電話會總結 ｜ Carlyle(CG)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Carlyle業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **收入表現：** - 費用相關收入(Fee Revenues)創紀錄達26億美元，有機增長率10% - 費用相關收益(FRE)創紀錄達12.4億美元，有機增長率12% - 交易費收入2.25億美元，同比增長近40%，較兩年前增長近三倍 **盈利能力：** - 可分配收益(DE)17億美元，每股4.20美元，同比增長11%，為2022年以來最高水平 - 第四季度可分配收益4.36億美元，每股1.01美元 - FRE利潤率創歷史新高47%，較上年46%有所提升 **資產管理規模：** - 年末管理資產總額(AUM)創紀錄達4,770億美元 - 2025年資金流入540億美元，同比增長32%，超出原定400億美元目標 **現金流及資本運作：** - 已實現收益340億美元，同比增長近20%，為歷史第二好成績 - 向投資者返還資本180億美元，與2024年持平 - 通過股息和回購向股東返還12億美元，創歷史紀錄 - 資本部署創紀錄達540億美元，同比增長超25% ## 2. 財務指標變化 **各業務板塊表現：** - Carlyle AlpInvest：FRE創紀錄2.74億美元，同比增長近60%；DE創紀錄3.19億美元，同比增長近70% - 全球信貸業務：FRE創紀錄4.02億美元，同比增長21%；DE 4.81億美元，已實現業績收入同比增長三倍 - 全球私募股權：已實現收益超180億美元，為過去三年最高水平 **關鍵運營指標：** - 常青財富產品流入同比翻倍，創歷史紀錄 - CLO發行39單，為美國最活躍的CLO管理人；CLO資金流入70億美元，同比增長近20% - 淨應計附帶權益總計近30億美元，第四季度環比增長9% **資產負債表：** - 年末現金20億美元 - 投資資產超30億美元 - 淨應計附帶權益近30億美元 - 上述資產合計代表每股約23美元的税前價值

業績指引與展望

• **費用相關收益(FRE)增長預期**：CFO Plouffe明確表示"預期隨着收入規模的持續擴大，利潤率將進一步提升"，基於2025年創紀錄的12%有機增長率和47%的歷史最高FRE利潤率，公司對未來FRE增長保持樂觀預期。

• **多年財務目標即將發佈**：管理層宣佈將在2月26日的股東更新會議上公佈多年期財務目標和戰略方向，屆時將提供更詳細的前瞻性財務指引，包括收入增長、利潤率擴張等關鍵指標的具體預測。

• **資金流入持續增長預期**：2025年資金流入達到540億美元，超出原定400億美元目標35%，管理層對2026年及未來的資金募集保持積極預期，特別是在全球財富管理業務和多元化募資渠道方面。

• **利潤率擴張潛力**：基於過去三年的運營紀律和業務規模化效應，FRE利潤率從三年前提升至47%的歷史新高，管理層預期隨着收入規模持續擴大，利潤率仍有進一步提升空間。

• **交易費用收入增長前景**：交易費用在2025年達到2.25億美元創紀錄水平，較上年增長近40%，管理層強調這是"結構性改善的收入來源"，預期在改善的資本市場環境下將繼續增長。

• **全球信貸業務增長動力**：全球信貸業務FRE過去三年複合年增長率達20%，2025年實現創紀錄的402億美元FRE，管理層對該業務的持續增長前景表示樂觀，特別是在直接放貸和CLO業務方面。

• **財富管理業務快速擴張**：常青財富產品流入在2025年較上年翻倍達到創紀錄水平，團隊人數增長約50%，管理層將財富管理和退休金業務定位為公司的"長期增長引擎"。

• **資本部署能力充足**：公司擁有880億美元可用資本，為持續的資本部署提供充足彈藥，2025年創紀錄部署540億美元資本，管理層對未來部署能力保持信心。

分業務和產品線業績表現

• Carlyle AlpInvest業務表現突出，2025年費用相關收益達到創紀錄的2.74億美元，同比增長近60%，可分配收益3.19億美元，增長近70%，成功完成200億美元規模的最大二級市場策略基金募集，在二級市場投資、聯合投資和投資組合融資等私募市場解決方案領域持續擴張

• 全球信貸業務實現強勁增長，費用相關收益達到創紀錄的4.02億美元，同比增長21%，三年有機複合增長率達20%，可分配收益4.81億美元，已實現業績收入同比增長三倍，CLO業務定價39筆交易創歷史新高，成為美國最活躍的CLO管理人，CLO資金流入70億美元，同比增長近20%

• 全球私募股權業務在退出方面表現卓越，2025年實現超過180億美元的退出收益，為過去三年最高水平，IPO退出金額在過去兩年達到約100億美元，位居全球私募股權發起人首位，最新美國收購基金上漲17%，日本收購基金（第三和第四期）分別上漲60%和30%，歐洲科技基金上漲20%

• 全球財富管理業務快速發展，常青財富產品資金流入創紀錄，同比翻倍增長，推出CPAP私募股權解決方案面向個人投資者，建立了信貸、二級市場和私募股權三大核心產品線，財富團隊人數增長約50%，新設退休解決方案負責人職位，為長期增長奠定基礎

• 交易費用業務實現顯著突破，2025年達到創紀錄的2.25億美元，同比增長近40%，兩年內增長近三倍，主要受益於資本市場策略的拓展和投資銀行能力的增強，預期該業務將成為結構性改善的收入來源

市場/行業競爭格局

• Carlyle在IPO退出領域確立了全球領導地位，自2024年以來成為全球私募股權IPO收益第一名，兩年內產生約100億美元IPO發行額，超過行業內任何其他公司，其中Medline 70億美元IPO創下有史以來最大的贊助商支持IPO記錄

• 在CLO業務領域保持美國市場最活躍管理人地位，2025年定價39個CLO產品，創下公司記錄，CLO資金流入70億美元，同比增長近20%，管理層表示其CLO業務是"世界上最好的"

• AlpInvest平臺在私募市場解決方案領域確立了全球最具影響力地位之一，2025年完成200億美元規模的史上最大二級市場策略基金募集，投資創紀錄的140億美元，向投資者返還超過100億美元

• 在全球財富管理渠道實現快速增長，常青財富產品流入資金較上年翻倍達到創紀錄水平，團隊人數增長約50%，新設退休解決方案負責人職位，顯示在個人投資者市場的戰略擴張

• 信貸業務在多個細分領域保持競爭優勢，直接放貸業務創下單季度放款記錄，過去十年投資組合已實現損失平均僅為每年10個基點，遠低於行業平均水平，顯示出色的風險管控能力

• 交易費用收入實現結構性改善，2025年達到2.25億美元創紀錄水平，同比增長近40%，兩年內幾乎增長三倍，體現了公司在資本市場業務方面的快速發展和競爭力提升

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Carlyle業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 市場波動風險：近期市場出現脆弱性，股市處於歷史高位但顯示不穩定性，信貸利差有所擴大，投資者對AI和軟件行業的擔憂導致市場重新配置資本，可能影響公司的退出和變現活動。

• 直接放貸市場競爭加劇：過去一年直接放貸領域出現邊際市場參與者，推動利差收窄並可能導致放貸條款過於激進，增加了信貸質量風險和競爭壓力。

• 軟件行業敞口風險：儘管公司軟件敞口占總資產管理規模的6%，但在當前AI技術衝擊下，軟件相關投資面臨估值壓力，特別是在CLO業務中的軟件貸款可能受到衝擊。

• 地緣政治不確定性：全球地緣政治動態變化帶來的不確定性可能影響跨地區投資和退出策略的執行。

• 退出環境依賴性：公司的強勁表現很大程度上依賴於IPO和併購市場的活躍度，市場環境變化可能影響變現能力和業績表現。

• 財富管理渠道擴張挑戰：雖然財富管理業務增長強勁，但進入退休金渠道等新領域需要大量資源投入，且面臨監管和競爭挑戰。

• 利率和信貸環境變化：宏觀經濟環境的變化可能影響信貸業務的盈利能力和資產質量，特別是在當前信貸利差接近歷史低點的情況下。

公司高管評論

• 根據Carlyle業績會實錄，以下是高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Harvey Schwartz（CEO）**：發言語調極為積極自信，多次使用"record"、"exceptional"、"quite proud"等強烈正面詞匯。對2025年業績表現出強烈自豪感，稱其為"record year"並"significantly outperformed targets"。在迴應市場波動時保持樂觀，表示"economic engine feels quite good"，對公司戰略執行和未來前景充滿信心。強調公司在IPO領域的領導地位時語氣尤為自豪，稱Medline交易為"milestone transaction"。

• **Justin Plouffe（CFO）**：語調專業且積極，對承擔CFO職責表示"excited"。在介紹財務數據時使用大量"record"、"strong"、"fantastic"等正面描述。對信貸業務特別自信，稱其為"best in the world"和"all-weather business"。在迴應軟件敞口擔憂時語氣堅定，表示"don't expect this recent volatility to affect them at all"。

• **Daniel Harris（投資者關係主管）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管控，語調中性但友好，在結束時表達了對即將舉行的股東更新會議的期待。 總體而言，三位高管均展現出高度積極的情緒和自信的口吻，對公司業績和未來發展前景持樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• 基於Carlyle業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問**：Goldman Sachs的Alexander Blostein詢問關於私募股權投資組合變現動能的可持續性，特別是在近期市場環境變化下，公司對2026年退出策略的看法，以及對股權市場退出與併購交易的依賴程度。 **管理層回答**：CEO Harvey Schwartz表示不願意將近期市場波動外推為長期趨勢。公司從投資組合獲得的專有數據顯示1月份表現良好，GDP增長、利潤率和EBITDA生成都很強勁。儘管市場出現一些緊張情緒，但經濟引擎感覺相當好。 **2. 分析師提問**：Evercore的Glenn Schorr詢問公司在直接放貸和信貸領域的戰略定位，特別是在當前市場對軟件敞口擔憂的背景下，如何看待信貸質量和未來增長計劃。 **管理層回答**：Harvey強調公司三年前就開始系統性地為當前機會做準備，新增了直接放貸負責人和專業團隊。軟件投資從未是公司的主要驅動力，僅佔總AUM的6%，低於同行。CFO Justin補充説，公司的信貸業務專門構建為覆蓋私人信貸的全領域，具有多元化和持久性。 **3. 分析師提問**：UBS的Mike Brown詢問關於利潤率擴張的前景，特別是各業務板塊中哪個能在2026年及長期實現最大的利潤率提升。 **管理層回答**：Harvey表示將在2月26日的股東更新會上提供更多細節。他強調過去三年團隊在投資業務、增加資源的同時還能提升利潤率是非常出色的成就。 **4. 分析師提問**：TD Cowen的William Katz詢問Fund IX的資本募集進展情況以及資本配置優先級。 **管理層回答**：Harvey強調客户參與和募資的多元化令人印象深刻，涵蓋機構客户、地理區域和財富渠道。公司在未來幾年的旗艦基金募資方面定位良好，但具體細節將在2月26日披露。 **5. 分析師提問**：Autonomous Research的Patrick Davitt詢問CLO業務中的軟件敞口及其對超額抵押測試的潛在影響。 **管理層回答**：Justin表示公司CLO表現位居行業最佳，軟件敞口與指數持平，既不超配也不低配。團隊在軟件投資方面經驗豐富，預計近期波動不會對業務產生影響。 **6. 分析師提問**：Wolfe Research的Steven Chubak詢問交易費用的增長潛力和平臺還存在哪些缺口。 **管理層回答**：Harvey指出交易費用在三年前幾乎為零，現在的成就展示了平臺的能力。仍有一些業務因歷史基金文件限制將逐步上線，公司仍看到上行空間。 **7. 分析師提問**：Citizens的Brian McKenna詢問財富管理渠道的品牌策略和客户共鳴點。 **管理層回答**：Harvey強調Carlyle的全球品牌優勢和長期承諾，包括在中東和日本的深耕。公司專注於為客户提供多元化解決方案，與顧問密切合作了解需求，並在退休渠道看到長期機會。 **總體分析師情緒**：分析師普遍對公司業績表示認可，關注點集中在未來增長策略、利潤率擴張潛力、市場波動應對能力等方面。管理層展現出謹慎樂觀的態度，多次提及將在2月26日股東更新會上提供更詳細的前瞻指引，顯示出對長期戰略的信心。

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