【CIO觀點：What Matters Now】AI繁榮分岔路口

（來源：拔萃資本）

從 Capex 到 ROI

2026.02.10

2026年初市場格局發生根本性轉變：延續三年的"AI交易"進入重構階段，資本正從高估值軟件股大舉轉向低估值周期性資產。標指雖表面平穩，但內部出現劇烈分化。軟件行業IGV指數暴跌27%，面臨AI工具商品化的結構性威脅。相反，臺積電創歷史新高，證明AI價值鏈的真正贏家在基礎設施層而非應用層。字節跳動發佈領先的Seedance 2.0視頻模型，是否會引發下一個「DeepSeek Moment」，值得期待。展望未來，英偉達2月25日財報將決定科技股穩定或加速輪動；資金流向工業、原材料和精選半導體，"盲目持有科技股"時代已終結。

美國 / 全球市場

技術支撐遇上結構性轉變

市場已進入波動輪動階段，資本正從科技股大舉轉向傳統周期性板塊。儘管標指表面看似平穩，2月9日報收6964點，但底層動態顯示出顯著的板塊分化。曾經連續三年推動回報增長、佔據主導地位的"人工智能交易"開始進入重構階段，取而代之的是由再通脹驅動的能源、工業及原材料板塊上漲。

隨着投機頭寸平倉，市場內部結構正逐步改善。對衝基金已連續四周減持美國股票多頭頭寸，同時財報季后企業回購活動重啟，為市場提供關鍵的下行支撐。然而，從技術角度看，標指在6800點（100日均線）附近將是重要支撐點。

科技行業資本支出危機

大型科技企業正面臨關鍵轉折點, 資本支出達到前所未有的水平，卻未實現相應的盈利增長。四大科技龍頭（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）預計2026年在人工智能基礎設施上的支出將超過6000至6500億美元。然而，營收指引依然疲軟，引發整個行業的估值壓縮。

AI / 數據中心資本開支展望

軟件行業便是這種顛覆的典型例證：受人工智能工具可能使傳統軟件業務商品化的擔憂影響，谷歌CEO已承認當前支出水平存在「非理性因素」，凸顯了投資者對投資回報的擔憂。What matters now：軟件行業是否會成為下一個零售行業——一種遭受結構性顛覆的傳統模式？

儘管軟件行業遭遇困境，半導體領域卻呈現亮眼表現。臺積電創下歷史新高，受益於關税減免的利好消息以及創紀錄的1月銷售額——達4012.6億新臺幣（同比增長37%）。這一分化凸顯了AI基礎設施支出的真正受益者：芯片製造商和硬件企業，而非終端軟件應用層。

臺積電創下歷史新高

軟件行業指數暴跌27%

傳統重資產的反彈

資本在經歷十年表現不佳后，正大舉流入"重資產"周期性板塊。兩大力量推動這一輪動：名義增長回升直接利好大宗商品密集型行業，2090億美元基建支出和美聯儲降息（3.50%-3.75%）刺激需求；這些板塊受人工智能顛覆風險極低，同時可能受益於生產力提升。

微軟股價年初至今下跌15%

卡特彼勒股價上漲30%

未來展望：1）英偉達2月25日財報將檢驗6000億美元超大規模雲服務商資本支出是否轉化為人工智能基礎設施需求。2）2026年第一季度財報將決定工業和原材料板塊能否維持基建支出的動能。3）科技行業必須證明人工智能投資能產生實際回報。

歐洲與亞洲（除中國）

歐洲：強勢延續

歐洲股市延續強勢格局，STOXX 600指數再創歷史新高。歐洲央行預計維持現有政策不變，關注重點已從短期數據波動，轉向歐元快速升值對通脹回落路徑的抑制作用。若歐元強勢態勢持續，市場對2026年政策進一步寬松的定價空間或將逐步打開。

英國首相斯塔默在「愛潑斯坦關聯任命」風波下拒絕下臺，短期政治不確定性推升英債收益率並擾動英鎊；法國政府顧問報告提出極端選項——對中國商品加徵30%統一關税或推動歐元對人民幣貶值30%以應對競爭。

亞洲：日元博弈

日本執政聯盟贏得絕對多數，政治不確定性下降，「高市交易」推升日經225期貨一度漲約3%。財政擴張預期施壓日元與日債：日元走弱至157.6/美元 附近，日本央行4月加息25bp概率升至約75%。日本當局釋放強烈口頭干預信號，股債匯分化與波動加劇；日本利率與匯率波動正通過套利與海外配置外溢。

大中華市場

中國兩會

地方「兩會」已披露信息顯示，2026年各省增長目標整體較上年略有下調，目標中樞仍在「5%左右」，反映對內外不確定性的務實評估。一線地區中，北京、上海維持「5%左右」，廣東下調至「4.5–5.0%」。通脹目標普遍維持在「2%左右」。全國「兩會」更可能採取「下調目標、保留政策彈性」的框架，政策基調預計在維持穩增長底線的同時，保留年內通過財政擴張、準財政工具與結構性支持進一步加力的選項。

字節跳動Seedance 2.0

字節跳動於2月7日發佈AI視頻生成模型Seedance 2.0。這一最新推出的AI視頻軟件，只需一段話、幾張圖，就能生成一致性極強的視頻，性能遠超同行，在實際測試中超越了OpenAI的Sora 2和谷歌的Veo 3.1。Seedance 2.0實現了關鍵突破：原生音視頻同步生成，首次可用率超過90%（傳統AI視頻工具僅為20%），以及支持最多12個文件的多模態輸入。

這可能成為繼DeepSeek之后中國AI的又一個標誌性時刻——如果説DeepSeek證明了中國在大語言模型領域的突破能力，Seedance 2.0則展示了中國在多模態生成AI（視頻+音頻）領域已處於全球領先地位。

本周主要事件

經濟數據/中央銀行

• 2月10日（周二）：澳大利亞Westpac消費者信心指數(2月)；澳大利亞NAB商業信心(1月)；美國零售銷售環比(12月)

• 2月11日（周三）：中國CPI同比(1月)；美國非農就業人數(1月)；美國失業率(1月)

• 2月12日（周四）：英國GDP初值(Q4，環比/同比)；英國GDP環比(12月)；美國成屋銷售(1月)

• 2月13日（周五）：美國CPI同比/環比(1月)；美國核心CPI同比/環比(1月)

企業財報

• 2 月 10 日 (周二)：可口可樂(KO US)、阿斯利康(AZN US)、吉利德科學(GILD US)、標普全球(SPGI US)、BP(BP US)、巴克萊(BCS US)、萬豪國際(MAR US)、Spotify(SPOT US)

• 2 月 12 日 (周四)：愛馬仕(HESAY US)、應用材料(AMAT US)、歐萊雅(LRLCY US)、西門子(SIEGY US)、聯合利華(UL US)、軟銀集團(SFTBY US)、百威英博(BUD US)、Vertex Pharmaceuticals(VRTX US)、Brookfield(BN US)

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