2500萬美元 **2025年全年業績（不含Bausch + Lomb）：** - 營收：同比增長7%（報告基礎），有機增長6% - 調整后EBITDA：實現雙位數增長，超過10% - 調整后經營現金流：超過10億美元 **合併財務表現（第四季度）：** - 總營收：27.96億美元，同比增長9% - 調整后毛利率：71.6%，同比下降80個基點 - 調整后經營費用：10.03億美元，同比增加7500萬美元 - 調整后研發費用：1.61億美元，同比減少200萬美元 - 調整后EBITDA：10.05億美元，同比增長13% ## 2. 財務指標變化 **各業務板塊表現：** - Salix板塊：第四季度營收6.93億美元，同比增長9%；全年增長11% - 國際板塊：第四季度營收3.06億美元，同比增長10%（報告基礎），有機增長2% - Solta Medical：第四季度營收1.37億美元，同比下降1%（報告基礎），有機增長持平 - 多元化板塊：第四季度營收2.55億美元，同比增長12% - Bausch + Lomb：第四季度營收14.05億美元，同比增長10% **債務和現金流改善：** - 淨債務減少：第四季度減少約3.2億美元 - 債務到期結構改善：通過再融資改善17億美元的債務到期狀況 - 完成96億美元的再融資交易，2027年前到期債務減至7億美元以下 **關鍵產品表現：** - XIFAXAN：全年增長11%，第四季度增長10% - Thermage：全年增長19%，主要由亞太地區需求驅動

業績指引與展望

• 2026年收入指引：預計收入在52.5億至54億美元之間，中位數同比增長3%，按當前匯率計算

• 2026年調整后EBITDA指引：預計在28.75億至29.5億美元之間，中位數同比增長4%

• 2026年調整后經營現金流指引：預計在12億至12.75億美元之間，中位數同比增長4%

• 2026年增長節奏預期：預計下半年增長率更強，因2025年部分收益為臨時性質不會在2026年重複

• XIFAXAN收入預期：管理層表示2025年可能是XIFAXAN的峰值年，因為存在一些一次性收益在2026年不會重複，但在現有銷售渠道中仍將繼續增長

• 2027年EBITDA預測：CFO重申2026年和2027年的平均EBITDA將與2025年交付的EBITDA相當，具體2027年預計約為27億美元

• Solta業務預期：預計中國市場在Shibo收購支持下將重新成為Solta的第一大地理區域，Solta有望在2026年繼續實現雙位數增長

• 國際業務展望：預計國際部門在2026年實現增長，其中加拿大的推廣產品預計繼續實現雙位數增長

• 債務到期結構改善：通過96億美元的再融資交易，將2027年前的到期債務義務降至7億美元以下，為資產貨幣化提供更大靈活性

• 業務發展投資加速：改善的資本結構使公司能夠加速業務發展活動，專注於核心治療領域的資產篩選和收購機會

分業務和產品線業績表現

• Salix部門第四季度收入6.93億美元，同比增長9%，全年XIFAXAN收入增長11%，該部門在胃腸病學和肝病學領域保持行業領先地位，核心產品包括XIFAXAN、RELISTOR和TRULANCE，主要治療OHE、IBS-D、IBS-C和OIC等疾病

• Solta Medical部門第四季度收入1.37億美元，同比下降1%，但Thermage產品收入增長19%，主要由亞太地區需求推動，該部門專注於醫療美容能量設備平臺，韓國成為2025年最大收入來源地區，通過收購Shibo加強在中國市場的直銷能力

• 國際部門第四季度收入3.06億美元，同比增長10%，其中EMEA和拉美地區實現雙位數增長，加拿大下降6%，該部門在多個地區擁有強勢品牌，包括在墨西哥排名第二的皮膚科業務和在加拿大排名第一的皮膚科地位

• 多元化部門第四季度收入2.55億美元，同比增長12%，主要受益於淨定價改善，該部門面臨Uplenzin和Bryhali等產品的專利到期挑戰

• 博士倫部門第四季度收入14.05億美元，同比增長10%，其中藥品業務增長16%表現突出，視力護理和手術業務各增長8%

• 公司正在推進larsaquecosterol的三期臨牀試驗，用於治療酒精相關性肝炎，該項目被視為平臺型資產，具有在其他急性細胞損傷領域應用的潛力

市場/行業競爭格局

• Salix在胃腸病學和肝病學領域保持行業領導地位，擁有超過35年的市場經驗，XIFAXAN、RELISTOR和TRULANCE等核心品牌構成其競爭護城河，公司被定位為美國頂級胃腸道製藥公司之一，目前在已確診患者中僅治療40%-50%，顯示仍有顯著增長空間。

• Solta Medical在全球醫美市場佔據領先地位，提供全面的能量設備產品組合，通過收購中國全服務美學分銷平臺Shibo加強直銷商業佈局，預計中國將在2026年重新成為Solta的第一大市場，韓國市場表現突出，2025年成為Solta最大的收入來源地區。

• 國際業務板塊在多個細分市場建立強勢地位：在波蘭中歐市場保持穩固地位，在塞爾維亞多個治療領域排名第一，在墨西哥皮膚科市場排名第二，Berojekta產品在墨西哥和哥倫比亞複合維生素B市場排名第一，在加拿大皮膚科市場排名第一。

• 面臨專利到期壓力，XIFAXAN預計2028年1月1日首個仿製藥進入市場，目前與Teva、Amneal和Norwich等仿製藥公司存在持續訴訟，公司正通過AI驅動的商業策略和直接面向消費者的廣告來最大化專利期內的價值。

• 通過96億美元的再融資交易顯著改善資本結構，為業務發展提供戰略靈活性，加速業務發展活動，重點關注核心治療領域的資產篩選，利用卓越的商業團隊能力尋求能夠融入現有商業基礎設施的收購機會。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Bausch Health業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• XIFAXAN專利到期風險：公司最大產品XIFAXAN將於2028年1月1日面臨首個仿製藥競爭，目前與Teva、Amneal和Norwich等公司存在持續訴訟，專利保護的不確定性可能導致提前失去市場獨佔權。

• 藥品定價壓力：受《通脹削減法案》(IRA)影響，XIFAXAN在Medicare項目下的折扣率將從2027年開始提高，預計2027年調整后EBITDA將降至約27億美元，對盈利能力造成顯著衝擊。

• 研發項目失敗風險：RED-C項目的兩項3期試驗均未達到主要終點，雖然藥物安全性良好，但研發失敗凸顯了新葯開發的不確定性和投資風險。

• 債務負擔和資本結構約束：儘管通過96億美元的再融資交易改善了債務期限結構，但公司仍面臨較高的債務水平，限制了大規模業務發展和收購的資金靈活性。

• 仿製藥競爭加劇：Diversified業務板塊中的Uplenzin將於6月失去專利保護，預計面臨多個競爭對手的標準侵蝕曲線衝擊；加拿大市場的Wellbutrin也面臨更激烈的仿製藥競爭。

• 地理市場波動風險：國際業務板塊表現不均，加拿大市場收入下降6%，中國市場的分銷模式轉換對Solta業務造成1000-1500萬美元的EBITDA負面影響。

• 監管和合規風險：作為製藥公司需要持續面對FDA等監管機構的審查，新產品上市審批、現有產品的安全性監管都可能對業務運營產生影響。

• Bausch + Lomb資產變現挑戰：公司持有88%的Bausch + Lomb股權，需要通過出售股權而非分拆的方式實現價值變現，但市場估值和變現時機存在不確定性。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Thomas Appio（首席執行官）**：發言積極自信，多次強調公司"impressive"、"excellent execution"、"strong results"等正面詞匯。對2025年業績表現出滿意態度，稱其為"another year of excellent execution leading to results above guidance"。對未來充滿信心，表示"entering 2026 with confidence"，認為公司擁有"strong team and diversified portfolio"。對RED-C試驗失敗表示失望但保持前瞻性，強調將繼續尋找新的發展機會。整體口吻樂觀積極。

• **Jean-Jacques Charhon（首席財務官）**：發言專業務實，重點關注財務數據和指標。對公司財務表現表示滿意，多次提及"strong performance"、"outstanding operational results"。強調債務重組的成功，稱其為"incredible turnaround"。對2026年指導預期保持謹慎樂觀，承認某些2025年增長來自非經常性驅動因素。在討論XIFAXAN峰值年份和2027年EBITDA下降時保持客觀坦誠的態度。

• **Johnson Sadeh（首席醫療官）**：發言專業且充滿信心，特別是在討論larsaquecosterol的Phase 3試驗時。對該藥物的潛力表示強烈信心，稱如果能複製Phase 2結果"would be an amazing result"。強調該藥物作為平臺的價值，認為可以擴展到其他適應症。整體表現出對研發管線的樂觀態度。

• **Leszek Sulewski（首席運營官）**：在回答分析師問題時表現專業，主要涉及運營細節。對Solta業務在中國的整合表示滿意，強調團隊合作順利。

• **Michael Nedelcovych（企業發展主管）**：發言簡潔，主要配合其他高管回答業務發展相關問題，表現出對併購機會的積極態度。 總體而言，管理層展現出積極樂觀的情緒，對2025年業績表示滿意，對未來增長機會充滿信心，同時在面對挑戰（如RED-C失敗、即將到來的專利到期）時保持現實和前瞻性的態度。

分析師提問&高管回答

• 根據Bausch Health業績會實錄，以下是分析師與管理層問答的Analyst Sentiment摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 業務發展與併購策略 **分析師提問**：RED-C試驗失敗后，公司的分離決策框架如何調整？債務償還計劃如何？業務發展計劃的具體細節？ **管理層回答**：RED-C結果雖然令人失望，但不會改變整體策略。公司將繼續專注於債務償還和業務再投資，包括推廣現有產品、開發新產品和加速業務發展活動。已收購DIRECT作為平臺，正在篩選符合公司商業團隊優勢的資產，特別關注胃腸病學和美容醫學領域的機會。 ### 2. Solta業務整合與增長前景 **分析師提問**：Shibo收購對收入和EBITDA增長的貢獻如何？會計調整與實際業務增長的區別？預期的利潤率提升？ **管理層回答**：Shibo收購進展順利，12月1日完成交易。由於渠道轉換，第四季度EBITDA受到1000-1500萬美元的負面影響。預計中國將在2026年重新成為Solta的第一大市場。公司對Solta在2026年繼續實現雙位數增長充滿信心。 ### 3. XIFAXAN峰值年份與未來增長 **分析師提問**：考慮到2027年Medicare重新談判的費率，2026年是否會是XIFAXAN的銷售峰值年？如何加速2026年銷售並緩解2027年的影響？ **管理層回答**：從報告基礎看，2025年可能是XIFAXAN的峰值年，因為存在一些2026年不會重複的一次性收益。但在公司目前服務的渠道中，XIFAXAN將繼續增長。公司利用AI引擎提高銷售效率，仍有大量未滿足的患者需求（目前僅治療40-50%的已診斷患者）。 ### 4. Bausch + Lomb分離策略 **分析師提問**：Bausch + Lomb完全分離的時機和框架？是否會採用出售而非分拆的方式？ **管理層回答**：再融資提供了極大的靈活性，公司可以耐心等待B+L股價反映其改善的執行力和財務表現。分離很可能採用出售股權的形式，而非股份分配。所有選擇都在考慮範圍內，將以股東價值最大化為指導原則。 ### 5. 2027年EBITDA前景 **分析師提問**：考慮到IRA和專利到期的影響，2027年EBITDA軌跡如何？ **管理層回答**：重申之前的指導，2026年和2027年的平均EBITDA將與2025年交付的EBITDA相當。根據2026年指導意見，2027年EBITDA預計約為27億美元。公司有其他增長平臺（如Solta）來部分抵消CMS折扣的影響。 ### 6. 仿製藥競爭風險 **分析師提問**：XIFAXAN在2028年前保持專利保護的信心水平？關鍵法律事件有哪些？ **管理層回答**：公司知道2028年1月1日將面臨仿製藥競爭。目前Teva保持首個申請者地位，在華盛頓特區地方法院有兩個上訴案件。與Amneal和Norwich在新澤西法院還有專利案件待審。公司將隨着法院程序進展提供更新。 **總體分析師情緒**：分析師對公司的近期業績表現給予積極評價，但主要關注點集中在中長期挑戰上，包括XIFAXAN專利到期、IRA影響以及B+L分離時機。管理層展現出對業務基本面的信心，強調多元化增長策略和改善的資本結構為未來發展提供了靈活性。

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