「棄A赴港」「A+H」火熱，10只H股次新股股價創新低，最高破發75%

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2026年2月5日，H股股價創新低的次新股有10只，收盤價跌破發行價的次新股有27只，其中7只為「A+H」股，亦不乏「棄A赴港」的公司。

依賴比亞迪，美聯股份「棄A赴港」股價創新低

2026年2月5日，美聯股份（02671.HK）股價收於3.56港元/股，創2025年12月30日上市以來股價新低。相比公司H股發行價7.1港元/股，當日收盤價破發幅度達49.86%，已「腰斬」。次日，公司股價觸及3.37港元/股新低。

從2025年12月29日至2026年2月5日，香港恆生指數從25635.23點上漲至26885.24點，累計上漲4.88%，大盤指數與美聯股份上市后股價走勢大相徑庭。

據我們前期發佈的《美聯股份三闖IPO，比亞迪貢獻過半收入，財務人員在關聯方兼職》，美聯股份曾籌劃在A股上市，但主板IPO申請未獲通過，北交所上市輔導后又主動撤回。

港股招股書顯示，往績記錄期間（2022年至2024年及2025年上半年）內，美聯股份第一大客户都為客户A，對應銷售收入分別為12.33億元、6.27億元、6.41億元和8.7億元，佔當期總收入之比分別為64.8%、43.1%、42.1%和61.1%。顯然，公司業務對第一大客户存在依賴。

結合美聯股份新三板年報，2022年、2023年，比亞迪集團（包括上市公司比亞迪及集團內其它有限公司）都為公司第一大客户，銷售金額分別為12.33億元和6.33億元，銷售佔比分別為64.44%和43.27%。不難判斷，客户A應當就是比亞迪集團。

2023年，美聯股份收入大幅下滑，公司在新三板年報中稱是由於大客户比亞迪集團的投資建廠速度放緩。而2025年上半年，公司收入急劇增加，主要因為汽車和汽車部件行業主要客户的產能擴展需要。當期，公司對汽車和汽車部件類終端客户的收入為8.94億元，其中8.7億元來自比亞迪集團。

值得注意的是，根據比亞迪（002594.SZ）披露的產銷快報，2025年累計生產汽車453.74萬輛、同比上漲5.42%，累計銷售汽車460.24萬輛、同比上漲7.73%，明顯低於2024年的產銷增速41.34%、41.26%。

2026年2月，比亞迪披露1月產銷快報，1月公司汽車產量和銷量分別為23.24萬輛和21.01萬輛，分別同比下跌29.13%和30.11%。

27只H股次新股破發，10只股價創新低

據Choice金融終端提供的數據，截至2月5日，港交所上市的H股共有452只。其中，首發上市日期在2025年2月6日至2026年2月5日期間的H股次新股有88只。

以2月5日收盤價計算，次新股中，股價跌破發行價的公司有27家。其中，2月5日股價創下上市后新低的有10家。

從首發上市時間來看，這10家公司中，僅有2家公司於2025年6月上市，其他8家公司都在2025年下半年或2026年1月上市。

再看所屬行業，按港交所行業一級分類，10家公司中有3家屬於醫療保健行業，屬於必需性消費、工業行業的公司各有2家。此外，還有三家公司分別屬於地產建築業、非必需性消費業和資訊科技業。

其中，破發幅度最高的公司是華芢生物（02396.HK），2026年2月5日收盤價為9.26港元/股，相比首發發行價38.2港元/股，破發幅度達75.76%。

華芢生物於2025年12月22日上市，上市首日開盤價、最高價、收盤價分別為33.8港元/股、37.2港元/股和27港元/股，都低於首發發行價。此后，公司股價呈下行趨勢，2026年2月6日，股價最低下探至8.78港元/股，再創新低。

華芢生物是一家生物製藥公司，致力於發現、開發和商業化傷口癒合療法、藥物。公司的研發管線包含十款候選產品，其中兩款核心產品Pro-101-1和Pro-101-2均為rhPDGF-BB藥物。PDGF是血小板在損傷后分泌的生長因子之一，促進新血管的生成、調節炎症並刺激細胞增殖和遷移，最終導致傷口癒合。PDGF-BB是PDGF的五種二聚體亞型之一，而rhPDGF-BB為PDGF-BB的臨牀應用形態。

從研發進度來看，上述兩款核心產品已處於臨牀Ⅱ期階段，其余8款候選產品均處於臨牀前階段。據我們發佈的《華芢生物三次遞表終過聆訊，研發進程不及競爭對手11年前？》，華芢生物競爭對手天士力（600535.SH）的rhPDGF-BB候選藥物早在2014年就已進入臨牀Ⅲ期試驗，尚未更新臨牀試驗進展。

目前，華芢生物尚無產品上市銷售，但公司「燒錢」的速度不慢。

招股章程顯示，2023年、2024年和2025年前三季度，華芢生物收入分別為47.2萬元、26.1萬元和0元，年（期）內虧損分別為1.05億元、2.12億元和1.34億元，經營活動所用現金流量淨額分別為-0.58億元、-0.90億元、-0.59億元，持續淨流出。

再以八馬茶業（06980.HK）為例。據我們前期發佈的《每年砸6億搞營銷，八馬茶業「高端」在哪兒？》，八馬茶業自稱「中國第一且快速增長的高端茶企」，但綜合毛利率、終端零售價都沒體現出高端定位。

2022年至2024年及2025年上半年，八馬茶業的銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、6.92億元和3.32億元，佔當期收入之比分別為33.93%、32.08%、32.29%和31.24%。

此外，八馬茶業的收入增長趨於停滯。2025年上半年，公司收入為10.63億元，同比下滑4.2%。

2026年2月5日，八馬茶業股價也觸及上市后最低點27.1港元/股，收於27.22港元/股，破發幅度為45.56%。

與美聯股份類似，八馬茶業同樣曾在新三板掛牌，並且曾先后申報深交所創業板、主板IPO。

「A+H」熱潮下，7只次新股破發

上述27只H股破發次新股中，有7只為「A+H」股。

從首發上市時間來看，這7家公司中僅有1家於2025年6月上市，其他6家公司的港股上市時間在2025年10月至2026年1月。

按港交所行業一級分類，7家公司中有2家屬於非必需性消費行業，其他5家公司分別屬於必需性消費業、原材料業、資訊科技業、工業、金融業。

截至2026年2月5日收盤，股價破發幅度最高的是廣和通（00638.HK，300638.SZ），收盤價為14.08港元/股，破發幅度為34.51%。2月6日，公司港股股價繼續下行，最低下探至13.85港元/股，收於13.95港元/股，破發幅度進一步放大至35.12%。

廣和通主要從事無線通信模組及其應用行業通信解決方案的設計、研發與銷售服務，主要產品為無線通信模組。招股章程顯示，為擴大海外汽車前裝市場的車載無線通信業務，公司於2022年11月收購深圳鋭凌無線技術有限公司（以下簡稱：鋭凌無線）51%股權，鋭凌無線成為廣和通全資子公司。但因國際市場環境變化，2024年7月，廣和通以1.5億美元價格向EUROPASOLAR公司出售鋭凌無線的境外車載前裝無線通信模組業務及相關資產。

據我們先前發佈的《廣和通衝刺「A+H」，去年剝離重要業務，中報淨利下滑超三成》，該資產出售后，2024年第四季度，廣和通歸屬淨利潤同比下降85.21%，2025年第一、第二季度的同比降幅分別達到37.3%、31.25%。

2025年前三季度，廣和通營收和歸屬淨利潤分別為53.66億元和3.16億元，分別同比下跌13.69%和51.5%。公司稱業績受到了鋭凌無線資產剝離的影響，若剔除相關因素，公司營收同比增長7.32%，歸屬淨利潤同比下滑2.19%。

賽力斯（09927.HK，601127.SH）破發程度僅次於廣和通。2026年2月5日，賽力斯H股收盤價為97.05港元/股，破發幅度為26.2%。2月6日，公司股價繼續下滑，收於96.8港元/股。

據我們前期發佈的《賽力斯港股破發，90%收入靠「問界」，搞不清大股東是客户還是供應商？》，公司收入主要來自問界品牌汽車銷售，2024年及2025年上半年的銷售收入佔比分別為90.9%和90.3%。但在採用華為核心技術的競爭對手越來越多的情況下，賽力斯面臨一定競爭壓力。

賽力斯產銷快報顯示，2025年，公司汽車累計產量為51.81萬輛、同比上漲4.37%，累計銷量為51.69萬輛、同比上漲3.99%。

與之相比，據中汽協發佈的《2025年12月汽車工業產銷情況簡析》，2025年，國內汽車產銷分別完成3453.1萬輛和3440萬輛，分別同比增長10.4%和9.4%。