電話會總結 ｜ AtriCure(ATRC)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據AtriCure業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 2025年全年總營收5.345億美元，同比增長14.9%（按報告基準）和14.4%（按固定匯率基準） - 第四季度營收1.405億美元，同比增長13.1%（按報告基準）和12.1%（按固定匯率基準） - 美國市場營收4.354億美元，同比增長13.7% - 國際市場營收9920萬美元，同比增長20.2%（按報告基準）和17.5%（按固定匯率基準） **盈利能力：** - 全年毛利率75%，較2024年提升29個基點 - 第四季度毛利率75%，較2024年提升45個基點 - 調整后EBITDA全年6180萬美元，較2024年增加3060萬美元 - 第四季度調整后EBITDA 1990萬美元，2024年同期為1270萬美元 - 第四季度淨利潤180萬美元，2024年同期淨虧損1560萬美元 **現金流：** - 全年現金生成4500萬美元 - 年末現金和投資余額1.674億美元 ## 2. 財務指標變化 **每股收益變化：** - 第四季度每股收益0.04美元，調整后每股收益0.06美元 - 全年每股虧損0.24美元（2024年虧損0.95美元），調整后每股虧損0.11美元（2024年虧損0.67美元） **運營費用變化：** - 全年運營費用4.102億美元，同比增長5.9% - 研發費用增長3.2%（剔除一次性費用后增長約11%） - 銷售、一般及管理費用增長6.7%，增幅低於營收增長率，顯示運營槓桿效應 **盈利能力指標：** - 第四季度調整后EBITDA利潤率達到14% - 全年調整后EBITDA較2024年大幅改善，從3110萬美元增至6180萬美元 - 實現從淨虧損到淨盈利的轉變（第四季度） **業務分部表現：** - 疼痛管理業務營收增長24% - 左心耳管理業務增長19% - 開放式消融營收增長超過17% - 微創手術(MIS)業務營收下降24%-26%

業績指引與展望

• 2026年營收指引：預期實現6-6.1億美元營收，同比增長12%-14%，與此前指引保持一致

• 分業務營收預期：疼痛管理業務將繼續領跑增長，開放式心房夾閉器管理和開放式消融業務增長率預計與整體指引範圍相近

• 微創業務持續承壓：微創消融和微創心房夾閉器管理業務預計2026年仍將下滑，但下滑幅度較2025年有所緩解

• 地域增長預期：美國和國際業務增長率預計更加接近，但英國市場的報銷不確定性預計將持續影響全年表現

• 季度節奏預測：預計呈現典型季節性特徵，第一季度營收與2025年同期持平或略有下降

• 毛利率展望：預計2026年毛利率將温和擴張，受益於產品和地域結構優化以及成本節約舉措

• 調整后EBITDA指引：重申2026年調整后EBITDA目標為8000-8200萬美元，並預期實現全年淨利潤

• 運營費用控制：研發費用預計有機增長低兩位數，考慮PFA里程碑付款后為中兩位數增長；銷售管理費用增長率將繼續低於營收增長率

• 現金流預期：預計第一季度出現淨現金消耗（受季節性薪酬支付和投資影響），其余季度實現正現金流，全年現金流為正

• 每股收益預測：預計全年每股收益約0.00-0.04美元，調整后每股收益0.09-0.15美元

分業務和產品線業績表現

• 疼痛管理業務：2025年收入增長24%，全球增長33%，主要由CryoSphere Max設備驅動，該設備相比傳統探頭顯著節省手術時間，年底在美國擁有約500個賬户；新推出的Cryo XT設備用於疼痛管理和截肢手術，預計2026年將更有意義地貢獻收入，目前採用謹慎的逐個賬户推廣策略

• 左心耳管理業務：全球收入增長19%，開放式左心耳設備增長顯著超過微創設備，主要由AtriClip Flex Mini和AtriClip Pro Mini驅動；Flex Mini設備在2025年貢獻了全球左心耳管理收入的18%，擁有超過300個活躍賬户，全球AtriClip植入量已超過75萬例，安全率為0.007%

• 房顫消融業務：開放式消融業務增長超過17%，主要由Encompass鉗驅動，該產品在全球擁有超過830個賬户；微創房顫治療業務受到PFA導管壓力影響，全年收入下降24%-26%，美國微創收入下降31.2%，但第四季度環比有所改善

• 產品創新管線：正在開發雙能量Encompass鉗，結合射頻和PFA技術；2025年完成了首次人體治療，預計完成設備和發生器開發后啟動臨牀試驗；同時推進LEAPS臨牀試驗（已完成6500多名患者入組）和BOX X NOAF試驗（960名患者）以擴大市場機會

市場/行業競爭格局

• 新競爭對手進入驗證市場價值：兩家全球前五大醫療器械公司進入心臟外科市場，證明這是一個具有增長潛力的重要市場，AtriCure將此視為對其市場機會的驗證而非威脅，歷史上競爭對手的進入實際推動了公司收入增長率提升。

• AtriCure建立了顯著的市場領導地位：公司在左心耳封堵領域擁有超過75萬例植入記錄，安全率僅為0.007%，已進行第十代產品迭代，擁有微創和開胸兩類產品線，在全球範圍內確立了領導地位。

• 臨牀證據投資構建競爭壁壘：AtriCure是唯一大規模投資臨牀試驗的公司，LEAPS試驗入組超過6500名患者，BOX X NOAF試驗入組960名患者，已發表超過100篇同行評議文章，研究涵蓋21000名患者，這些臨牀證據投資將在長期競爭中發揮決定性作用。

• PFA技術對混合消融業務造成持續壓力：脈衝場消融(PFA)導管在獨立房顫治療中佔據主導地位，導致公司混合房顫治療收入在2025年全球下降24%-26%，美國MIS收入下降31.2%，預計2026年仍將面臨持續壓力但下降幅度有所緩解。

• 產品創新驅動差異化競爭：公司通過持續創新保持競爭優勢，2025年推出AtriClip Pro Mini和Cryo XT探頭，AtriClip Flex Mini佔左心耳管理收入的18%，正在開發雙能量Encompass鉗夾結合RF和PFA技術，預計將提供前所未有的速度和靈活性。

• 全球市場滲透率仍然較低：在全球200萬心臟外科患者中，AtriCure 2025年僅治療約5萬名患者，市場滲透率極低，特別是在CABG市場的非房顫患者預防性治療領域，滲透率不足10%，為未來增長提供巨大空間。

• 質量指標納入推動市場採用：房顫伴隨治療已成為心臟外科質量指標，將納入醫院星級評定系統，這是25年來第二次將治療性手段納入心臟外科質量指標，預計將顯著推動AtriCure解決方案的採用率。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據AtriCure業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **微創手術業務持續承壓**：MIS（微創手術）業務在2025年全球收入下降24%-26%，美國MIS收入下降31.2%，主要受PFA導管技術壓力影響，預計2026年仍將面臨收入下降，儘管下降幅度可能有所緩解

• **國際市場監管和報銷不確定性**：英國市場因NHS（國家醫療服務體系）資金和報銷政策不確定性導致銷售大幅下滑，第四季度英國收入下降超過100萬美元，NHS取消了疼痛管理產品的報銷，擇期手術面臨延誤

• **混合房顫治療業務大幅下滑**：混合房顫治療收入在2025年全球下降24%-26%，管理層對2026年美國混合業務前景保持謹慎態度，預計將繼續面臨壓力

• **現金流季節性波動風險**：預計2026年第一季度將出現淨現金消耗，主要由於薪酬支付和投資的季節性流出，隨后幾個季度才能實現正現金流

• **新競爭對手進入市場**：主要醫療器械公司進入心臟外科市場，特別是左心耳夾閉領域，可能對公司的市場領導地位和定價能力構成挑戰

• **臨牀試驗數據發佈時間不確定性**：LEAPS臨牀試驗雖然完成入組，但數據發佈時間取決於事件發生率，公司無法控制具體的數據公佈時間表

• **產品組合盈利能力壓力**：儘管第四季度調整后EBITDA利潤率達到14%，但管理層預計2026年利潤率將出現回調，季度利潤率將趨於正常化

公司高管評論

• 根據AtriCure業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析： **1. Michael H. Carrel（總裁兼首席執行官）** - **發言情緒：積極樂觀** - **主要表態：**對2025年業績表現高度滿意，稱其為"exceptional year"；強調公司在三個業務板塊實現加速增長，展現了創新引擎的力量；對競爭對手進入市場持積極態度，認為這驗證了市場機會，並表示"我們歡迎這種競爭"；對公司產品差異化和臨牀證據充滿信心，強調擁有750,000例植入記錄和0.007%的安全率；對LEAPS和BOX X NOAF臨牀試驗進展表示滿意，認為將帶來變革性影響；重申2026年指引，表示"我們有能力繼續在整個業務中提供卓越的運營表現" **2. Angela L. Wirick（首席財務官）** - **發言情緒：謹慎樂觀** - **主要表態：**對財務指標改善表示滿意，強調調整后EBITDA達到6180萬美元，現金生成4500萬美元；承認英國NHS資金和報銷不確定性對國際業務造成影響；對MIS業務持續面臨PFA導管壓力保持謹慎態度；重申2026年收入指引6-6.1億美元，調整后EBITDA指引8000-8200萬美元；強調將繼續投資於關鍵研發項目，同時保持運營槓桿效應；對長期財務目標充滿信心，預計將超越2028年目標 **總體管理層語調：積極進取但保持現實謹慎，對核心業務增長和創新能力充滿信心，同時坦承面臨的競爭和市場挑戰**

分析師提問&高管回答

• # AtriCure業績會分析師情緒摘要 ## 1. 競爭對手進入市場的影響 **分析師提問**：關於競爭對手一周前進入市場對股價造成重大影響，請問管理層對此有何看法？這對公司競爭地位會產生什麼影響？ **管理層回答**：我們將競爭對手進入視為對市場的積極驗證，説明心臟外科是一個重要的增長市場。我們在該市場建立了領導地位併爲此感到自豪。歷史上看，競爭反而促進了我們的收入增長，2025年開放式左心耳管理業務增長24%，高於2024年。我們擁有十代產品創新、全球750,000例植入記錄、0.007%的安全率以及超過21,000名患者的臨牀研究數據，這些都是我們的競爭優勢。 ## 2. LEAPS臨牀試驗進展 **分析師提問**：LEAPS試驗的數據發佈時間是否有變化？是否會比預期更快獲得結果？ **管理層回答**：我們不會在50%事件率時發佈數據，只會收到繼續試驗的積極信號。試驗已通過50%里程碑並獲得數據安全監察委員會(DSMB)的積極反饋。75%時會再次評估，100%完成時纔會有最終結果。試驗包含6,573名患者，一半使用AtriClip，一半不使用，旨在證明非房顫患者的卒中減少效果。 ## 3. 2026年業績指導 **分析師提問**：2026年指導中是否已考慮新競爭對手的影響？ **管理層回答**：我們在制定2026年12%-14%增長指導時已預期到這一競爭消息，並在后半年考慮了輕微的競爭壓力。我們專注於控制可控因素，繼續推廣Flex Mini產品的採用，並關注房顫和非房顫患者市場。 ## 4. AtriClip業務動態 **分析師提問**：AtriClip業務本季度表現略低於預期，特別是美國市場，能否提供更多細節？ **管理層回答**：疲軟主要來自微創AtriClip業務，下降約6%。開放式心耳管理業務實現高個位數增長，全年增長24%，主要由Flex Mini和Pro Mini產品推動。直到混合消融業務看到程序量的重複性增長，微創業務仍會有波動。 ## 5. Encompass產品發展 **分析師提問**：Encompass是否有新版本或增強功能來推動CABG市場滲透？ **管理層回答**：目前沒有新產品迭代計劃。我們已推出長版和短版，CABG滲透率仍然較低。BOX X NOAF試驗專門使用Encompass配合AtriClip，為更多學術機構的外科醫生提供接觸機會。當前產品已能將手術時間縮短至10分鍾以下，一年成功率近90%。 ## 6. 盈利能力展望 **分析師提問**：本季度已達到14%調整EBITDA目標，這是否過於保守？ **管理層回答**：我們對Q4的14%調整EBITDA和正淨收入感到滿意，但2026年全年不會維持14%的水平，會有所下降。我們在頂線和底線都顯著超越長期規劃目標，將繼續投資於改變遊戲規則的臨牀試驗和產品組合創新。 ## 7. 國際市場挑戰 **分析師提問**：英國預算問題對各業務板塊的具體影響如何？ **管理層回答**：英國NHS取消了疼痛管理產品的報銷，選擇性手術面臨延誤，主要影響疼痛管理設備和微創消融業務。英國從每季度400萬美元的運營率下降超過100萬美元，這是我們在歐洲增長最快的市場之一。 ## 8. 新產品Cryo XT推廣策略 **分析師提問**：Cryo XT的審慎推廣是否需要更多培訓？ **管理層回答**：這是我們進入新產品領域的標準做法，類似於Encompass的推廣策略。我們現在與血管外科醫生和骨科醫生合作，這些是我們以前沒有關係的外科醫生羣體。我們處於學習階段，預計年中會大幅開放推廣，目前反饋都很積極。

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