股市、期市火熱，這兩家券商利潤最高增400%，期貨子公司增資合併升溫

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文丨惠凱

2025年A股慢牛行情推動券商業績顯著改善，高增長背后暗藏分化，部分中小券商投行、資管業務萎縮而業績下滑。與此同時，期貨市場成交活躍度攀升，期貨子公司對券商的貢獻提升，但在行業競爭激烈、市場波動加大和監管趨嚴的壓力下，期貨公司紛紛增資、赴港IPO，合併預期也有所升溫，券商系期貨子公司正從價格競爭邁向質量突圍的新階段。

　　2025年以來A股走出慢牛行情，成交活躍，推動券商業績大漲。剛出爐的業績預告顯示，多數券商2025年業績顯著改善，券商利潤整體保持增長。

6家券商業績增速超100% 

19家增速超50%

　　已披露業績情況的29家券商中，6家券商增幅超過100%，19家增幅超過50%。如中信證券預計2025年歸屬於母公司股東的淨利潤300.51億元，繼續領跑；天風證券（維權）（601162.SH）預計2025年歸母淨利潤1.25億元-1.85億元，扭虧為盈；國聯民生（601456.SH）預計2025年實現歸母淨利潤20.08億元，同比增長406%；湘財股份（600095.SH）預計2025年實現歸母淨利潤4億元—5.5億元，同比增長266.41%—403.81%。

　　行業龍頭中信證券表示，2025年國內資本市場整體呈上行態勢，市場交投活躍度顯著提升，公司積極把握市場機遇，穩步做大客户市場規模，經紀、投資銀行、自營業務等收入均實現較快增長；同時公司堅定推進國際化佈局，深化跨境服務能力，疊加香港市場的良好表現，公司境外收入實現較快增長。

國泰海通預計2025年歸母淨利潤為275.33億元-280億元，同比增長111%-115%。公司2025年發揮合併后的品牌優勢、規模效應和互補效應，實現客户經營的「增量擴面、提質增效」，資產規模及經營業績創歷史新高。

　　國泰海通還發布計提資產減值的公告，2025年四季度計提資產減值損失16.3億元，超過2024年淨利潤的10%。之所以如此，與國泰君安合併海通證券旗下的租賃業務有關。租賃業務的盈利模式為控制風險、保證資產質量的同時，實現利差收入扣減各項費用及計提的信用減值損失后仍能產生盈利。國泰海通根據長期應收款、應收融資租賃款的信用風險變化，計提相應的信用損失準備。Wind顯示，海通證券旗下的租賃業務以海通恆信（01905.HK）為主體，當前海通恆信估值PB（MRQ）為0.33。

國投資本也公告，旗下的國投證券2025年營收基本持平，2025年歸母淨利潤錄得34.2億元，同比增長約35%。

　　整體來看，招商證券非銀首席分析師鄭積沙測算，2025年43家上市券商扣非淨利潤總額有望達到2167億元，同比增長55%。預計2025年上市券商的經紀和信用業務收入同比增速有望達到50%、43%；2025年A股IPO/再融資均大幅增長，推動投行收入同比增長約27%；預計2025年自營業務收入同比增速有望達到35%。「牛市氛圍下，看好券商板塊的看漲期權屬性，建議堅定持有。」

　　但也有一些券商未能把握好牛市機遇，2025年業績下滑。五礦資本（600390.SH）近期公告顯示，旗下五礦證券2025年營收12.26億元，同比下滑9%；實現淨利潤為1.34億元，同比下滑52%。其中投行業務手續費淨收入2.62億元，同比下降約兩成；資產管理業務手續費淨收入3958萬元，同比下降45%。這是繼2024年營收利潤下滑后，五礦證券業績再次出現較大跌幅。

期貨子公司為券商貢獻更多利潤

　　除了股市交易活躍帶動經紀、投行和自營業務利潤增長，期貨市場交易同樣活躍，尤其是近期股指期貨、貴金屬、有色等金融和商品期貨交易活躍，有望成為券商業績來源的新增長點。中國期貨業協會今年1月發佈的數據顯示，以單邊計算，2025年12月全國期貨市場成交量為9.51億手，成交額90.81萬億元，同比分別增長45.17%和58.55%。2025年全國期貨市場累計成交90.74億手，累計成交額766.25萬億元，同比分別增長17.4%和23.74%。

　　二級市場走勢也能佐證這一點。Wind顯示，2025年-2026年2月4日，券商和期貨行業50多家A股上市公司中，瑞達期貨（002961.SZ）、南華期貨（603093.SH）漲幅分別是71%、54.8%，領跑行業。湘財股份、廣發證券（000776.SZ）作為漲幅最大的兩家券商，2025年全年漲幅分別為52%、35.9%，領跑券商行業但低於期貨概念股。

　　Wind也顯示，中信證券全資子公司中信期貨2025年1-6月營收18.3億元，淨利潤5億元，淨利潤同比增長約10%；國泰君安期貨2025年上半年淨利潤3.84億元，同比增長近兩成。

　　但需要注意的是，南華期貨三季報顯示2025年1-9月營收9.4億元，較2024年同期的44.6億元同比下滑近八成。行業龍頭永安期貨2025年1-9月營收83.5億元，同比下滑55%。這是為何？

　　2025年業績下滑並非業務出現重大風險或行業格局發生重大變化，而是會計政策的調整。中國期貨業協會制定的《期貨風險管理公司大宗商品風險管理業務管理規則》要求，2025年起對若干交易業務採用淨額法確認收入，對期貨公司營收造成較大影響，但對淨利潤影響不大。

券商系期貨子公司合併預期走高

　　成交活躍、手續費收入提振的同時，監管部門也持續釋放強監管信號。2026年1月，證監會就《衍生品交易監督管理辦法（試行）（徵求意見稿）》公開徵求意見，對衍生品交易與結算、禁止交易行為、衍生品經營機構、市場基礎設施、監管與法律責任等作出全面規範，有助於促進期貨和衍生品市場的高質量發展、提升抗風險能力。

　　而且公開信息顯示今年1月就有至少6家期貨公司收到罰單，涉及居間業務、互聯網營銷、內部控制等風險和問題。1月28日，證監會廣東監管局發佈公告，對先鋒期貨廣州分公司採取責令改正並暫停期貨經紀業務新開户6個月的行政監管措施。后者存在互聯網營銷管理不到位、未建立健全並有效執行互聯網營銷制度，從業人員管理不到位、未建立健全並有效執行從業人員管理制度等問題。

　　在市場波動較大和強監管的背景下，期貨公司有必要進一步提升抗風險能力。廈門證監局不久前回顧「十四五」時期廈門資本市場發展情況時表示，把「支持轄區證券期貨公司實施增資擴股，拓展業務範圍，推進市場化重組」作為重點工作。多家券商也加快旗下期貨公司的增資事宜。

　　2025年12月的公告顯示，東吳證券（601555.SH）將聯合其他股東共同向東吳期貨增資5億元，東吳期貨註冊資本將從10.32億元增至15.32億元，其中東吳證券出資4億元，增資后資本實力與業務發展潛力將得到改善。

　　另外，期貨公司合併前景也值得期待。長期的發展歷程中形成了同一實控人或同一地域內多家期貨公司競爭的情況，加劇了行業內卷。比如在安徽，地方國資上市券商華安證券（600909.SH）、國元證券（000728.SZ）旗下均控股了華安期貨（註冊資本10億元）、國元期貨（註冊資本9.7億元）。另外安徽省屬國企安徽省徽商集團下還有全資子公司徽商期貨。而且2025年底以來徽商期貨兩次增資，註冊資本從7.6億元增到10.03億元，註冊資本超過華安期貨、國元期貨，省內期貨行業競爭將更加激烈（數據來源：企查查）。

　　徽商期貨和國元期貨均為安徽省屬國資企業，如果合併，註冊資本將增至20億元左右。如果3家合併，總註冊資本將達30億元，將超過光大證券旗下的光大期貨（註冊資本15億元）等，極大縮小與招商證券（600999.SH）全資子公司招商期貨的差距（註冊資本36億元），逼近頭部期貨公司的資本水平，品牌形象、資本實力和規模優勢顯著提升（數據來源：企查查）。

頭部期貨公司赴港上市

　　無論是合併併購，還是IPO融資，都是做大做強、提升規模優勢的主要方式。在當前A股對金融機構IPO融資短期內難以大幅放開的現實情況下，港股成為期貨公司融資的重要渠道。作為A股為數不多的上市期貨公司，南華期貨 2025年12月底港股IPO成行，募資12.03億港元，繼弘業期貨之后，實現「A+H」雙上市地位。

　　招股説明書顯示，南華期貨本次港股IPO募資將撥付至全資子公司橫華國際金融股份有限公司，用於增強在中國香港、英國、美國及新加坡等境外公司的資本基礎。

　　但對於另一家上市期貨龍頭公司永安期貨來説，客觀上可能承壓。當前永安期貨市值為223億元，比南華期貨的130億元多了90多億元。但在爭奪「期貨業A+H雙上市」的競賽中落后於南華期貨。

除了股權融資，債券融資方面，Wind顯示，南華期貨2025年發行的「25南華C1」募資5億元，成本低至3.28%，顯著拓寬了公司的融資渠道。相比之下，永安期貨上一次發行債券還是2020年發行「20永安債」，2022年到期摘牌后未再發債募資，公司融資渠道有待拓寬。