電話會總結 ｜ Pagaya(PGY)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Pagaya業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年全年業績：** - 營收：13億美元，同比增長26% - GAAP淨利潤：8100萬美元，較2024年改善4.83億美元 - 調整后EBITDA：3.71億美元，同比增長76% - FRLPC（費用收入減去生產成本）：5.12億美元，同比增長26% - 網絡交易量：105億美元，同比增長9% **2025年第四季度業績：** - 營收：3.35億美元，同比增長20% - GAAP淨利潤：3400萬美元（去年同期虧損2.38億美元） - 調整后EBITDA：9800萬美元，同比增長53%，利潤率29% - FRLPC：1.31億美元，同比增長12% - 網絡交易量：27億美元，同比增長3% - 經營現金流：8000萬美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - GAAP淨利潤率：第四季度達到10%，較上季度的6%和去年同期的-85%顯著改善 - 調整后EBITDA利潤率：全年28.5%，同比提升800個基點 - FRLPC利潤率：全年和第四季度均為4.9%，較2024年提升70個基點 - 核心運營費用佔FRLPC比例：第四季度降至36%，同比改善13% **資產負債表指標：** - 現金及現金等價物：2.88億美元，同比增長6200萬美元 - 投資、貸款和證券：9.45億美元 - 第四季度新增投資：2.71億美元，收回資本1.7億美元 **運營效率：** - 增量EBITDA利潤率超過100%，顯示強勁的運營槓桿效應 - 連續四個季度實現GAAP盈利 - 費用收入佔總收入96%，同比增長16%

業績指引與展望

• **2026年第一季度指引**：網絡交易量預期25-27億美元，總收入及其他收入預期3.15-3.35億美元，調整后EBITDA預期8000-9500萬美元，GAAP淨利潤預期1500-3500萬美元

• **2026年全年指引**：網絡交易量預期112.5-130億美元，總收入及其他收入預期14-15.75億美元，調整后EBITDA預期4.1-4.6億美元，GAAP淨利潤預期1-1.5億美元

• **FRLPC利潤率預期**：2026年全年FRLPC利潤率預期維持在4-5%區間，較當前4.9%水平可能有所下降，主要受POS業務擴張、新合作伙伴貢獻及資金結構調整影響

• **信貸相關減值準備**：維持1-1.5億美元的滾動十二個月前瞻性信貸相關減值指引，與2025年指引保持一致，反映持續的宏觀和信貸市場不確定性

• **税率假設**：2026年預期税率約為20%，考慮到公司從虧損轉為盈利的過渡期存在多種變動因素

• **風險調整影響**：第四季度末主動削減的高風險敞口將在2026年產生約15億美元的年化交易量影響，但預期通過新合作伙伴和產品增長進行部分抵消

• **資本市場執行費用**：預期繼續採用更保守的ABS定價策略，可能產生負的資本市場執行費用，以降低未來減值風險和收益波動性

• **運營槓桿效應**：核心運營費用佔FRLPC比例已降至36%，增量EBITDA利潤率超過100%，顯示強勁的運營槓桿效應將持續

分業務和產品線業績表現

• 公司主要運營三大核心資產類別：個人貸款（佔總量約65%，同比增長10%）、汽車貸款（佔19%）和銷售點融資POS（佔16%），其中個人貸款仍是最大業務板塊，而POS業務因世俗增長趨勢獲得更多關注

• 產品線持續多元化擴展，包括直接營銷引擎、聯盟優化引擎和雙重審查產品，這些新產品提供超越傳統拒絕貨幣化的額外交易量，提高與現有放貸合作伙伴的價值和粘性，同時在不擴大自身風險偏好的情況下為公司提供未來增長動力

• 合作伙伴網絡快速擴張，第四季度新增三家重要合作伙伴：Achieve、全球放貸服務公司GLS和一家主要的先買后付提供商，預計到第二季度末將新增7-8家合作伙伴，創下公司歷史記錄，同時與現有31家合作伙伴中的前五大夥伴簽署長期協議，包含費用和申請流量承諾

• 風險管理策略更加精細化，在第四季度主動退出高風險和低盈利信貸細分市場，減少1-1.5億美元季度交易量，但通過新產品和新合作伙伴的更平衡風險交易量進行替代，體現了公司從追求規模增長向優化風險回報轉變的戰略調整

• 資金來源多元化取得重大進展，建立近30億美元循環產能，首次進入銷售點ABS和所有三個核心資產類別的遠期流動協議，與Castlelake、SoundPoint和twenty-six North等機構建立新的融資結構，顯著降低融資波動性風險

市場/行業競爭格局

• Pagaya在消費信貸技術平臺領域處於創造者和領導者地位，CEO明確表示"這是一個Pagaya創造並領導的市場"，公司正致力於成為美國金融生態系統的基石，嵌入到每一家美國消費貸款機構中

• 公司擁有獨特的B2B2C商業模式優勢，不同於依賴營銷支出獲取客户的傳統消費金融平臺，Pagaya無需不惜代價增長來證明其費用基礎的合理性，這種結構性優勢為其提供了更大的風險管理靈活性

• Pagaya建立了強大的數據護城河，通過覆蓋30多家貸款機構、三個資產類別的實時數據收集能力，能夠比競爭對手更早識別市場信號並主動調整風險敞口，而非被動應對

• 公司正快速擴張合作伙伴網絡，新增Achieve、Global Lending Services和主要的先買后付提供商等三家新合作伙伴，管理層表示合作伙伴候選名單創歷史新高，預計未來幾個季度將宣佈更多合作伙伴

• 在資金來源多元化方面取得顯著進展，建立了近30億美元的循環融資能力，並在個人貸款、汽車貸款和銷售點融資三個核心資產類別都建立了遠期流動協議，增強了相對於競爭對手的資金穩定性

• 面對市場不確定性，Pagaya展現出比競爭對手更強的風險管理紀律性，主動收縮高風險信貸敞口約15億美元年化規模，同時通過新產品和新合作伙伴的增量抵消這一影響，體現了平臺的動態調整能力

• 公司產品套件正成為行業標準，現有合作伙伴持續採用多產品關係，包括直接營銷引擎、聯盟優化引擎等創新產品，這些產品的經濟效益顯著優於傳統的拒絕貨幣化模式

公司面臨的風險和挑戰

• 消費者不確定性和信貸市場波動風險：CEO明確指出"持續的消費者不確定性和趨勢"是公司主動減少高風險敞口的主要驅動因素，管理層表示金融市場波動性已達到新高度，受地緣政治和私人信貸等因素影響，儘管消費者表現和ABS市場運行良好，但作為風險管理者必須重新評估風險偏好。

• 信貸相關減值風險持續存在：CFO指出指導意見繼續反映1億至1.5億美元的滾動十二個月前瞻性信貸相關減值，突顯了持續的宏觀和信貸市場不確定性及其對預測的影響，這一風險水平與2025年保持一致。

• 汽車貸款業務信貸質量波動：CFO澄清汽車貸款60天以上逾期率高於去年同期，與2023年水平相當，儘管"回收率和註冊率更好"，但仍表明該細分市場存在持續的信貸波動性。

• 合作伙伴行為變化帶來的業務風險：管理層觀察到多個放貸合作伙伴在市場不確定性下風險偏好發生變化，原本計劃擴張的合作伙伴轉向謹慎態度，這種合作伙伴行為的轉變直接影響公司的業務量和收入增長。

• 資本市場執行費用為負值的盈利壓力：第四季度資本市場執行費用為負600萬美元，全年為負2100萬美元，反映了證券化結構所需的前期現金貢獻，雖然降低了未來減值風險，但對即期費用收入造成壓力。

• 業務增長放緩和收入預期下調風險：公司主動削減高風險信貸敞口導致第四季度網絡交易量減少1億至1.5億美元，年化影響達15億美元，2026年指導意見反映了這種保守策略的全面影響，預期增長將更加温和。

公司高管評論

• 根據Pagaya業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Gal Krubiner（CEO）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。強調公司在2025年取得了里程碑式成就，連續四個季度實現GAAP淨利潤，語調中透露出對成果的自豪感。同時對風險管理表現出高度重視，多次強調"紀律性"和"謹慎性"，認為市場波動性達到了"新水平"，顯示出對不確定性的擔憂。在談到長期前景時語調積極，強調公司正在構建"持久的平臺"。

• **Sanjiv Das（總裁）**：展現出積極進取的態度，重點強調業務增長和合作夥伴擴展。在介紹新合作伙伴和產品多元化時語調興奮，稱合作伙伴管道是"Pagaya歷史上最繁忙的"。對公司的市場地位和產品價值主張表現出強烈信心，認為公司正在成為美國金融生態系統的重要組成部分。

• **Evangelos Perros（CFO）**：表現出專業且平衡的態度。在闡述財務數據時語調穩健，對盈利能力改善表示滿意。在討論風險管理決策時顯得理性和務實，強調公司的"動態調整"能力。對2026年指導性預測保持謹慎，多次提及不確定性，但對公司的財務韌性表現出信心。

• **Josh Fagen（投資者關係副總裁）**：在開場和結束時語調專業中性，主要負責程序性發言，未表現出明顯的情緒傾向。 總體而言，管理層展現出謹慎樂觀的整體基調，既為已取得的成就感到自豪，又對市場不確定性保持警覺，體現出成熟企業管理團隊的穩健風格。

分析師提問&高管回答

• # Pagaya Technologies 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：風險管控策略變化的具體原因 **分析師（John Hecht, Jefferies）提問：** 關於公司轉向規避可變結果的策略，是否與市場定價、支付趨勢變化或特定渠道合作伙伴有關？希望瞭解更多細節。 **管理層回答：** CEO Krubiner表示，公司始終優先考慮審慎風險管理而非短期增長。當前市場波動性達到新高，包括地緣政治、私人信貸等因素導致的金融市場動盪。雖然消費者表現數據未顯示惡化，但多個合作伙伴從擴張轉向謹慎態度。公司利用技術優勢實時調整，主動削減尾部風險敞口。CFO Perros補充，這一決策將Q4成交量減少1-1.5億美元，但用新合作伙伴和產品的更平衡風險成交量進行替代。 ## 2. 分析師提問：非拒絕貨幣化產品的發展前景 **分析師（John Hecht, Jefferies）提問：** 公司似乎更專注於拒絕貨幣化之外的成交量，哪些產品可能有更強勁勢頭？這些交易的經濟效益是否與拒絕貨幣化不同？ **管理層回答：** 總裁Das迴應，公司正將產品多元化至直接營銷引擎、聯盟優化引擎和汽車雙重審查等領域。直接營銷引擎幫助合作伙伴增長放貸，表現和經濟效益都顯著更好。聯盟優化引擎業務增長強勁，類似信用卡業務模式。前五大合作伙伴已採用這些新產品，預計Q2末將新增7-8個合作伙伴，創公司紀錄。 ## 3. 分析師提問：私人信貸市場波動對資金業務的影響 **分析師（Kyle Joseph, Stephens）提問：** 鑑於近期私人信貸和另類投資領域的頭條新聞，如何看待2026年資金業務前景？ **管理層回答：** CFO Perros表示，對公司產品的需求非常強勁。Q4宣佈了與twenty-six North的新交易，結合POS交易產生超30億美元循環容量。2025年私人信貸市場過度繁榮，現在趨於正常化和更有紀律性，公司實際從中受益。最近的ABS交易從6億美元規模上調30%仍超額認購，顯示市場對公司產品的強勁需求。 ## 4. 分析師提問：宏觀環境改善下的風險策略合理性質疑 **分析師（Hal Ghosh, B. Riley Securities）提問：** 在通脹下降、利率下調、就業市場良好的宏觀趨勢下，基於不確定性而非信貸損失增加採取行動似乎有些反直覺，能否提供更多定性或定量説明？ **管理層回答：** 總裁Das承認這些是公司考慮的相互抵消因素。雖然宏觀經濟有所改善，但觀察到31個借貸合作伙伴中，年中談論信貸擴張的合作伙伴在Q3、Q4變得不那麼確定。地緣政治不確定性導致金融市場不確定性。CEO Krubiner補充，當看到損失時已經太晚，主動行動是保持紀律的方式。合作伙伴實際上讚賞這種穩定性，認為15%的穩定增長比20-25%增長后可能的大幅下調更好。 ## 5. 分析師提問：風險收縮的具體資產類別 **分析師（Rayna Kumar, Oppenheimer）提問：** 公司開始收縮的具體領域是特定資產類別還是全面行動？ **管理層回答：** CFO Perros迴應，主要是整個投資組合的行動，個人貸款和汽車貸款方面稍多一些，因為POS業務有結構性增長。這發生在季度后期，因此體現為2026年的退出率變化。 ## 6. 分析師提問：合作伙伴行為變化的具體表現 **分析師（David Scharf, Citizens Capital Markets）提問：** 如何理解合作伙伴的行為變化？是否看到更多此前會批准的貸款申請被拒絕？ **管理層回答：** CEO Krubiner解釋，最好的理解方式是許多原本計劃或進行中的擴張不再進行。不是説人們不繼續增長，而是更多轉向如何做更多資產類別、如何更好服務客户，而不是因為定價高就更激進或因為損失低就批准更多人羣。這種差異將在所有報告公司的增長數字中體現出來。

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