電話會總結 ｜ Inspire Medical(INSP)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Inspire Medical業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第四季度營收2.69億美元，同比增長12% - 全年營收9.12億美元，同比增長14% - 美國市場全年營收8.072億美元，海外市場營收3,990萬美元 - 第四季度美國營收2.569億美元，海外營收1,210萬美元 **盈利能力：** - 第四季度每股淨收益4.66美元，同比增長3.51美元 - 全年每股淨收益4.89美元，同比增長3.09美元 - 第四季度調整后每股淨收益1.65美元，同比增長0.51美元 - 全年調整后每股淨收益2.42美元，同比增長0.80美元 **現金流狀況：** - 第四季度經營現金流5,200萬美元 - 全年經營現金流1.17億美元 - 期末現金及投資余額4.05億美元 **股東回報：** - 第四季度股票回購5,000萬美元 - 全年股票回購總計1.75億美元 ## 2. 財務指標變化 **運營效率提升：** - 第四季度和全年運營利潤率均有改善，主要得益於銷售槓桿效應和Inspire 5系統銷售佔比提高 - 運營利潤率改善主要由於現有中心增長和新中心增加帶來的收入增長 **產品組合優化：** - Inspire 5系統銷售佔比提高，帶來更高的毛利率表現 - 2025年約有10,000例Inspire 5手術使用CPT代碼64568進行計費 **税務影響：** - 第四季度和全年所得税出現顯著收益，主要由於公司釋放了淨遞延税資產的所得税估值準備金 **成本控制：** - 公司在第四季度展現出良好的成本紀律，運營費用控制有效 - 通過銷售槓桿和產品組合優化實現了運營利潤率的提升

業績指引與展望

• **2026年全年營收指引**：預計營收9.5-10億美元，同比增長4%-10%，增長區間較寬主要反映Inspire 5系統報銷不確定性的影響

• **2026年調整后營業利潤率**：預計調整后營業利潤率為6%-8%

• **2026年每股收益預測**：淨收益每股攤薄收益預計1.23-1.81美元；調整后淨收益每股攤薄收益預計1.85-2.35美元

• **2026年税率預期**：有效税率預計44%-49%，調整后有效税率預計26%-28%，股權激勵的税務影響預計集中在第一季度

• **2026年資本支出計劃**：預計資本支出4500-5000萬美元

• **2026年營收節奏預測**：第一季度營收預計與去年同期持平，預計全年呈現逐季改善趨勢，第四季度營收和利潤將達到全年最高水平

• **第一季度業績預警**：由於營收預期和運營費用同比增加，預計第一季度將出現淨虧損

• **海外市場貢獻**：2026年海外營收預計貢獻4%-5%

• **加權平均攤薄股數**：預計約2940萬股

• **報銷費用影響範圍**：指引的低端假設醫生費用減少50%，高端假設減少10%，實際影響將根據各支付方的理賠數據確定

分業務和產品線業績表現

• 公司主要產品為Inspire系統，專門治療阻塞性睡眠呼吸暫停症，目前擁有Inspire 4和Inspire 5兩代產品，其中Inspire 5為最新一代產品，在2025年進行了約10,000例手術，顯示出相比Inspire 4更優的臨牀表現，包括手術時間縮短、吸氣重疊改善以及79.5%的應答率（遠超Inspire 4在2012年STAR試驗中66%的應答率）

• 業務主要集中在美國市場，佔總收入的95%以上，2025年美國收入為8.072億美元，海外市場收入為3990萬美元，預計2026年海外業務貢獻度為4%-5%；公司在美國擁有295個銷售區域和275名臨牀代表，平均每個區域服務約5個醫療中心

• 公司正在開發Inspire 6系統，將包含睡眠檢測和自動激活功能，能夠在患者入睡時自動開啟、醒來時自動關閉，以最大化治療依從性；同時配套開發SleepSync數字化工具，用於患者數據管理、事先授權和治療支持，目前已有90%以上的醫療中心完成SleepSync系統部署

• 產品安全性持續改善，2025年數據顯示設備移除率僅為0.5%，修訂率為1.5%；公司近期還獲得了FDA批准的3特斯拉MRI兼容性認證，並在SleepSync中新增了事先授權功能以改善患者獲取治療的便利性

市場/行業競爭格局

• Inspire Medical在睡眠呼吸暫停治療設備市場仍保持技術領先地位，Inspire 5系統相比前代產品展現出顯著優勢，包括手術時間縮短、吸氣重疊改善以及79.5%的應答率（遠超2012年STAR試驗的66%），設備可靠性持續提升，2025年設備移除率僅0.5%，修復率1.5%；

• 競爭對手Nyxoah在第四季度業績表現引起關注，LinkedIn上相關討論增多，但管理層對自身技術優勢保持信心，特別是基於新加坡研究和美國有限市場發佈的臨牀數據，同時在指導預測中已考慮競爭影響因素；

• 公司在美國市場的滲透策略更加精細化，通過戰略性整合銷售區域（從335個減至295個美國區域）和增加現場臨牀代表（275名），優化資源配置，平均每個區域覆蓋約5個醫療中心，提升市場覆蓋效率；

• 面臨Medicare WISER項目在六個試點州實施的監管挑戰，該項目要求事先授權審批，已對第一季度的Medicare患者手術造成延誤和拒絕，但管理層認為這主要是短期技術問題，可通過與醫療中心合作解決；

• 國際市場貢獻相對有限，海外收入佔比僅4-5%，2025年全年海外收入3990萬美元，顯示公司仍主要依賴美國本土市場，國際擴張空間較大但尚未成為主要增長驅動力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Inspire Medical業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **CPT編碼變更導致醫生費用大幅削減風險**：Inspire 5手術需使用CPT編碼64582配合-52修飾符，預計將使醫生專業費用減少10%-50%，這可能嚴重影響醫生進行手術的意願並限制手術量。

• **編碼不確定性帶來的業務預測困難**：由於編碼政策的不確定性，公司2026年收入指導範圍被迫擴大至4%-10%的增長區間，反映了巨大的業務不可預測性。

• **WISER項目對Medicare患者手術的干擾**：該政府項目在六個試點州要求Medicare病例進行事先授權，已導致手術延誤和拒絕，特別是由於AI軟件不一致性和編碼問題。

• **第一季度預期淨虧損**：管理層明確表示預計2026年第一季度將出現淨虧損，主要由於收入預期疲軟和運營費用同比增長。

• **新CPT編碼申請的長期不確定性**：專門針對Inspire 5的新CPT編碼最早要到2028年1月1日才能實施，期間公司必須在不利的編碼環境下運營。

• **醫生羣體結構性風險**：私人執業醫生受專業費用削減影響最大，而他們構成了公司客户羣體的重要部分，可能導致手術量下降。

• **競爭加劇壓力**：市場上出現更多競爭對手，公司需要在編碼挑戰的同時應對競爭威脅。

• **庫存和製造轉換風險**：雖然公司有Inspire 4庫存作為備選，但零部件過時問題限制了長期重啟Inspire 4生產線的能力。

公司高管評論

• 根據Inspire Medical業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Timothy P. Herbert（CEO）**：整體表現出謹慎樂觀但面臨挑戰的態度。在討論Inspire 5編碼問題時語調較為嚴肅，多次強調"significant decrease"和"may limit"等表述，顯示對報銷不確定性的擔憂。但在談及產品性能時情緒轉為積極，使用"excited and energized"、"strong performance"等正面詞匯。在回答分析師問題時保持專業冷靜，頻繁使用"we believe"、"we expect"等表述顯示審慎態度。對於長期前景保持信心，強調"focused on addressing reimbursement"和"appropriate strategies in place"。

• **Matt Osberg（CFO）**：作為新任CFO首次參加業績會，表現出積極但謹慎的專業態度。開場時表達了"excited to be part of the Inspire team"的積極情緒。在財務數據匯報時語調平穩專業，使用大量具體數字支撐。在討論2026年指導時採用較為保守的措辭，如"wide range"、"reflects the expected impact"等，顯示對不確定性的審慎管理。強調"remain focused on what we can control"體現務實態度。

• **Ezgi Yagci（投資者關係副總裁）**：在整個會議中扮演協調角色，語調專業中性，主要負責會議流程管理和數據補充。在提供具體財務數據時表現出準確性和專業性，情緒保持穩定客觀。

分析師提問&高管回答

• # Inspire Medical Systems 分析師情緒摘要 ## 主要關注點與問答 ### 1. 報銷政策變化影響 **分析師提問**：關於Inspire 5使用CPT代碼64582配合-52修飾符，預計醫生費用減少10%-50%的範圍很大，公司何時能獲得更明確的影響程度？公司和醫學會能在討論中發揮什麼作用？ **管理層回答**：我們正在與MAC（醫療保險行政承包商）積極合作，基於Inspire 4和Inspire 5的差異、2025年約10,000例Inspire 5手術使用CPT 64568的歷史經驗，努力推動一致性並最小化費用減少。我們相信有充分理由申請較小的減少幅度，因為植入刺激導線比感應導線需要更高的手術技能和複雜性。 ### 2. 新CPT代碼申請路徑 **分析師提問**：獲得專用代碼的關鍵步驟和時間表是什麼？為什麼不更積極地推廣Gen 4系統直到Gen 5報銷問題完全解決？ **管理層回答**：我們將申請新的CPT代碼，因為使用-52修飾符不是長期解決方案。新代碼最早將於2028年1月1日實施。我們有Inspire 4庫存供希望繼續使用的醫生選擇，但我們相信支付方會最小化減少幅度，因為50%的減少（約350美元 vs Inspire 4的700美元）在經濟上不合理。 ### 3. 2026年收入指引修訂 **分析師提問**：2026年收入指引修訂中，新報銷環境與WISER項目的影響如何區分？ **管理層回答**：收入減少的主要原因是編碼不確定性和-52修飾符的潛在轉換。WISER項目在六個試點州造成一些Q1干擾，但這更多是短期現象。更大的問題是更新的報銷指引。 ### 4. 學術中心vs私人執業醫生影響 **分析師提問**：薪資制醫生和按RVU付費醫生的比例如何？從現場獲得什麼反饋？ **管理層回答**：大多數醫生是私人執業。大型醫療機構或醫院系統的醫生通常是薪資制，學術中心的醫生也傾向於薪資制。約30%的中心是學術中心，可以作為植入外科醫生的代理指標。設施報銷實際上比去年增加了1,000美元。 ### 5. 競爭環境 **分析師提問**：在指引中如何考慮競爭影響？競爭對手是否也需要使用-52修飾符？ **管理層回答**：我們對技術特別是Inspire 5很有信心。基於新加坡和有限市場發佈的數據以及早期經驗和安全性表現都很強勁。我們確實在指引中考慮了一些競爭影響，但仍相信在整體市場中處於非常強勢的地位。 ### 6. 商業支付方政策 **分析師提問**：對商業支付方的預期如何？大型支付方是否會繼續允許使用代碼68提交案例？ **管理層回答**：目前商業支付方確實允許64568，這是他們的政策。商業支付方和Medicare Advantage都需要事先授權，在事先授權中包含特定的CPT代碼。對商業支付方的初始影響較小，但隨着時間推移，我們相信他們也會轉向64582並可能包含-52修飾符。 ### 7. GLP-1藥物影響 **分析師提問**：GLP-1藥物的最新情況如何？在指引中考慮了哪些阻力？ **管理層回答**：我們在指引中確實考慮了一些基礎影響。高BMI患者使用GLP-1是重要一步，因為他們可以減重並符合Inspire治療條件。我們仍然相信GLP-1對我們來説將是順風，我們與中心合作確保適當時讓患者使用GLP-1減重。 ### 8. 患者管理挑戰 **分析師提問**：如何管理那些想要接受手術但可能遇到醫生不願治療瓶頸的患者？ **管理層回答**：Inspire 5是可靠的產品，我們有臨牀證據。設施報銷強勁且比去年增加1,000美元，因此在薪資制外科醫生的中心，我們相信如果一些私人執業醫生因經濟原因面臨更多挑戰，我們可以為這些設施帶來更多患者。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注報銷政策變化對業務的影響，特別是醫生費用減少的不確定性。雖然對短期挑戰表示擔憂，但對公司的長期前景和產品質量仍保持相對樂觀的態度。分析師認可管理層在應對報銷挑戰方面的策略，包括雙軌方法（短期最小化-52修飾符影響，長期申請新CPT代碼）。

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