電話會總結 ｜ AerCap(AER)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據AerCap業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **收入表現：** - 總收入達到85億美元，創歷史新高 - 基礎租賃收入：Q4為16.88億美元，環比基本持平 - 銷售收入：全年39億美元，創公司紀錄 - 維護收入：Q4為2.25億美元 **盈利表現：** - GAAP淨利潤：全年38億美元，主要受保險賠付和經營業績推動 - 調整后淨利潤：全年27億美元，反映核心業務活動 - GAAP每股收益：21.30美元，創紀錄新高 - 調整后每股收益：15.37美元，同樣創紀錄新高 - Q4調整后淨利潤：6.6億美元，合3.95美元/股 **現金流表現：** - 經營現金流：全年54億美元（不包括保險賠付和資產出售收益） - Q4經營現金流：12億美元 - 現金資本支出：61億美元，支持有機車隊增長和新收購 **資產出售業績：** - 資產出售收益率：全年27%，相當於自有資產賬面價值的2倍 - Q4資產淨收益：2.53億美元，來自55項自有資產出售 - Q4未槓桿化出售收益率：24% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 全年GAAP ROE：21% - 調整后ROE：15% - 每股賬面價值：自2022年以來增長超過45美元，增幅68%；過去一年增長19%，過去三年複合年增長率19% **資本結構指標：** - 淨債務權益比：年末2.1倍，反映資產負債表強化 - 擔保債務佔總資產比例：12月份為10%，與上季度持平 - 平均債務成本：4.1%，較上季度4.0%略有上升 **股東回報：** - 全年股東回報：26億美元，通過回購2210萬股和分紅實現，創公司歷史最高 - Q4股票回購：350萬股，平均價格127.63美元，總計4.44億美元 **流動性指標：** - 流動性來源總計：約210億美元 - 流動性用途：約110億美元 - 未來12個月流動性覆蓋比率：1.8倍 - 超額現金覆蓋：約90億美元 **其他關鍵指標：** - 利息支出：Q4為4.74億美元 - 租賃延期率：2025年為87%，高於2024年的79% - 直升機利用率：99% - 保險賠付：全年收到15億美元烏克蘭衝突相關賠付

業績指引與展望

• **2026年調整后每股收益指引**：預計調整后EPS為12-13美元/股，不包括資產出售收益；GAAP淨收入預期17億美元，調整后淨收入預期20億美元

• **2026年收入預測**：租賃收入67億美元，維護收入7億美元，其他收入2億美元，總收入預計76億美元

• **2026年費用指引**：折舊攤銷26億美元，利息費用20億美元，租賃費用、銷售管理費用及其他費用合計12億美元

• **2026年資本支出預測**：現金資本支出52億美元，資產出售預期20-30億美元

• **税率預期調整**：2026年有效税率預計15.5%，高於2025年的13.6%（2025年受益於一次性税收釋放）

• **股東回報增加**：季度股息提高至0.40美元/股，新增10億美元股票回購授權計劃

• **訂單簿可見性**：未來兩年95%的訂單簿已落實，現有機隊平均剩余租期7年，為未來現金流提供高度確定性

• **Spirit航空影響**：2026年指引已考慮從Spirit收回飛機的停機時間影響，部分飛機重新投入使用將延續至2027年

• **維護貢獻預期**：預計季度淨維護貢獻正常化至3000-5000萬美元區間（Q4為負1.06億美元屬異常情況）

• **權益投資收益**：2026年預計從權益投資（主要是SES發動機租賃合資企業）獲得約2億美元收益

分業務和產品線業績表現

• 飛機租賃業務是公司核心收入來源，2025年基本租金收入達67億美元，擁有平均剩余租期7年的機隊，租約延期率從2024年的79%提升至2025年的87%，主要受益於OEM交付延迟和發動機耐久性問題導致的結構性供應短缺

• 發動機租賃業務快速擴張，目前擁有約100台在訂發動機，過去兩年通過自有發動機業務和SES合資企業承諾購買281台全新發動機，並擴大與GE航空的合作伙伴關係以支持GE9X發動機，成為全球最大的CFM56發動機擁有者

• 貨運轉換業務實現重要里程碑，獲得波音777-300ER SF客改貨認證並開始首批交付，2026年預計交付15架貨運飛機（其中5架為777轉換項目），該業務延長了客機資產使用壽命並創造額外價值

• 直升機租賃業務表現強勁，2025年利用率達到99%，簽署71份租賃協議涉及23個客户，所有西科斯基S-92直升機已全部出租（相比2020年有18架閒置），並引入空客H160機型擴大機隊規模

• 資產銷售業務創歷史新高，2025年銷售189項資產實現39億美元銷售收入，銷售利潤率達27%（相當於賬面淨值的2倍），其中108架自有飛機平均機齡15年，超過80%的飛機銷售收入來自航空公司和租賃商買家

市場/行業競爭格局

• AerCap作為全球最大的飛機租賃公司，在規模和市場地位方面具有顯著競爭優勢，擁有比任何競爭對手更多的飛機和發動機租賃業務，其CFM56發動機持有量位居全球第一，且所有發動機均為可維修狀態並需以全壽命狀態歸還，這與競爭對手持有的半壽命或報廢發動機組合形成明顯差異

• 公司通過雙邊交易和非傳統OEM渠道獲取飛機訂單的能力獨樹一幟，2025年新增103架飛機訂單全部來自非OEM直接訂單，包括收購Spirit航空的52架空客A320neo系列訂單，體現了其在行業中的獨特定位和客户服務能力，這種獲取資產的方式是其他競爭對手難以複製的

• 在當前供需嚴重失衡的市場環境下，AerCap憑藉其全球市場滲透力和專業技能組合，特別是通過發動機業務提供的獨特價值主張，能夠獲得其他參與者無法接觸到的機會，公司管理層對平臺的全球影響力和在行業中開拓獨特機會的能力表現出高度信心

• 發動機OEM廠商的商業模式決定了行業供應約束的結構性特徵，發動機製造商在交付新發動機時僅獲得約25-30%的成本回收，主要利潤來源於發動機的后續維修服務，特別是18年機齡時的最后一次大修，這種模式使得OEM廠商不會允許波音和空客過度生產飛機，從而為AerCap等租賃公司提供了長期穩定的市場環境

• 新一代發動機技術雖然更加節能，但耐久性不如上一代產品，需要更頻繁的維修保養，這意味着航空公司需要更多飛機來完成相同的航班量，進一步加劇了供需緊張局面，為租賃公司創造了額外的需求，這一技術特性將供需失衡期延長至2030年代

• 行業中租賃公司規模不斷擴大，但AerCap管理層認為只要公司不成為市場價格接受者且能夠保持價格紀律，仍有相當大的增長空間，同時投資級租賃公司數量增加、公共債務發行普及以及機構投資者對航空資產理解加深，為大型租賃公司的負債端擴張提供了有利條件

公司面臨的風險和挑戰

• 根據AerCap業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **維護成本負擔加重風險**：第四季度淨維護貢獻為負1.06億美元，比正常水平低1.3-1.5億美元，主要受Spirit航空重組和維護時機異常影響，顯示維護成本管控面臨挑戰。

• **Spirit航空資產處置延迟風險**：從Spirit回收的飛機停機時間將持續到2026年，部分資產要到2027年才能重新投入服務，影響租賃收入和資產利用效率。

• **融資成本上升壓力**：平均債務成本從4.0%上升至4.1%，在利率環境變化下面臨融資成本持續上升的風險。

• **資產銷售收益不可持續性**：2026年指導預測中明確排除了資產銷售收益，而2025年該項收益對每股收益貢獻達3.95美元，未來盈利增長面臨挑戰。

• **税率上升影響盈利能力**：2026年預期有效税率將從2025年的13.6%上升至15.5%，減少每股收益約0.30美元。

• **航空公司客户信用風險**：管理層承認航空公司普遍為非投資級客户，存在無法滿足合同返還條件的系統性風險，特別是在高維護成本環境下。

• **新技術飛機耐久性不足**：新一代飛機發動機相比前代產品耐久性較差，需要更頻繁的維護，增加了運營複雜性和成本。

• **供需失衡持續時間不確定性**：雖然預期供應短缺將持續到2030年代，但OEM生產率提升的時間和幅度存在不確定性，可能影響租賃費率和資產價值。

公司高管評論

• 根據AerCap業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Aengus Kelly（首席執行官）**：發言口吻極為積極自信，多次使用"record"（創紀錄）、"tremendous"（巨大的）、"exceptional"（卓越的）等強烈正面詞匯。對公司2025年業績表現出強烈自豪感，稱其為"record year"和"tremendous year"。對未來前景展現高度信心，明確表示"our outlook remains strong"，並對行業供需失衡將持續到2030年代表達堅定判斷。在回答分析師關於風險和挑戰的問題時，展現出經驗豐富的管理者風範，語調從容且充滿信心。

• **Peter Juhas（首席財務官）**：發言風格專業務實，主要聚焦財務數據和具體指引。情緒相對中性但偏向積極，在介紹創紀錄的財務表現時語調平穩自信。對2026年指引的闡述詳細且有條理，顯示出對公司財務狀況的充分掌控。在討論Spirit Airlines影響和保險理賠等敏感話題時，保持客觀謹慎的表述方式，但整體傳達出對公司財務實力的信心。

分析師提問&高管回答

• 根據AerCap業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 摩根大通分析師Jamie Baker **分析師提問：** 關於訂單儲備，考慮到現有積壓訂單和下一輪衰退可能還很遙遠，是否會有一個時點讓你們覺得必須進行大規模增量訂單？ **管理層回答：** CEO Kelly表示，去年通過非傳統OEM渠道新增103架飛機訂單，包括收購Spirit的A320neo訂單簿。公司憑藉行業定位和獨特技能，特別是發動機業務，能夠獲得其他公司無法獲得的機會。 **分析師提問：** 租賃公司規模是否存在上限？是否有規模過大的風險？ **管理層回答：** Kelly認為只要不成為市場價格接受者，且能保持價格紀律，公司還有相當大的增長空間。債務方面的限制因素已大幅改善，幾乎每個大型機構投資者都有航空部門。 ### 2. 美國銀行分析師Ronald Epstein **分析師提問：** 對A220-500的看法，以及是否會引發波音的競爭迴應？ **管理層回答：** Kelly直言不看好，認為市場上不需要這款飛機，空客只是在蠶食自己的市場份額，應該專注於提高A220-300的製造效率。 **分析師提問：** 何時從飛機銷售獲利轉向傳統租賃模式？ **管理層回答：** Kelly強調公司絕大部分收益來自運營業務，20年來19年都實現資產銷售獲利，這體現了資產獲取和管理的紀律性。過去20年平均GAAP ROE比五年期國債高951個基點。 ### 3. TD Cowen分析師Moshe Orenbuch **分析師提問：** 如何看待超過30億美元超額資本的部署？2026年指引中是否包含這部分？ **管理層回答：** CFO Juhas表示已假設使用剩余授權進行回購，2025年回購24億美元股票體現了對股票吸引力的看法。中期內槓桿率將回歸目標水平。 **分析師提問：** 未來年份是否會有類似水平的訂單增長機會？ **管理層回答：** Kelly表示航空是增長行業，每15-20年旅客數量翻倍，租賃在其中是增長領域。公司相信股票仍是"世界上最便宜的飛機"。 ### 4. 巴克萊分析師Terry Ma **分析師提問：** Spirit飛機何時重新投入服務？ **管理層回答：** Juhas表示預計下半年開始有飛機重新投入服務，部分將延續到2027年。 **分析師提問：** 2026年資本配置優先級排序？ **管理層回答：** Kelly表示不會特別排序，關鍵是紀律性，任何決策都必須在風險調整基礎上增加公司價值和收益。 ### 5. 高盛分析師Catherine O'Brien **分析師提問：** 槓桿率2.1倍遠低於目標，是否預期有重大資產收購機會？如果機會不出現，多快轉向股東回報？ **管理層回答：** Kelly解釋當前債務權益比受幾個月前大額保險賠付影響，去年創紀錄返還25億美元給股東，同時部署61億美元現金資本支出。 **分析師提問：** 是否考慮將發動機轉換為數據中心電力渦輪？ **管理層回答：** Kelly表示正在研究，如果需求持久，將直接或間接參與。公司是全球最大的CFM56擁有者，所有發動機都可維修且需全壽命狀態返還。 ### 6. 摩根士丹利分析師Kristine Liwag **分析師提問：** Spirit訂單簿相比自主訂購的價值如何衡量？ **管理層回答：** Kelly強調理解價格與價值差異的重要性，基於市場知識評估，近期交付飛機因可獲得性有溢價。 **分析師提問：** 烏克蘭保險訴訟還有多少未解決？ **管理層回答：** Juhas表示在倫敦有針對運營商保險再保險人的案件，預計年底審理，但未在指引中包含進一步賠付。 ### 整體分析師情緒 分析師普遍對AerCap的業績表現給予積極評價，重點關注： - **資本配置策略**：多位分析師詢問超額資本部署 - **增長前景**：對訂單儲備和未來機會表示關注 - **風險管理**：關注Spirit影響和市場風險 - **估值吸引力**：認可管理層對股票價值的判斷 - **行業地位**：認可公司在租賃行業的領導地位 分析師對公司創紀錄的財務表現、強勁的現金流生成能力和審慎的資本配置策略表示認可。

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