7.17億美元收購叮咚買菜，美團下一步會不會買朴朴超市？

文丨董金鵬

上周，美團以7.17億美元收購叮咚買菜，在零售業引發極為廣泛的討論與關注。許多分析人士認為，獨立玩家撤出，平臺企業接盤，既是舊大陸的輓歌，也吹響了未來的號角。

這並不讓人感到意外。過去十年，生鮮電商創業燒掉千億融資，資方不乏阿里、騰訊、紅杉和高瓴等玩家。叮咚買菜可以視為該進程的一個註腳，2017年4月創辦，以前置倉+最快29分鍾送達的模式切入，累計拿下10多輪超10億美元融資。

2021年，虧損中的叮咚買菜在美國納斯達克上市，市值超55億美元。疫情期間，叮咚買菜等生鮮電商的用户出現暴漲，一度達到峰值。不過，在資本逐漸退潮之后，這些企業面臨着普遍的價值拷問。此后，頭部玩家每日優鮮爆雷，叮咚買菜則一路狂跌。

2月5日，美團在香港交易所發公告，稱以7.17億美元收購叮咚買菜。該價略高於2月5日美股盤前6.94億美元市值。與千億融資和55億美元的初期市值相比，7.17億美元顯然只是一個零頭。這種落差反映了市場對生鮮電商前置倉的價值修復，某種程度上確實是一種輓歌。

叮咚買菜被收購，該賽道只剩最后一個獨立玩家——朴朴超市。於是，市場普遍猜測，美團或者京東，會不會買下朴朴超市？外賣大戰和美團收購似乎給這項資產注入了新的想象空間。有分析認為，美團有望藉此吹響夏季戰事號角，即時零售將從流量轉向供應鏈競爭。我們認為，叮咚買菜恐怕難承其重，這種分析過於樂觀了。

生鮮電商創新創業，前后十多年時間，換過無數玩家，也試過許多模式。叮咚買菜的前置倉模式，也只是在戰略收縮和聚焦華東以后，才迎來短暫的盈利。根據財報披露的數據，2024年淨利潤率僅1.32%，2025年中報降至1.01%，幾乎掙扎在盈虧平衡線附近。

這種模式先天不足，獲客和履約成本高，前置倉重投入但門檻低，防守主要靠產品開發。獨立的前置倉，除非與門店形成互補的網絡，否則作為資產，價值可能不如便利店和商超。美團收購以后，如果能與小象超市協同運營，大概率會走向山姆的門店與雲倉模式，共享會員和品牌，但庫存和物流獨立運行，門店做服務，前置倉做訂單履約。

要完成這種整合，可能並不容易。加密網點以后，如果無法提高復購和坪效，叮咚買菜可能會成為美團手里一塊「燙手的山芋」。山姆雲倉坪效遠超行業水平，核心在高會員續卡率和月均復購次數（會員月均復購達4.2次）。而高復購率，則跟商品開發能力和多家庭會員有關。

事實證明，生鮮電商盈利要靠核心市場復購。叮咚買菜也是退回華東市場纔開始盈利。700萬高粘性用户，其中多數是中產家庭，注重品質和服務，復購率高。這部分用户跟盒馬、京東等有較高重疊，一旦併入京東，將在供應鏈和用户上對美團形成夾擊之勢。

根據媒體報道，美團一開始並不想買，覺得自己可以做，但因為京東介入，纔有了「截胡」的想法。但如果沒有這場外賣大戰，美團會不會收購叮咚買菜？

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