夜讀 | 組合的AI濃度更高了！段永平美股最新市值175億美元，去年四季度整體在買買買……

H&H International Investment（段永平美股持倉主體）披露的最新13F文件顯示，截至2025年4季末，組合整體持倉市值大約175億美元，較9月底的147億美元增加了19%左右。

2024年底的時候，這個組合市值大約是145億美元。

持股結構上也發生了一些變化，如下表所示：

數據來源：Whalewisdom，截至2025年12月31日

自去年1季度，段永平的持倉個數從8家增加到11家之后，就保持在10家以上的持股數。到4季度時又增加了3張新面孔，持倉達到14家公司。

整個組合充滿「時代感」，除了伯克希爾、西方石油、迪士尼稍稍顯得有點「老登」外，其他無一不是在科技的核心與重要輻射圈。

4季度，段永平「最愛的蘋果」在組合中的佔比繼續減少，如今也就5成多一點；英偉達的持股數則大幅度提升，市值從3季度的1.1億多美元增至13.5億美元，成為第三大重倉。

去年3季度新進光刻機巨頭阿斯麥之后，加上英偉達、微軟和臺積電，段永平組合中「AI四件套」齊活了。

有意思的是，4季度這「四件套」待遇很不同：英偉達、微軟和臺積電持股大幅提高的同時，阿斯麥持倉市值卻減少了很多，從7000多萬美元減至1000萬美元出頭。少的可以忽略不計了。

訪談時坦承」不喜歡馬斯克品行」的段永平，在2025年11月19日的雪球上還寫到：

「最近終於再多花了點時間看了很多馬斯克的東西。面對他的那麼多厲害的產品，我上個禮拜和這個禮拜已經開始投點在特斯拉上了。最近幾年確實感受到馬斯克的厲害，而且他的第一性原理我是很好理解的。不做朋友但還是可以投資的嘛，反正他也不打球。就當風投吧，我覺得10年后回頭看，這個投資也許是對的。」

但最新組合中沒有出現特斯拉的股票，可能不是通過H&H買的，但以段永平在雪球討論情況看，更大概率的可能是：賣了Put建倉，但2025年12月31日（13F 截止日）時，要麼沒轉成正股、要麼已平倉、要麼倉位太小，因此未出現在披露中。

嗯，這個季度結束可以重點圍觀下。

01、蘋果不停賣call被call走

段永平説，選擇公司要符合企業文化和商業模式這兩個過濾器，第一大重倉蘋果就長在這個審美點上。

他曾經一度將蘋果拿到八九成的倉位，如今在組合中的持倉佔比僅僅5成。

持倉減少的原因，段永平在雪球上有解釋。比如2025年12月2日他寫道「call走就call走吧」，並曬出賣出9999張蘋果看漲期權，行權價287.5美元。

12月23日又寫道，「就拿蘋果為例：這個價位不便宜，我確實不想買，但賣了又不知道買啥更好，這也是我在不停賣call的原因。」

當然，5成倉位仍然是極其看好且下重注的觀點表達了。段永平自己也説，「其實老巴比絕大多數人懂蘋果，不然他不會買了那麼多的。當然，我要更懂一點點，所以投的比例也更高。」

在錄播於2025年10月16日的《方略》訪談中，主持人方三文問到蘋果股價（當時大約250美元，最新是263.88美元）時，段永平坦誠表示，不便宜了。

「其實很難知道一個偉大公司是不是貴了，老巴也説他也沒完全搞懂。巴菲特説過偉大的公司最好別賣，但他有時候也會忍不住賣掉的。蘋果現在40倍PE，就算每年複合成長10%，也要7年多才能翻倍哈。這個機會成本不低但也無法就因此認為蘋果已經貴了。不過，40倍PE確實不便宜。」 在11月2日的雪球中，段永平這樣補充回答。

但在他看來，要不要持有，關鍵看每個人自己的機會成本是多少。

「如果把錢存在銀行里拿一個多點的利息的話，那你還真不如買蘋果。蘋果最后有沒有發展，其實我也不知道。當然它一直是很強的，它有那麼多的用户，AI最后落地在哪，不還是要在手機上嗎？蘋果將來再翻一倍兩倍三倍都是有可能的，但是我不知道，不是説它就一定不行，但是它不便宜。」

01、4季度繼續增持伯克希爾

「我確實説過，我要在伯克希爾里面躲一會兒牛市，現在似乎可以出來了哈。」

去年4季度段永平確實沒繼續躲牛市，出手增持和買入新股，但作為「防禦性持倉」的伯克希爾倉位也沒有減少，持股數增加38%。

如果跟2024年底相比，伯克希爾的市值在組合中正好翻番了。

跟方三文的對話中，段永平很明確的表示，

「老巴找的人不會説差到哪里去，它這個文化是不會變的，它們不會是一家投機的公司，你拿着伯克希爾哈撒韋，肯定比隨便買一個共同基金要好。

我專門跟老巴聊過這個事，你覺得你未來還可以跑贏標普500指數嗎，他説非常難，但是他覺得可能可以跑贏一點點，他就是喜歡做這件事，不然他就買標普500指數，他就徹底不管了就完了。

所以他們的機會成本就是標普500指數。他們只有在覺得可以跑贏標普500指數的時候纔會出手。

哪天我真的決定不打算做投資了，或者説我傳給小孩的時候發現我某個孩子是不懂投資的……就給他買標普500指數就好，或者是買伯克希爾哈撒韋。」

作為一個滿倉主義者，這或許也是從自身機會成本角度的考量。畢竟，最愛的蘋果不便宜了。

02、新入三家AI垂直領域股

段永平的組合在2025年體現出明顯的與時俱進。

微軟、英偉達、臺積電這三家公司是去年1季度新買進，買的不多，比較均衡，當時加起來持倉市值大約是2.2億美元。

3季度組合新進阿斯麥之后，AI生態鏈上的基礎設備、設計、製造、應用的「AI四件套」集結完畢。

哪怕4季度阿斯麥被減持了87.62%，但「AI四件套」的整個市值超過17.2億美元。英偉達在組合中增加最多，持股數比去年3季度末增加1110.62%！

想起段永平説，「我以前也以為它高度變化，但是后來發現確實很厲害，他們這個生態確實很強。你看英偉達和 OpenAI 的合作，以及 AMD 和 OpenAI 的合作，從這兩個交易，你可以看出來英偉達有多強。」

此外，去年1季度買進的微軟，其持股數也有大幅提升，3季度持倉未動的基礎上4季度則增加了208%，市值達到4.15億美元。

值得一提的是去年4季度股價一路上揚的谷歌，段永平基本上是按兵不動，但市值還是自己漲了約1.4億美元。也挺開心的，畢竟他早早就説「過些年做大模型的可能沒幾個能活下來，但谷歌大概率可以」。

and段永平還表示，「AI這個東西我覺得至少摻和一下，不要錯過了。完全錯過了，好像有點不太合適。」

4季度末的組合於是就出現了三張跟AI緊密相關的新面孔。

CoreWeave是一家「為 AI 訓練與推理量身定做」的雲算力平臺，核心生意是把大量英偉達GPU 集羣化、產品化，然后以雲服務形式提供給需要大規模算力的客户，本質上賣的是「可快速擴展的 GPU 算力與配套軟件能力」。公司2025年3月28日才上市交易。

科爾沃是一家數據中心「高速互連」芯片公司，做的是把服務器、交換機之間的高速數據傳輸變得更快、更省電、更穩定的關鍵器件與IP（比如 SerDes 相關技術，以及用於數據中心連接的產品線）。在AI數據中心里，算力之外最容易被忽略、但同樣卡脖子的就是互連與帶寬，Credo的定位更像「數據中心的連接底座」。

Tempus AI是一家以「AI+醫療數據」為核心的精準醫療公司，主要把基因與分子檢測、臨牀數據、真實世界數據等整合起來，通過AI把大量非結構化的醫療文本與數據轉化為可用於診斷決策、藥物研發和臨牀試驗匹配的「可用數據與洞察」。

03、阿里巴巴持股數一年減少了一半

段永平組合中2021年2季度買入的阿里巴巴，在2025年每個季度持股數都在不斷減少，從2024年底的545萬股減到了去年底的256.05萬股。

他已經不怎麼談阿里巴巴了。騰訊是喜歡的，不過作為港股持倉並沒有反映在美股13F中。「我覺得拿着是沒問題的，但我也不會重倉。」

依然算是「風險投資」的拼多多已經成為組合的第四大持倉，市值13億美元，分量相當可以。

段永平反覆抗拒簡單抄作業，「拼多多還是有點意思，但是有風險的，我不推薦別人買。財報擺在那兒，如果能維持，它很便宜，但我不確定能不能維持。對團隊和文化信任，但大環境不清楚。」

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