「賣水者」跑贏「淘金者」，在好萊塢大廠和院線艱難度日的同時，IMAX正掙得盆滿缽滿

近期，美股電影娛樂板塊各家公司陸續公佈業績報告，在電影行業的一片蕭條中，IMAX脫穎而出，以股價漲幅超44%的成績領跑同業。 

與之形成鮮明對比的是，傳統院線巨頭同期普遍陷入股價低迷態勢：AMC股價跌幅超60%，Cinemark股價下跌25%，Marcus Theatres股價亦下滑約28%。這種顯著的行業分化，使得IMAX成為美股電影板塊的核心領跑者。 

2025年主要電影院線公司股價變動情況，IMAX一枝獨秀（數據：FactSet；圖源：CNBC）

從行業發展規律來看，電影市場競爭格局迭代頻繁，頭部企業興衰交替較為常見，但IMAX在行業整體承壓背景下實現股價大幅攀升，而同業企業集體受挫的局面，實屬行業罕見。 

這一現象恰如「淘金熱」時期的商業邏輯：當多數參與者聚焦於核心資源挖掘而收益有限時，為行業提供基礎服務與支撐的主體反而能夠實現穩定收益。IMAX當前在電影市場的定位，正是此類「賣水者」，在行業下行周期中構建了差異化的生存與發展路徑。

悶聲發大財

據IMAX披露，2025年全球IMAX票房收入創下12.8億美元歷史紀錄，較2024年同比增長超40%，較2019年行業繁榮期創下的票房紀錄亦高出13%，彰顯出強勁的業績增長動能。 

從行業整體環境來看，2025年北美總票房未達到分析師年初預測的90億美元，表明行業復甦進程仍面臨諸多阻礙。在此背景下，IMAX的票房增長表現出極強的稀缺性，也充分體現了市場對其商業模式可行性與未來發展前景的高度認可。 

從財務傳導邏輯來看，票房收入的穩步增長直接驅動公司營收與利潤規模提升，為股價的持續上行提供了穩定的基本面支撐。 

從股價走勢細節來看，IMAX在2025年的市場表現極具競爭力。多家投行將其目標價從28美元上調至35美元，充分反映出資本市場對IMAX未來發展前景的樂觀預期。 

然而讓投資者驚喜的是，IMAX股價收益率到年底飆升至76.3%，52周股價最高點達到39.98美元，接近40美元，遠超投資者預期，這一表現即便在整個美股市場中也均處於前列。 

IMAX近一年股價處於上升通道（數據：LSEG）

反觀傳統院線企業，AMC、Cinemark、Marcus Theatres等企業股價持續承壓，其中AMC在2025年股價跌幅超60%，與IMAX形成鮮明反差。 

這種股價走勢的差異，本質上是資本市場對不同企業增長確定性的預期分化：IMAX憑藉獨特的商業模式與清晰的市場定位，獲得投資者廣泛青睞，享受估值溢價；而傳統院線受內容供給不足、運營成本高企等多重因素制約，市場對其未來盈利穩定性存在擔憂，進而導致股價持續低迷。 

（請參考《你若安好，那還了得？和王健林的萬達集團分手后，AMC院線的日子越過越難》）

市值表現層面，IMAX進一步凸顯其核心競爭力。儘管IMAX銀幕數量佔全球電影銀幕總數的比例不足1%，但其在頭部影片票房中的貢獻佔比卻極為顯著。 

以《F1：狂飆飛車》為例，該片全球上映前10天票房近3億美元，其中IMAX放映貢獻佔比超20%；在美國與加拿大市場，IMAX影院的票房貢獻佔該片本土總票房的25%。同樣，華納兄弟《罪人》、派拉蒙《碟中諜8：最終清算》等影片的IMAX銀幕票房佔比均超20%。 

IMAX以有限的銀幕規模，創造了極高的票房價值。截至目前，IMAX市值規模超過20億美元，其市值表現與銀幕規模的鮮明對比，充分印證了「小而精」的高端放映模式對企業價值的核心拉動作用。 

相比之下，傳統院線雖擁有龐大的銀幕體量，但受運營效率偏低、盈利能力不足等因素影響，陷入「規模不經濟」的困境，難以有效支撐市值增長。 

盈利表現層面，IMAX與同業企業的差距進一步拉大。2025年前三季度，IMAX實現淨利潤4300萬美元，同比增長67%，且實現連續三個季度盈利，充分彰顯其商業模式的穩健性與盈利的持續性。 

反觀同業企業，AMC在2025年前三季度連續虧損；Cinemark與Marcus雖在第二、三季度藉助電影片單改善實現盈利，但整體盈利水平受行業內容供給波動影響較大，穩定性不足。 

這種盈利表現的差異，反映出IMAX在應對市場環境變化時，具備更強的抗風險能力與盈利韌性，即便在行業整體復甦乏力的背景下，仍能通過精準的市場定位與高效的運營管理，實現盈利穩定增長。 

大片的集中上映增加了對於IMAX的觀影需求，圖為布拉德·皮特主演的《F1：狂飆飛車》（圖源：IMAX）

賣水者的邏輯

那麼，為什麼IMAX能跑贏一眾電影院線同業呢？

消費端：高端觀影剛需

隨着居民可支配收入提升與消費觀念迭代，消費者對觀影體驗的要求持續升級，高端觀影需求逐步成為電影市場的核心增長極。 

以國內為例，EntTelligence數據顯示，2025年國內放映時段售出的電影票中，高端巨幕（PLF）影院佔比超16%，較2024年的15%、2023年的13.8%實現穩步提升。 

票價層面，2025年美國普通電影票均價為13.29美元，而PLF門票均價達17.65美元，高端觀影的價格溢價特徵顯著。熱門影片上映期間，IMAX影廳夜間場次佔比超45%，凌晨場次上座率可達90%，表明消費者願意為優質觀影體驗支付時間與價格溢價。 

「IMAX觀影打卡」已形成成熟的社交消費場景，IMAX影院的火爆帶動周邊商圈消費升級，部分IMAX影廳所在商圈的周邊酒店預訂量激增30%，餐飲零售營業額提升25%，形成「影院-商圈-文旅」的消費生態聯動，充分印證了高端觀影需求的不可逆性，隨着消費升級持續推進，此類需求將進一步釋放。 

電影票價逐年上漲，跑贏通脹率。圖為近30年來美國平均票價漲幅和通脹率對比（數據&圖源：Coupon Birds）

內容端：大片紅利爆發

后疫情時代，好萊塢電影內容結構發生根本性調整。受華爾街資本緊縮、製片廠合併整合，以及疫情、勞工罷工等導致的產能停滯等多重因素影響，中低成本電影逐步向流媒體平臺轉移，頭部大片成為院線渠道的核心供給資源。 

2025年，好萊塢電影總產量有所下滑，但大製作頭部大片的佔比顯著提升。這些大片具有高投入、高製作水準的特徵，視覺呈現與劇情張力突出，適配大銀幕放映場景。IMAX憑藉其獨特的放映技術與極致的觀影體驗，成為頭部大片的最優放映載體。 

眾多知名導演也傾向於採用IMAX攝影機進行影片拍攝，並明確強調IMAX影廳為「最佳觀影場景」。例如，克里斯托弗·諾蘭的《奧本海默》、丹尼斯·維倫紐夫的《沙丘》系列等作品均採用IMAX拍攝技術，既為觀眾呈現了震撼的視聽效果，也進一步強化了IMAX的品牌價值。這種內容與渠道的深度綁定，使得IMAX充分享受行業內容結構重塑帶來的發展紅利。 

《沙丘2》等好萊塢大片都與IMAX建立了強綁定關係（圖源：IMAX）

模式端：輕資產的優勢

與其他院線公司不同，IMAX採取的是輕資產運營模式，固定資產佔比極低，折舊攤銷壓力很小，在財務方面展現出顯著優勢。 

IMAX不持有影院物業資產，而是通過與全球院線企業合作，將自身設備部署至合作影院影廳，通過票房分賬獲取收益。該模式有效規避了租金、水電等固定運營成本的壓力，大幅降低了企業運營風險。 

2025年前三季度，IMAX經營活動產生的淨現金流累計同比增長65%，達9800萬美元，EBITDA利潤率高達48.6%，盈利能力與現金流管理能力均處於行業領先水平。 

相比之下，AMC在疫情前實施大規模影院翻新工程，導致揹負數十億美元債務，疫情期間債務壓力進一步加劇，造成現金流緊張，運營負擔沉重。 

兩者對比可見，IMAX的輕資產模式不僅提升了現金流穩定性，更強化了盈利效率，為其市場競爭力提供了堅實支撐。 

技術端：全流程護城河

IMAX的持續領跑，核心依託於其構建的全流程技術壁壘。相較於其他院線的ScreenX、4DX等特效廳，IMAX憑藉多項核心技術專利形成技術封鎖，競爭對手難以實現有效模仿。 

IMAX並非單純的「大銀幕」放映載體，而是形成了涵蓋拍攝、放映全環節的專屬技術標準。拍攝環節，IMAX擁有專屬攝影機設備，憑藉獨特的光學系統與感光元件，可捕捉更高分辨率、更大畫幅的畫面細節與色彩層次，為觀眾呈現更具沉浸感的視覺效果。 

放映環節，IMAX配備先進的激光放映系統與沉浸式音響系統，激光放映系統可提供更高的亮度、對比度與色彩還原度，確保畫面清晰生動；沉浸式音響系統通過多聲道環繞聲技術，構建身臨其境的音效體驗，實現視聽效果的雙重升級。 

這種從拍攝到放映的全流程技術標準化佈局，為IMAX構築了堅實的技術護城河，強化了其行業核心競爭力。 

IMAX的最核心固定資產就是拍攝及放映設備（圖源：IMAX）

渠道端：挖掘新興市場

渠道擴張層面，IMAX展現出強勁的推進力度與高效的落地能力。2025年全年，IMAX銀幕簽約量達142套，超過2024年全年的130套，充分體現了全球院線合作伙伴對IMAX商業模式與品牌價值的高度認可。 

在簽約量穩步增長的同時，IMAX的項目落地效率持續提升，目前仍有478個屏幕製造合同處於積壓狀態，為未來一段時間的持續擴張提供了充足的項目儲備。 

中國作為全球第二大電影市場，具備巨大的市場增長潛力，IMAX精準把握這一機遇，通過與萬達等國內頭部院線企業深度合作，快速擴大中國市場銀幕布局。 

截至2025年，IMAX中國銀幕數量達809塊，成為全球核心增長極。內容層面，IMAX積極推進本土化佈局，深化與華語片方的合作，推動本土語言影片的IMAX格式呈現。 

2025年，本土語言影片票房佔IMAX全球票房的33%，其中《哪吒2》的IMAX票房達1.52億美元，位列IMAX中國票房榜首，其單銀幕日均票房達50萬元，是普通影廳的5倍以上，充分印證了IMAX本土化策略的有效性。 

同時，IMAX藉助其全球發行網絡，助力華語影片實現「文化出海」，《哪吒2》《封神第二部：戰火西岐》《唐探1900》等作品已在11個國家的IMAX影院上映，累計票房超120萬美元。這種雙向的文化與市場聯動，既提升了IMAX的品牌全球影響力，也為其在新興市場的持續增長奠定了基礎。 

IMAX還和國內大片開展合作，圖為IMAX官方Instagram賬號宣傳《哪吒2》在北美上映（圖源：IMAX）

錨定長期價值

回顧IMAX的發展歷程，其成功的核心邏輯在於精準把握行業發展趨勢，確立了差異化的市場定位。在電影行業「淘金熱」式的競爭中，多數企業聚焦於重資產影院運營，試圖搶佔票房市場份額，但此類模式不僅面臨高昂的運營成本與激烈的市場競爭，還易受行業周期波動影響，抗風險能力較弱。 

IMAX則跳出這一競爭格局，以行業「賣水者」為定位，專注於提供高端放映技術與服務，有效規避了重資產運營的各類風險，實現了與電影行業整體發展的深度綁定，構建了可持續的發展模式。 

展望2026年，IMAX具備明確的增長動能，發展前景廣闊。片單方面，《星球大戰：新絕地武士團》《奧德賽》《納尼亞傳奇》《沙丘3》等重磅影片已確定在IMAX上映，此類影片憑藉強大的IP號召力與高品質製作，有望有效拉動觀影需求。基於過往票房表現與市場影響力，IMAX預測2026年全球IMAX票房將創下14億美元的歷史新高，增長預期具備堅實支撐。 

營收結構層面，IMAX正積極推進多元化佈局，擺脫對單一票房分賬的依賴。與萬達等合作伙伴的衍生品合作持續深化，通過推出熱門影片相關周邊產品，實現從「票房經濟」向「大堂經濟」的延伸，豐富了營收來源，提升了盈利穩定性。 

渠道擴張方面，IMAX全球銀幕擴張計劃穩步推進。截至2025年，其全球銀幕數量約1700塊，同時已簽訂478塊銀幕的建造合同，隨着此類項目逐步落地，IMAX的全球市場份額將進一步提升，為長期增長注入持續動力。 

2026年仍將是大片年，圖為預計於年中上映的《星球大戰：新絕地武士團》（圖源：Disney+）

儘管IMAX未來增長預期良好，但仍面臨多重潛在風險需重點關注。 

其一，內容供給依賴風險。IMAX業績表現高度依賴頭部大片的上映節奏與口碑表現，若后續重磅片單出現口碑不及預期、上映延期等情況，將直接影響其票房收入與盈利水平。 

其二，市場競爭加劇風險。杜比影院（Dolby Cinema）以及中國的CINITY等其他高端特效廳品牌加速擴張，通過技術升級與市場推廣搶佔高端觀影市場份額，若IMAX無法持續維持技術領先性與品牌優勢，可能面臨用户分流壓力。 

其三，外部環境波動風險。地緣政治衝突、全球貿易政策調整等因素，可能增加IMAX設備採購成本與海外市場運營風險。 

無論如何，IMAX的成功實踐為傳統院線行業的轉型升級提供了重要借鑑。后疫情時代，電影影院行業競爭格局發生深刻變革，消費者對觀影體驗的要求持續提升，傳統「規模擴張」的發展模式已難以適配市場需求，行業核心競爭力正從「規模優勢」向「體驗溢價」轉型。 

傳統院線企業需擺脫對重資產運營的過度依賴，加大高端放映技術與服務的投入力度，通過提升觀影體驗打造差異化競爭優勢，吸引消費者回歸影院。同時，探索內容定製與消費場景融合的新模式，加強與電影製作方的深度合作，推出專屬放映版本，或推動影院與餐飲、零售等業態的協同發展，構建多元化消費場景，是傳統院線實現轉型升級、突破發展瓶頸的關鍵路徑。 

參考資料來源：CNBC，CNN，FT，WSJ及各機構等官網

本文來自微信公眾號「寰宇商業時間」，作者：寰宇商業時間，36氪經授權發佈。