電話會總結 ｜ Mercer(MERC)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Mercer業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第四季度核心財務表現：** - **經營EBITDA**：負2,000萬美元，較第三季度改善800萬美元，主要得益於成本削減和穩定生產 - **季度淨虧損**：3.09億美元，每股虧損4.61美元；其中包含總計2.39億美元（每股3.57美元）的減值損失 - **非現金減值費用**：總計2.16億美元，包括Peace River工廠長期資產減值2.04億美元，固體木材部門過時設備減值1,200萬美元 - **非現金庫存減值**：2,300萬美元，其中約1,500萬美元分配給軟木庫存 **分部業績：** - **紙漿部門EBITDA**：負1,100萬美元 - **固體木材部門EBITDA**：負1,100萬美元，反映市場挑戰 ## 2. 財務指標變化 **流動性改善：** - 季度流動性改善超過5,400萬美元，達到4.3億美元，包括現金1.87億美元和未動用循環信貸額度2.43億美元 **生產和銷售數據：** - **紙漿銷量**：47.2萬噸，環比增加2萬噸 - **紙漿產量**：46萬噸，調整停機時間后環比持平 - **軟木銷售價格**：每噸707美元，較第三季度的728美元下降 - **硬木銷售價格**：每噸528美元，與第三季度持平 - **木材產量**：1.09億板英尺，環比下降6% - **木材銷量**：1.03億板英尺，環比下降7% **成本控制成效：** - **One Goal 100項目**：2025年實現約3,000萬美元的成本節約和運營改善 - **纖維成本**：第四季度相對第三季度基本持平 **電力銷售：** - 電力銷售202吉瓦時，價格穩定在每兆瓦時約105美元 **大宗商品價格變化：** - 中國NBSK淨價格：每噸601美元，環比下降19美元 - 北美NBSK掛牌價：平均每噸1,568美元，環比下降132美元 - 歐洲NBSK掛牌價：每噸1,498美元，保持穩定 - 西部SPF基準價格：每千板英尺422美元，較第三季度的477美元下降

業績指引與展望

• 2026年維護資本支出預期為6000萬至8000萬美元，主要用於維護、環保和安全項目

• 2026年預計現金流出約1億至1.5億美元，包括利息支出約1.2億美元、資本支出以及營運資金小幅淨流出

• 大規模木材業務2026年收入預期超過1.2億美元，較2025年翻倍增長，訂單積壓已達1.63億美元

• 大規模木材業務盈利能力預期從2025年的現金流平衡轉為2026年正盈利，單班運營下為個位數利潤率，雙班運營后可達雙位數利潤率

• 2026年計劃維護停機時間較2025年減少近50天，其中Q1無計劃停機，Q3 Rosenthal停機14天、Peace River停機10天，Q4 Celgar停機20天

• 紙漿產量預期因停機時間減少而提升，2026年總體生產效率將顯著改善

• 纖維成本預計在2026年Q1上漲，加拿大和德國均面臨供應限制和季節性生物燃料需求競爭壓力

• One Goal 100項目預計2026年實現累計1億美元的EBITDA改善（以2024年為基準），2025年已實現約3000萬美元成本節約

• 軟木和硬木紙漿價格預期在2026年Q1在歐洲和中國市場出現温和改善，北美市場保持穩定

• 電力銷售價格預期維持在每兆瓦時105美元左右的穩定水平

• 循環信貸額度續期談判進展順利，預計在Q2結束前完成，但整體授信規模可能略有下調

• 管理層預期2026年市場疲軟將持續，優先保持強勁流動性，通過進一步成本削減、降低資本支出和營運資金管理措施改善資產負債表

分業務和產品線業績表現

• 紙漿業務分為軟木漿和硬木漿兩大產品線，第四季度紙漿銷量47.2萬噸，環比增長2萬噸，但軟木漿實現價格從728美元/噸下降至707美元/噸，硬木漿價格持平於528美元/噸，兩個細分市場EBITDA均為負1100萬美元，反映出嚴峻的市場環境

• 實木業務主要包括鋸材和大規模木材（mass timber）產品，鋸材產量下降6%至1.09億板英尺，銷量下降7%至1.03億板英尺，西部SPF基準價格從477美元/千板英尺降至422美元/千板英尺，該業務板塊EBITDA虧損1100萬美元

• 大規模木材業務表現亮眼，訂單積壓從第三季度末的8000萬美元增長至1.63億美元，預計2026年收入將超過1.2億美元，較2025年翻倍增長，該業務將從中性現金流轉向正盈利，並計劃在第二季度將Conway工廠擴展至兩班制生產

• 電力銷售業務產生202吉瓦時的銷量，價格穩定在約105美元/兆瓦時，為公司提供額外收入來源，同時公司正在推進碳捕獲試點項目和生物精煉廠轉型計劃，以創造多元化可持續收入流

• 纖維成本在第四季度相對穩定，但預計2026年第一季度在加拿大和德國都將上漲，主要由於供應限制和德國生物燃料行業的季節性需求競爭，這將對所有業務板塊的盈利能力構成壓力

市場/行業競爭格局

• 美國對歐洲木材徵收10%關税，而對加拿大木材平均徵收50%的關税和反傾銷税，使Mercer相對於加拿大競爭對手具有明顯的貿易優勢，已有加拿大木材企業宣佈減產

• Mercer的Celgar工廠通過從美國進口45%的纖維原料，避免了加拿大面臨的貿易壁壘衝擊，且無反制關税，形成獨特的供應鏈競爭優勢

• 在大規模木材(mass timber)領域，Mercer擁有北美約30%的交叉層壓木材產能，產品組合廣泛，地理佈局覆蓋西北部和東南部，具備行業領先地位

• 數據中心超大規模建設商成為大規模木材需求的重要驅動力，看重其建設速度比傳統方法快三分之一以及碳封存優勢，為行業帶來新增長點

• 德國政府對木質能源的激勵政策推高了生物燃料和顆粒燃料價格，使紙漿企業在採購木片時面臨來自能源行業的激烈競爭，纖維成本承壓

• 印尼減少採伐許可證和APRIL/RGE的15萬噸停產，以及APP新建140萬噸硬木漿廠可能延期，正在重塑全球紙漿供需格局，硬木漿與軟木漿價差收窄至100美元/噸

• 北美絨毛漿因面臨中國10%關税而轉向紙張應用領域，增加了北美市場供應壓力，體現了貿易政策對產品流向和競爭格局的深刻影響

公司面臨的風險和挑戰

• 市場持續疲軟，管理層明確表示"市場疲軟預計將在2026年持續"，紙漿價格低迷、需求疲軟和高纖維成本等重大市場逆風持續削弱經營業績

• 債務償付壓力加劇，CFO披露"我們預計隨着年度推進，由於疲軟的前景，債務契約將收緊"，2027年和2028年面臨債務到期牆，需要與銀行重新談判信貸額度延期

• 現金流惡化風險，2026年預計現金流出1-1.5億美元（包括利息、資本支出和營運資金淨流出），運營EBITDA為負2000萬美元

• 纖維成本上漲壓力，預計2026年第一季度加拿大和德國的纖維成本都將因供應限制和德國生物燃料行業季節性競爭而大幅上升

• 貿易不確定性持續，面臨美國對歐洲木材10%關税，CUSMA將於6月重新談判帶來進一步關税不確定性，間接影響供需動態

• 資產減值風險，第四季度確認2.16億美元非現金減值（主要為Peace River工廠2.04億美元），反映硬木紙漿市場持續疲軟

• 流動性管理挑戰，儘管流動性改善至4.3億美元，但在持續虧損和現金流出壓力下需要嚴格的流動性管理和資產組合再平衡

• 產能利用率不足，lumber生產因鋸材供應減少和假期放緩下降6%，德國Friesau工廠因木材短缺被迫減產

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Richard Short（首席財務官）**：整體口吻謹慎務實，情緒相對中性偏消極。承認"市場逆風持續削弱經營業績"，但同時強調通過成本削減和運營資本管理實現了5400萬美元的流動性改善。在討論債務契約時表現出一定擔憂，表示"預計隨着年度推進，契約條件將收緊"。對銀行續約談判保持謹慎樂觀，稱"對話進展順利"。

• **Juan Carlos Bueno（首席執行官）**：口吻在承認困難的同時保持戰略樂觀，情緒呈現複雜的現實主義色彩。開場即承認"經營業績持續受到重大市場逆風影響"，但強調"基礎運營表現環比改善"。對Peace River工廠的碳捕獲試點項目表現出明顯的積極情緒，稱結果"非常令人鼓舞"。在討論大型木材業務時展現出強烈的信心和樂觀情緒，預計2026年收入將"超過1.2億美元"，並稱該業務將成為"增長引擎"。對市場前景保持現實態度，明確表示"預計市場疲軟將在2026年持續"，但同時強調公司有能力"度過這場風暴"。在回答分析師關於德國能源政策的問題時，表現出明顯的不滿和批評態度，稱政府推廣木材用於生物燃料的政策"在我們看來毫無意義"。

分析師提問&高管回答

• # Mercer International 分析師情緒摘要 ## 1. 財務狀況與流動性關注 **分析師提問**：詢問維護性契約條款的余量空間以及2026年現金流預期，包括資本支出、現金利息、税收和營運資金流向。 **管理層回答**：目前在契約條款下有充足余量，但預計隨着2026年市場前景疲弱，余量將收緊。2026年預計現金利息約1.2億美元，税收可忽略不計，資本支出6000-8000萬美元，營運資金預計淨流出1-1.5億美元（包含利息、資本支出和少量營運資金流出）。 ## 2. 資產重組與去槓桿策略 **分析師提問**：關於潛在資產出售機會作為加速去槓桿措施的最新想法，以及在當前流動性條件下是否考慮關閉資產及相關成本。 **管理層回答**：公司一直在分析資產出售或重組，但認為在當前市場低谷期出售資產無法獲得合理價值。這些措施是債務削減計劃的核心，但會等待更合適的時機。重點關注核心資產，制定度過低谷期的策略。 ## 3. 大規模木材業務盈利前景 **分析師提問**：關於大規模木材訂單增長的預期利潤率情況。 **管理層回答**：2025年儘管銷售額較低，但實現了現金流平衡。2026年預計銷售額超過1.2億美元，將實現正盈利並貢獻現金流，利潤率仍為個位數。當Conway和Spokane工廠都實現兩班制運營后，預計該業務將達到兩位數盈利率。目前訂單積壓達1.63億美元，2027年已有重要業務在手。 ## 4. Peace River工廠運營策略 **分析師提問**：是否考慮關閉Peace River工廠，以及關閉此類工廠需要的政府審批或障礙。 **管理層回答**：正在推進從硬木向軟木的轉型，目前已從80/20硬木比例調整至70/30，年底預計達到50/50。軟木能夠盈利而硬木不能。同時推進能源項目（有政府支持）和碳捕獲項目，這些將成為工廠盈利的重要貢獻者。 ## 5. 債務到期與再融資安排 **分析師提問**：考慮到困難的市場環境和2026年潛在現金消耗，對2027年到期債務以及2028年債務的新想法。 **管理層回答**：正在與銀行集團就2028年和2029年債務進行談話，有足夠的時間緩衝。循環信貸額度續期談判進展順利，預計在第二季度末之前完成，但可能會略微減少整體額度。 ## 6. 市場動態與價格前景 **分析師提問**：關於軟木漿市場前景，特別是印尼減少採伐許可對硬木漿市場的影響，以及硬木與軟木價差收窄后的上漲空間。 **管理層回答**：印尼的最新發展非常重要，APRIL/RGE的15萬噸停機和APP 140萬噸工廠啟動可能延迟，這將影響2026年65萬噸硬木供應。硬木與軟木價差已從130美元收窄至100美元，預計價格將有上漲壓力，可能比預期更快實現。 ## 7. 歐洲木材成本與市場動態 **分析師提問**：關於歐洲鋸材成本上漲和木片成本上漲的原因，以及這種趨勢是結構性的還是暫時性的。 **管理層回答**：德國能源政策激勵木材用於能源目的，冬季嚴寒推高顆粒價格，公司在採購木片時需與高價顆粒市場競爭。德國採伐量低於預期，造成鋸材短缺。斯堪的納維亞的風暴提供了更多纖維供應，緩解了部分壓力。預計纖維價格上漲將持續到正常採伐水平恢復和季節性生物燃料需求下降。 ## 8. 建築材料替代趨勢 **分析師提問**：考慮到鋼鐵和水泥價格上漲，是否看到木材作為建築材料替代品的長期定價優勢。 **管理層回答**：木材替代鋼鐵和混凝土的趨勢正在發生，歐洲大規模木材市場年增長11%，北美增長22-24%。大規模木材在建設成本、環保、建設速度和勞動力需求方面都有優勢，特別是在當前北美勞動力短缺的政治環境下。儘管目前木材僅佔歐洲建築材料的5%，但隨着開發商和建築師對大規模木材的瞭解加深，市場將繼續增長。

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