華源證券：維持百勝中國「增持」評級 股東回報源遠流長

　　華源證券發佈研報稱，預計百勝中國（09987）2026-2028年歸母淨利潤分別為10.71/11.56/12.42億美元，同比增速分別為15%/8%/8%，當前股價對應的PE分別為19/17/16倍。鑑於公司經營狀況穩健，開店指引清晰，維持「增持」評級。

　　華源證券主要觀點如下：

　　2026年2月4日，公司發佈截至2025年第四季度業績公告

　　2025年第四季度，公司實現收入28.2億美元，同比增長9%；實現歸母淨利潤1.4億美元，同比增長24%；第四季度經營利潤率和歸母淨利率分別為6.6%和5.0%，分別實現同比增長0.8個百分點和0.5個百分點。2025年，公司實現收入118.0億美元，同比增長4%；實現歸母淨利潤9.3億美元，同比增長2%。

　　砥礪前行，同店銷售實現連續三個季度正增長

　　2025年第四季度公司同店銷售額增長3%，實現連續第3個季度正增長。其中，肯德基當季度同店銷售額增長3%，同店交易量同比增長3%，客單價與2024年同期持平，小額訂單增長被外賣佔比增加抵銷；必勝客當季度同店銷售額增長1%，同店交易量同比增長13%，符合公司的大眾市場策略。

　　兩萬店目標即將達成，到2030年百勝中國門店總數計劃超三萬家

　　截至2025年，公司門店總數達到18101家，全年淨新增門店1706家，第四季度淨新增587家門店，下半年開店節奏加速。加速開店的背后是更靈活的門店模式和加盟佈局：公司「肩並肩」模式助力門店快速擴張，肯悦咖啡2025年達到2200家，Kpro進入肯德基數百家門店；公司2025年試點Gemini「雙子星」門店模式，在同一地點並排開設肯德基和必勝客兩家門店，每一對門店合計資本開支約70-80萬元人民幣，公司計劃利用這一模式進入更多低線城市。公司2025年新增約40對Gemini門店，預計2026年將加快Gemini門店開店節奏。

　　2026年全年計劃完成15億美元分紅回購，2027年-2028年股東回報平均每年約9億美元至逾10億美元

　　自2027年起，公司計劃將約100%自由現金流，扣除支付給子公司少數股東的股息后回饋股東，預計2027年和2028年股東回報平均每年約為9億美元至逾10億美元。假設公司2027和2028年每年向股東回饋9億美元，每年回饋金額或將佔2026年2月3日公司市值的5%。

　　風險提示：宏觀消費不及預期；快餐行業競爭加劇；堂食&外賣客單量下滑明顯。