偉隆股份 | 深度：「小而美」的水閥領先供應商，將受益中東城市化、工業化與IDC液冷系統需求提升

（來源：先進製造新視角）

投資評級：增持（首次）

 1 偉隆股份：小而美的水閥龍頭，增速穩健盈利優秀

偉隆股份成立於1992年，深耕給排水閥門三十余年，海外營收佔比長期保持75%左右，且以歐、美高端市場為主。2017年深交所上市。上市以來，公司業績增速穩健，2017-2024年營業總收入由2.9億元增長至5.8億元，CAGR為 10.6%；歸母淨利潤由 0.6億元增長至 1.3億元，CAGR 為 11.5%，盈利能力表現優秀，毛利率穩定於40%左右，銷售淨利率穩定於20%+。2018年公司開始為數據中心基礎設施建設提供閥門，產品應用於印尼、北美等數據中心；2021年底，公司成功被沙特阿美公司認定為消防閥門領域合格供應商，成為亞洲唯一此類閥門供應商。新下游、新客户的拓展將打開公司中長期成長空間。

 2 水處理閥門：弱周期的千億級市場，AIDC+新興市場城建帶來新增量

水處理為工業閥門市場第二大下游，2024年市場規模約1200億元。水處理閥門主要應用於城鎮排水、消防給水、空調暖通、污水處理、海水淡化等環節，覆蓋民用、商業和公用領域，市場規模一方面隨着住宅投資、城市化建設、工業基礎設施投資的增長而增加，另一方面有着穩定的存量維保需求，周期性弱。海外領先的水處理閥門廠商包括沃茨水工業（2024年營收162億元人民幣）、AVK（2024年營收94億元人民幣）及穆勒水務（2024年閥門類營收59億元人民幣）等，營收增速穩健，后市場服務佔比近六成，且盈利表現均優秀。國產水閥廠商營收體量仍較小，且自有品牌出海份額、后市場服務佔比低，中長期成長空間廣闊。2024年偉隆股份營收約6億元，全球市場份額不足1%，成長可期。當前時點水閥行業具備兩大新增驅動力：1）AI服務器算力需求爆發，液冷方案需求快速提升。閥門為液冷系統核心零部件，需求將快速增長，我們預計2026年液冷閥門市場規模約84億元。2）中東與北非等新興市場城市化、工業化推進將帶動水閥需求增長。根據GlobalData，截至2025年末，全球約有6309億美元的水務和污水處理建設項目（統計口徑涵蓋前期規劃到執行階段），其中約69%（4375億美元）的項目處在執行或執行前期（設計、招標和授標）階段。中東和北非佔比最高，達到40%（約2500億美元，其中GCC成員國占主導地位），這些區域對海水淡化、廢水處理依賴度極高，以滿足飲用水供應需求。按閥門佔項目投資額2%~4%，中東與北非未來將撬動50億~100億美金的新增需求。

 3 出海渠道先發優勢明顯，產能擴張保障中長期成長

中高端水閥市場準入資質、銷售渠道壁壘較高：（1）資質認證壁壘：水務為民生大事，歐美等發達國家對水閥均根據不同行業制定了不同的標準，對供應商生產流程、產品質量等要求嚴格，且審覈周期較長。部分業主方還要求閥門廠進入供應商名單，如沙特要求供應商通過沙特阿美的9COM 認證或SWCC供應商預審，阿布扎比要求供應商進入ADSSC或EWEC的供應商名冊，纔可參與投標。（2）銷售渠道壁壘：水處理閥門行業參與者眾多，成熟的品牌、完善的銷售網絡和高響應的售后服務為壁壘之一。此外，沙特的IKVA計劃鼓勵企業在當地投資，於沙特本地有投資、僱傭和售后的廠商更容易中標。在此背景下，我們看好偉隆股份成長性：①公司海外資質認證完備、渠道建設較成熟，於泰國、沙特已有產能，先發優勢明顯。隨海外工廠產能釋放，關税等壓制公司外銷的因素逐步消解，公司將充分受益於新興市場水閥需求的增長。②公司2018年切入數據中心領域，目前已有成熟產品向微軟數據中心等供貨，主要銷往北美和東南亞。公司的液冷閥門覆蓋一二次側，冷卻塔、管路以及CDU環節均有。相較海外供應商，公司具備交期短等優勢，隨客户認可度提升，液冷閥門有望成公司又一增長極。

我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤為1.3/1.7/2.2億元，當前市值對應PE分別為37/28/22倍。公司為水處理閥門細分賽道龍頭，有望持續受益於液冷閥門放量、中東等海外市場拓展，業績增長確定性強，首次覆蓋給予「增持」評級。

國際貿易政策變化風險、國內市場競爭加劇的風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險。

內容目錄

圖表目錄

正文

 1 偉隆股份：小而美的水閥龍頭，增速穩健盈利優秀

1.1.  偉隆股份：給排水閥門領先供應商，深耕行業三十余年

給排水閥門領先供應商，產品具備全球知名度。偉隆股份成立於1992年，專業從事各材質閥門研發、生產製造、銷售服務，為全球用户提供流體系統解決方案。2017年公司於深交所上市，憑藉從研發到精加工的全產業鏈自主生產，公司在維持營收規模增長的同時，保持行業領先盈利水平。2018年公司開始為數據中心基礎設施建設提供閥門，產品廣泛應用於印尼、北美等數據中心；2021年底，公司成功被沙特阿美公司認定為消防閥門領域合格供應商，成為亞洲唯一此類閥門供應商。新下游、新客户的拓展將打開公司中長期成長空間。

技術創新引領行業，全球化生產與服務體系深厚：（1）產品譜系縱深發展，核心技術自主可控： 公司產品涵蓋150多個型號、2000多個規格，廣泛應用於市政給排水、消防、暖通及燃氣系統。其自主研發的「不停水加裝閥門」技術獲得國家發明專利，填補了國內行業空白。（2）全球化進展顯著，海外營收佔比領先：海外營收佔比長期保持 75%左右，產品遠銷全球70多個國家和地區，並在美國、英國、沙特、中國香港、泰國設有控股子公司，構建了成熟的國際銷售網絡與本土化生產能力。

範氏父子控股民營企業，股權結構穩定。截至2025年9月30日，範慶偉合計持有公司股份約51.73%（含個人直接持股及通過青島惠隆間接持股），為公司實際控制人；其子範玉隆直接持股約3.24%，二人為一致行動人。此外，公司高管郭成尼（國際銷售總監）、迟娜娜（財務總監）、張會亭（研發總監）通過青島惠隆企業管理有限公司間接持有公司股份0.41%，核心團隊與公司利益一致，激勵充分。

公司深耕閥門領域，產品型譜齊全。公司主要生產球墨鑄鐵、鑄鋼、不鏽鋼等材質的閘閥、蝶閥、止回閥、過濾器等，為市政給排水系統、污水處理系統、消防給水系統、空調暖通系統及燃氣系統提供配套產品及解決方案。

1.2.  業績增速穩健，海外為核心市場

    公司上市以來業績增速穩健。2017-2024年營業總收入由2.9億元增長至5.8億元，CAGR為 10.6%；歸母淨利潤由 0.6億元增長至 1.3億元，CAGR 為 11.5%。2023-2024年收入增速放緩，我們判斷系原材料價格下降，而公司採用成本加成定價法，產品單價下降導致表觀收入增速放緩，且美國關税衝擊下，市場拓展節奏階段性受到干擾。

    2025年前三季度，公司實現營收 4.6億元，同比增長 17%，歸母淨利潤 1.0億元，同比增長 15%，收入端增速開始修復。展望后續，AI算力增長、液冷方案滲透率提升將帶動閥門需求增長，疊加偉隆於中東、東南亞等海外地區新客户突破，公司業績增速有望再迎上行拐點。

    公司盈利能力較強，毛利率穩定於40%，銷售淨利率穩定於20%+。2023年-2025年前三季度，公司毛利率穩定於40%左右、銷售淨利率穩定於22%左右。公司盈利能力主要受原材料價格、銷售結構和匯率波動影響，其中（1）原材料價格：公司閥門產品原材料為鑄件、生鐵、廢鋼及加工件等，2024年原材料成本佔主營業務成本60%-70%。近年來鋼價下降為公司盈利能力帶來正向貢獻。（2）銷售結構：公司海外毛利率高於國內約20pct，近年來內銷佔比提升部分抵消了原材料價格下降對利潤帶來的貢獻。（3）匯率：2021-2023年公司外銷收入以美元結算為主，受美元匯率波動影響較大。

分區域，公司海外營收佔比七成以上：（1）海外：公司海外收入佔營收長期維持在 70% 以上，以美、歐等發達國家和地區為主，毛利率領先於國內約20pct。2017-2024年公司海外營收由 2.5億元增長至4.4億元，CAGR 為9%。近兩年公司海外增速放緩，我們判斷系關税擾動和公司產能瓶頸，隨泰國、沙特產能投建，外銷增速有望修復。（2）國內：上市以來公司主動加大對國內市場的佈局力度，2017-2024年收入由0.4億元提升至1.4億元，CAGR約20%，佔比也由 2017 年的 14% 提升至 2025上半年的 27%，為公司提供新增長點。

    由於高端市場對品牌和渠道要求較高，公司在歐、美以貼牌代工為主，2024 年貼牌佔營收比重約為 53%。

    海外毛利率領先於國內20pct，2022年以來內外銷毛利率穩步提升。2025年上半年公司海外毛利率 44.8%，同比下降1.8 pct，主要系階段性因素如匯率、原材料價格影響。2025年上半年公司國內毛利率 25.0%，同比提升3.9pct，我們認為系高端產品佔比提升以及規模效應釋放。

公司人力成本和費用控制良好，期間費用率穩中有降。2017-2024年，公司期間費用率從19.4%下降至16.0%，累計下降3.4pct。2025年前三季度，公司期間費用率16.2%，同比上升0.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.9%/5.9%/3.9%/0.4%，同比分別-0.4/-0.5/+0.1/+1.1 pct，可轉債計提利息、美元走弱背景下，費用率保持穩定。展望后續，隨規模效應釋放，公司費用率有望保持穩中有降的態勢。

股權激勵綁定核心高管，彰顯穩健增長信心。2025年8月，公司推出限制性股票激勵草案，並於9月完成授予。該計劃授予的股票數量為487萬股，佔公司總股本約1.9%。計劃覆蓋核心管理層及技術骨干共133人。激勵計劃的考覈年度為2025-2027年，觸發值為營收6.5（+13%，同比，下同）/7.0（+8%）/7.8（+11%）億元，目標值為營收6.5（+13%）/7.4（+14%）/8.2（+11%）億元。股權激勵計劃綁定公司與核心員工利益，且彰顯成長信心。

 2 水處理閥門：弱周期的千億級市場，AIDC+新興市場城建帶來新增量

2.1. 水處理閥門：工業閥門第二大下游，千億市場+周期性弱

工業閥門應用領域多且分散，市場空間廣闊且增長穩定。工業閥門是工業管路上控制或調節流體（液體、氣體或漿料）介質流動的重要零部件，下游主要覆蓋油氣（35%）、水處理（20%）、化工（19%）、電力（16%）等。根據GIA數據，2024年全球閥門製造業市場規模為853億美元，每年保持3%~5%穩健增長。

水處理為工業閥門市場第二大下游，2024年市場規模約1200億元。水處理閥門具備應用領域分散、周期性弱等特徵，主要應用於城鎮排水、消防給水、空調暖通、污水處理、海水淡化等環節，覆蓋民用、商業和公用領域。水處理閥門的市場規模一方面隨着住宅投資、城市化建設、工業基礎設施投資的增長而增加，另一方面有着穩定的存量維保需求。

 從海外龍頭業績表現看，水處理行業周期性弱。穆勒水務、沃茨水工業等海外水處理閥門龍頭過去十年營業收入保持穩健增長，且其營收結構中，約60%的需求來自於存量維修維保。

    海外領先的水處理閥門廠商包括沃茨水工業（2024年營收162億元人民幣）、AVK（2024年營收94億元人民幣）及穆勒水務（2024年閥門類營收59億元人民幣）等，盈利表現均優秀，營收增速穩健。國產水閥廠商營收體量仍較小，且自有品牌出海份額、后市場服務佔比低，中長期成長空間廣闊。2024年偉隆股份營收約6億元，全球市場份額不足1%，成長可期。

2.2.  中東、非洲等城市化、工業化將貢獻水閥市場百億美金增量

中東和北非為全球最大的供水與污水處理項目市場，城市化和工業化的推進將帶動水閥需求持續增長。根據GlobalData，截至2025年末，全球約有6309億美元的水務和污水處理建設項目（統計口徑涵蓋前期規劃到執行階段），其中約69%（4375億美元）的項目處在執行或執行前期（設計、招標和授標）階段。中東和北非佔比最高，達到40%（約2500億美元，其中GCC成員國占主導地位），這些區域對海水淡化、廢水處理依賴度極高，以滿足飲用水供應需求。2024-2030年沙特海水淡化規劃產能將從4.2百立方米/天提升至7.4百立方米/天，增長約75%；污水處理規劃產能將從1.04百立方米/天提升至2.53百立方米/天，翻倍以上增長。

按閥門佔項目投資額2%~4%，中東與北非未來將撬動50億~100億美金的新增需求。

2.3.  AI服務器算力需求爆發，液冷方案需求快速提升

    AI服務器算力需求爆發，液冷方案需求快速提升。隨着 AI 計算、HPC計算等高性能計算需求不斷提升，CPU、GPU 等計算芯片朝高算力、高集成方向演進，同時也導致單顆計算芯片功耗的大幅提升。傳統風冷技術面對高熱密度場景呈現瓶頸，散熱效率已經跟不上計算效率。應用液冷技術能夠為數據中心節能、降噪，提供高密算力，提升單櫃部署密度。

閥門作為液冷系統的核心關鍵件，在温控方案中發揮着關鍵作用。在高密度計算環境中，即使是輕微的熱管理中斷也可能導致性能下降或代價高昂的停機。閥門通過實現流量調節與系統隔離，確保冷卻系統實現精準控制，保障系統正常運行，為液冷系統的核心零部件。閥門廣泛部署於冷卻塔、CDU、機櫃及分集水器（Manifold）等核心節點。

 按液冷閥門佔液冷系統價值量的8%，我們測算2026年液冷系統閥門市場規模約84億元。核心假設：

1）ASIC需求：我們假設2025年液冷系統單價為5303元/KW（往后每年價值量提升20%），根據海外大廠26年出貨量預期（wind一致預期）和單ASIC功耗，我們測算得26年預計ASIC用液冷系統規模達353億元。

2）NVL72需求：結合英偉達收入預測（wind一致預期）、數據中心收入佔比（穩定在90%左右）及NVL72單價測算得NVL72出貨量，我們假設單機櫃液冷系統單價為84萬元，進而計算得26年預計需求達697億元。

海外龍頭主導液冷市場，國產品牌有望加速突破。閥門直接影響數據中心液冷系統的正常運行，且佔項目投資比率相對較低，客户對價格敏感度低、更重視產品可靠性。目前數據中心液冷閥門市場主要由霍尼韋爾、派克漢尼汾等海外一線品牌主導，國內廠商滲透率較低。近年來，隨着國產品牌主動出海，於海外市場的影響力持續增強，客户認可度逐步提升。更快的交期和更高的產能彈性將幫助國產閥門滲透率持續提升。

    偉隆股份在2018年便通過參與微軟在印尼項目切入數據中心領域，具備先發優勢。

 3  出海渠道先發優勢明顯，產能擴張保障中長期成長

3.1.   中高端水閥具備資質認證和銷售渠道壁壘，公司先發優勢明顯

    中高端水閥市場準入資質、銷售渠道壁壘較高：（1）資質認證壁壘：自來水廠、城鎮給排水系統和消防系統的閥門質量影響人的日常生活和身體健康。歐美等發達國家對水閥均根據不同行業制定了不同的標準，英國WRAS、挪威DNV、德國VDS、歐盟CE、美國FM、UL、NSF、澳大利亞WaterMark等，認證機構對供應商的生產流程、產品質量管理體系等均有嚴格的要求，且周期較長。除了地區性、行業性的強制認證外，部分業主方還要求閥門廠進入供應商名單（AVL，Approved Vendor List），如沙特要求供應商通過沙特阿美的9COM 認證或SWCC（海水淡化局）供應商預審，阿布扎比要求供應商進入ADSSC（污水處理公司）或EWEC（水電採購公司）的供應商名冊，纔可參與投標。（2）銷售渠道壁壘：水處理閥門行業參與者眾多，且水務為民生大事，成熟的品牌、完善的銷售網絡和高響應的售后服務為壁壘之一。此外，沙特的IKVA計劃鼓勵企業在當地投資，於沙特本地有投資、僱傭和售后的廠商更容易中標。

偉隆股份深耕水閥行業三十余年，海外資質認證完備、渠道建設較成熟，先發優勢明顯。經過多年沉澱，公司產品已取得中國船級社型式認可證書、歐盟CE認證、英國WRAS飲用水認證、美國UL飲用水/FM/NSF認證、阿聯酋Civil Defense民防認證等，產品銷往全球70多個國家和地區。於渠道、產能均實現全球化佈局，於美國、英國、中國香港、沙特、泰國均設立控股子公司，於沙特、泰國已有產能投建。2021年底，公司成功被沙特阿美公司認定為消防閥門領域合格供應商，成為亞洲唯一此類閥門供應商。

    展望后續，隨沙特、泰國工廠產能釋放，關税等壓制公司外銷的因素逐步消解，公司將充分受益於新興市場水閥需求的增長。

3.2.  液冷閥門已有成熟產品，有望打造新增長極

    公司2018年切入數據中心領域，目前已有成熟產品向微軟數據中心等供貨，主要銷往北美和東南亞。

公司的液冷閥門覆蓋一二次側，冷卻塔、管路以及CDU環節均有。相較海外供應商，公司具備交期短等優勢，隨客户認可度提升，液冷閥門有望成為公司的又一增長極。

 4  盈利預測與投資建議

    核心假設：

    （1）閥門：閥門業務貢獻公司主要營業收入。受益於數據中心液冷閥門放量、中東等海外市場拓展，閥門業務有望打開全新增長空間。毛利率假設基於公司該業務毛利率穩定在較高水平。我們預計該業務2025-2027年收入5.3/6.7/8.3億元，同比+16%/+25%/+25%，預計毛利率為42%/41%/41%。

（2）閥門零件、管件：營收增速假設主要考慮其作為閥門配套業務的穩定屬性及國內維保需求釋放。毛利率假設基於其相對穩定的盈利特徵並趨於歷史中樞水平。我們預計該業務2025-2027年收入0.8/0.9/1.0億元，同比+20%/+15%/+10%，預計毛利率為35%/35%/35%。

（3）過濾器：營收增速假設主要參考該業務2024年的營收增速（同比+11%）。毛利率假設與閥門零件、管件業務保持一致。我們預計該業務2025-2027年收入0.25/0.28/0.31億元，同比+10%/+10%/+10%，預計毛利率為35%/35%/35%。

（4）其他業務：考慮該業務可能的業務結構調整及一次性項目的影響，預期2025年營收增速下滑，后續保持穩定。毛利率提升基於規模效應釋放預期。我們預計該業務2025-2027年收入0.19/0.19/0.19億元，同比－40%/+0%/+0%，預計毛利率為30%/40%/50%。

我們預計公司2025-2027年實現營業總收入6.5/8.0/9.8億元，同比增長13%/22%/22%，歸母淨利潤1.3/1.7/2.2億元，同比增長1%/30% /28%。

    我們選取了同處工業閥門賽道、且業務模式具有可比性的紐威股份、江蘇神通以及海外龍頭沃茨水工業（Watts Water Technologies）作為可比公司。根據測算，可比公司 2025-2027年的平均PE分別為28 /24 /22倍。

    我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤為1.3/1.7/2.2億元，當前市值對應PE分別為37/28/22倍。公司當前估值水平高於可比公司平均值，主要源於市場對其在液冷數據中心及中東新增長極賦予更高的溢價。公司高增長的確定性與業務稀缺性支撐了相較同類公司更高的估值溢價。作為深耕行業三十余年的水閥出海龍頭，公司全球化佈局先發優勢明顯，為亞洲唯一獲沙特阿美認證的消防閥門供應商，有望在中東及北非市場基礎設施建設中實現快速放量。同時，公司早在 2018 年便已切入數據中心領域，擁有向頭部客户供貨的成熟案例，液冷閥門產品線完整且具備較強交期優勢，將充分受益於海外AIDC項目的建設。綜上，公司核心業務增長確定性強，首次覆蓋給予「增持」評級 。

 5  風險提示

    （1）國際貿易政策變化風險：公司出口業務佔比較高，若未來主要市場國家的關税政策發生不利變化，可能對公司出口業務及盈利能力造成衝擊。

（2）國內市場競爭加劇的風險：國內閥門生產企業數量較多，中低端閥門市場競爭激烈，若公司無法在高端工業閥門領域保持研發優勢，可能面臨國內市場份額被擠壓的風險。

（3）原材料價格波動風險：原材料成本佔公司主營業務成本比例的 60%-70%，若鋼鐵、有色金屬等大宗商品價格出現大幅上漲，將對公司成本端產生不利影響。

（4）匯率波動風險：公司海外業務收入佔比較高，且出口產品主要以美元作為結算貨幣，若美元持續貶值，可能對公司經營業績產生不利影響。