電話會總結 ｜ Philip Morris(PM)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Philip Morris業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總淨收入超過400億美元，其中無煙產品貢獻41.5%（約170億美元） - 有機淨收入增長6.5%，若排除印尼技術性影響則為7.9% - 無煙產品淨收入有機增長14.1% - 可燃產品淨收入實現低個位數增長 **利潤率表現：** - 調整后營業利潤率回升至40%以上，具體為40.4% - 有機營業利潤率擴張140個基點 - 總體毛利率有機擴張220個基點，超過67% - 無煙產品調整后毛利率達69.5%，較可燃產品高4個百分點 - 可燃產品毛利率擴張160個基點至65.5% **盈利能力：** - 調整后稀釋每股收益(EPS)按美元計算年增長15%至7.54美元 - 按固定匯率計算EPS增長14.2%，超出年初預期 - 調整后營業收入按美元計算增長11.8%至164億美元 - 有機營業收入增長10.6% **現金流表現：** - 營業現金流達122億美元，與2024年創紀錄水平持平 - 槓桿率改善至2.5倍，目標2026年接近2倍 ## 2. 財務指標變化 **同比增長指標：** - 無煙產品毛利潤有機增長18.7% - 可燃產品毛利潤實現低至中個位數增長 - 無煙產品出貨量增長12.8%，達1790億支 - IQOS HTU出貨量增長11%至1550億支 - 美國ZYN出貨量增長37%至119億袋 **成本效率：** - 自2024年以來已實現約15億美元的增長成本節約 - 在強勁的商業營銷投資背景下仍實現利潤率擴張 **季度表現：** - Q4調整后稀釋EPS增長近10%至1.70美元 - Q4 IQOS調整后市場銷售增長加速至12% **股東回報：** - 股息支付率接近調整后稀釋EPS的75%目標 - 為股東提供強勁回報，包括十多年來最大幅度的股息增長

業績指引與展望

• **2026年全年業績預期**：有機淨收入增長預期5-7%；有機營業收入增長預期7-9%；按固定匯率計算的調整后攤薄每股收益增長預期7.5%-9.5%；按現行匯率計算，包含28便士貨幣收益，每股收益增長預期11.3%-13.3%，目標區間為8.09-8.54美元

• **2026年第一季度預期**：預計為全年最疲軟季度，有機淨收入和營業收入預期基本持平；調整后攤薄每股收益預期為1.80-1.85美元，包含14便士匯率順風，同比增長預期為高個位數

• **2026年現金流預期**：營業現金流預期大幅增長至約135億美元（按現行匯率計算），支持進一步去槓桿化，目標槓桿率接近2倍

• **2026-2028年中期增長目標**：有機淨收入複合年增長率目標6-8%；有機營業收入複合年增長率目標8-10%；按固定匯率計算的調整后攤薄每股收益複合年增長率目標9-11%

• **2026年量價預期**：無煙產品出貨量和調整后市場內銷售量預期實現高個位數增長；傳統捲菸量預期下降約3%；總出貨量預期基本穩定；定價方面預期繼續保持強勁表現

• **2026年成本與税率預期**：淨融資成本預期基本穩定；有效企業税率預期約21.5%，與2025年基本一致；繼續通過運營槓桿和持續成本效率推動利潤率擴張

• **特殊因素影響**：日本加熱不燃燒產品消費税上調預期對品類增長和銷量產生影響；美國ZYN渠道庫存預期約2500萬罐過剩庫存將在2026年初正常化；印度和墨西哥大幅消費税增長預期對當地市場產生重大影響

分業務和產品線業績表現

• 無煙產品業務成為核心增長引擎，2025年出貨量同比增長12.8%至1790億支，其中IQOS HTU出貨量增長11%至1550億支，無煙產品淨收入佔總收入41.5%（約170億美元），毛利率達69.5%，較傳統捲菸高出4個百分點

• IQOS熱不燃燒產品保持全球領導地位，在79個市場銷售，全球市場份額約76%，調整后市場內銷售額增長10.5%，在意大利、德國、西班牙等多個歐洲市場實現強勁雙位數增長，日本市場份額穩定在32.6%

• ZYN口含煙產品快速擴張，全球出貨量增長36%至136億袋，美國市場出貨量增長37%至119億袋，佔美國尼古丁袋市場61.5%的罐裝份額和67%的價值份額，國際市場增長31%，已進入56個市場

• VEEV/VIVE電子煙產品表現突出，國際市場出貨量同比翻倍，在8個國際封閉式煙彈市場獲得第一位置，在意大利、羅馬尼亞、希臘、英國、德國和印尼等市場表現強勁

• 傳統捲菸業務展現韌性，淨收入實現低個位數增長，毛利增長低至中個位數，定價提升7.6%抵消1.5%的銷量下滑，萬寶路品牌份額創歷史新高達11%

• 多品類戰略成效顯著，26個市場部署全部三類無煙產品，27個市場無煙產品淨收入佔比超過50%，歐洲地區無煙產品收入佔比首次突破50%，為未來增長奠定基礎

市場/行業競爭格局

• 菲利普莫里斯在全球無煙產品市場保持領導地位，在106個市場中估計佔據約60%的市場份額，在價值方面的份額更高，2025年貢獻了超過70%的品類增長，顯示出強勁的競爭優勢。

• 日本加熱不燃燒市場競爭激烈程度顯著上升，儘管IQOS品牌份額基本穩定，但其他競爭對手之間的份額變動加劇，IQOS在該市場的份額約為76%，面臨多家競爭者的挑戰。

• 美國尼古丁袋市場呈現高度競爭態勢，ZYN品牌在罐裝量份額為61.5%、價值份額超過67%的情況下，仍面臨激烈的促銷競爭環境，需要通過產品組合擴展和FDA授權來維持競爭地位。

• 國際電子煙市場中，VIVE品牌在封閉式煙彈細分市場成為增長最快的主要品牌，在8個市場佔據第一位置，主要從其他電子煙產品用户和成年吸菸者中獲得份額。

• 傳統捲菸市場競爭相對穩定，萬寶路品牌達到歷史最高份額，在國際市場（不含中國）佔據11%的份額，公司整體捲菸份額為25.3%，主要通過定價策略和品牌韌性維持競爭力。

• 多品類戰略成為關鍵競爭差異化因素，公司在26個市場部署了全部三種無煙產品類別，相比兩年前的9個市場大幅增長，這種全品類覆蓋成為消費者採用和長期增長的重要推動力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Philip Morris業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 日本市場面臨重大税收衝擊，2026年4月和10月將對加熱不燃燒產品實施消費税上調，預計零售價格將上漲10%-20%，特別是對低價位產品影響更大，可能導致品類銷量和增長受到顯著衝擊。

• 印度和墨西哥市場將遭受"大規模消費税"上調，預計印度消費者價格將上漲約40%，對銷量產生重大負面影響。

• 美國ZYN產品渠道庫存波動風險，預計有約2500萬罐過剩庫存需要在2026年初實現正常化，可能暫時扭曲出貨量與實際銷售趨勢的對比。

• 監管環境的不確定性，特別是FDA對ZYN Ultra等新產品申請的審批時間難以預測，影響產品組合完整性和市場競爭力。

• 匯率波動風險，日元等關鍵貨幣的不利變動對財務表現產生負面影響，2025年第四季度已出現與俄羅斯盧布和瑞士法郎相關的非經常性交易損失。

• 部分州政府考慮對尼古丁袋產品大幅增税，如紐約州的相關提案，可能影響促銷環境和競爭格局，並有擴散到其他州的風險。

• 土耳其市場供應鏈問題持續，影響可燃燒產品業務的正常運營。

• 競爭環境日益激烈，特別是在日本加熱不燃燒市場，競爭對手活動明顯增加，對市場份額構成壓力。

公司高管評論

• 根據Philip Morris業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Jacek Olczak（首席執行官）**： - 發言情緒：**積極樂觀**，充滿信心 - 開場即稱2025年為"又一個傑出年份"，強調公司在無煙產品領域的領導地位 - 多次使用"outstanding"、"excellent"、"impressive"等積極詞匯描述業績表現 - 對未來三年增長目標表現出強烈信心，明確表示"今天我們正在更新這些增長目標，進一步驗證我們在消費品行業中最佳的增長概況" - 在談及監管挑戰時保持堅定立場，稱某些税收政策"適得其反"，但仍對長期前景充滿信心 - 結束發言時幽默地提及AI與人類的區別，展現輕松自信的管理風格

• **Emmanuel Babeau（首席財務官）**： - 發言情緒：**穩健積極**，注重細節 - 以"確實令人印象深刻"開始財務回顧，對各項財務指標表現滿意 - 在解釋複雜的財務數據時保持專業和客觀的語調 - 對成本控制成果表現出自豪感，強調"我們已實現約15億美元的增長成本節約" - 在回答分析師問題時表現出謹慎但樂觀的態度，特別是在討論匯率影響和未來投資方面 - 對ZYN產品的毛利率前景表現出信心，稱其將"繼續提供PMI內最佳毛利率"

分析師提問&高管回答

• 根據Philip Morris業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：中期目標中無煙產品量增長相比2026年指引的重新加速情況，以及美國市場和其他封閉市場的擴張機會 **管理層回答：** CEO Olczak解釋加速主要來自三個因素：(1)日本税收變化的影響將在2027年后緩解，屆時捲菸和加熱菸草產品税收政策將更加對稱；(2)美國市場ZYN產品組合不對稱問題有望通過FDA授權解決；(3)印度、墨西哥等市場的超常規税收增長預計不會重複發生。 ### 2. 分析師提問：2026年無煙產品量增長指引中IQOS HTU出貨量和市場銷售情況，以及日本競爭環境的演變 **管理層回答：** 日本競爭確實加劇，但IQOS憑藉10年品牌建設和創新保持強勢地位。全球IQOS表現強勁，Q4調整后市場銷售增長超12%，意大利、德國、西班牙等多個市場加速增長，臺灣新市場啟動僅幾周就獲得4%份額。 ### 3. 分析師提問：日本消費税情況下的價格彈性預期和地區利潤率增長前景 **管理層回答：** CEO承認消費者將從4月1日開始感受到價格影響，全年有兩次加熱菸草產品消費税上調。雖然短期內可能不會立即帶來利潤率擴張，但長期來看公司將通過定價策略實現目標利潤率。 ### 4. 分析師提問：2026年增長指引的關鍵驅動因素和計劃投資支出增長情況 **管理層回答：** 基本驅動因素保持不變：強大的無煙產品組合、積極的產品組合影響和可燃產品的韌性商業模式。日本情況是一次性的，美國高基數比較將影響增長率但不影響實際基礎增長。 ### 5. 分析師提問：IQOS ILUMA五年后的下一代創新和ZYN促銷策略變化 **管理層回答：** CEO確認正在開發下一代創新但拒絕透露具體細節。ZYN成功需要三個要素：品牌建設、產品組合完整性（特別是高尼古丁強度產品）和合理定價策略。 ### 6. 分析師提問：匯率指引顯著好於預期的原因和主要貨幣對衝利率 **管理層回答：** CFO Babeau解釋27美分指引中約1/3來自交易影響，主要是2025年不會重複的負面交易影響。公司在日元等貨幣上仍有一些對衝保護。 ### 7. 分析師提問：紐約州尼古丁袋税收提案的潛在影響 **管理層回答：** CEO認為這種提案對為成年吸菸者提供健康益處的產品是適得其反的，各州有自己的決策過程，這種短視的税收方法會損害真正的公共健康目標。 ### 8. 分析師提問：成本節約目標和AI在未來成本效率中的作用 **管理層回答：** CFO確認正按計劃實現20億美元成本節約目標，未來將繼續追求成本效率，AI將成為提高效率和成本表現的重要引擎。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司業績表現積極，主要關注點集中在增長可持續性、監管環境變化和新產品創新上，顯示出對公司長期戰略的信心但也關注短期挑戰。

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