國金證券：首次覆蓋中國船舶租賃(03877)給予「買入」評級 目標價2.64港元

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，預計25-27年中國船舶租賃(03877)歸母淨利潤為21.6/23.0/24.8億港元，同比增速為3%/6%/8%。25年利潤增速較低主要因為部分融資租賃和貸款借款項目在24H2至25H1期間完結導致相關收入下降，以及25年起追溯支柱二範本導致25H1計提税項開支1.4億港元。公司具備逆周期投資能力、領先的運營能力、較低的資金成本、高分紅屬性（股利支付率約40%），測算現價對應26E股息率約7%，給予2026年1倍PB，對應目標價2.64港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

國金證券主要觀點如下：

多元的業務結構

25H1公司經營租賃、融資租賃、貸款借款、船舶經紀收入佔比分別為60%/27%/12%/1%。公司以長期租賃業務為主，為未來收入增長帶來確定性，量方面：公司船舶資產淨值、應收租賃款規模2020-2024複合增速均為20%，價方面：測算2024年經營租賃收益率及融資租賃收益率分別為14.4%/7.8%。除了長期租約之外，憑藉專業的行業知識，公司會將部分自營、合營船舶投入即期、短期市場運營，帶來彈性收入，2021-2024年短期運營對利潤的貢獻比例約30%。

領先的運營能力

公司船隊具備多元化、高價值、年輕化等特點，25H1末船隊規模為143艘。根據克拉克森數據，截至25年9月，公司船舶資產價值在中國租賃公司中排名第7、非銀行系租賃公司中排名第2，中國航運租賃公司中覆蓋所有船型的僅4家，公司是其中之一。公司綠色化轉型領先，截至25年9月末，節能型船舶數量佔比91%，在船舶數量前十的租賃商中排名第2。公司25H1末平均船齡為4.13年，低於可比同業。新船普遍符合環保政策要求，且維護成本更低，對優質客户的吸引力強。

較低的資金成本

公司信用評級較高，25H1惠譽及標普評級均為A-，平均資金成本為3.1%，低於行業水平。2025年美聯儲降息3次，公司大部分負債以美元計價，平均資金成本有望繼續下行。

風險提示：船舶行業景氣度下行風險；利率波動風險；地緣政治風險。