電話會總結 ｜ Plains GP(PAGP)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Plains GP業績會實錄，以下是業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **調整后EBITDA表現：** - 第四季度調整后EBITDA為7.38億美元 - 全年調整后EBITDA為28.33億美元 **分部業績：** - 原油分部第四季度調整后EBITDA為6.11億美元，包含Cactus III收購兩個月的貢獻 - NGL分部第四季度調整后EBITDA為1.22億美元，受温暖天氣和疲弱的裂解價差影響 **現金流表現：** - 2026年預計調整后自由現金流約18億美元（不包括資產負債變化和NGL剝離收益） **資本支出：** - 2026年計劃增長資本支出3.5億美元 - 維護資本支出1.65億美元 ## 2. 財務指標變化 **EBITDA變化：** - 原油分部EBITDA受到長途系統重新簽約的全季度影響部分抵消了Cactus III收購的貢獻 - NGL分部業績出現季節性上升，但被温暖天氣對銷售量的影響和相對疲弱的裂解價差所抑制 **分配政策調整：** - 季度分配提高10%，年化分配率達到每單位1.67美元 - 分配覆蓋率門檻從160%降至150% **債務管理：** - 11月發行7.5億美元高級無擔保票據，利率分別為4.7%和5.6% - 第四季度償還11億美元EPIC期限貸款，通過發行11億美元高級無擔保期限貸款 **成本節約：** - 目標到2027年實現1億美元年度成本節約，2026年預計實現其中50% **資產交易：** - 出售Mid-Continent租賃營銷業務，獲得約5000萬美元收益，對EBITDA影響微小 - 收購Wild Horse Terminal，淨現金對價約1000萬美元，增加約400萬桶儲存能力

業績指引與展望

• 2026年調整后EBITDA指引為27.5億美元（淨歸屬Plains），浮動範圍為正負7500萬美元，其中原油業務EBITDA中位數為26.4億美元，同比增長13%

• 2026年預計產生約18億美元的調整后自由現金流（不包括資產負債變化和NGL剝離收益）

• 2026年資本支出計劃包括3.5億美元增長資本和1.65億美元維護資本，相比2025年水平大幅減少

• 預計2026年二疊紀原油產量保持相對平穩，全年約660萬桶/日，與2025年水平相似，預期2027年恢復增長

• 目標到2027年實現1億美元年化成本節約，其中2026年預計實現約5000萬美元節約

• NGL業務剝離預計在第一季度末完成，將貢獻約1億美元EBITDA（假設第一季度末完成交易）

• 季度分紅提高10%，年化分紅達到每單位1.67美元，收益率為8.5%，目標年化分紅增長保持每單位15美分

• 分紅覆蓋率門檻從160%降至150%，為未來多年分紅增長提供空間

• 預計特別分紅為每單位15美分或更少（待董事會批准）

• 完成主要交易后，預計槓桿率將趨向目標區間3.25-3.75倍的中位數水平

• Cactus III管道預計實現5000萬美元協同效應，目前已基本達到運行速度

• 預計2026年可分配現金流將增長約1%，主要受益於較低的企業税和維護資本

分業務和產品線業績表現

• 原油業務板塊成為核心主業，第四季度調整后EBITDA達到6.11億美元，包括Cactus III管道收購兩個月的貢獻，2026年原油板塊EBITDA中位數預期為26.4億美元，同比增長13%，公司正通過出售NGL業務向純原油中游運營商轉型

• NGL（天然氣液體）業務板塊即將剝離，第四季度調整后EBITDA為1.22億美元，受温暖天氣影響銷量和相對疲弱的裂解價差影響，預計在第一季度末完成出售，等待加拿大競爭局批准，剝離后將加速向純原油公司轉型

• Cactus III管道系統（原EPIC管道）成為重要增長引擎，已實現5000萬美元協同效應的運營率，其中一半來自管理費用和運營費用削減，另一半來自利用現有供應填充管道產能和質量管理優化，為公司提供穩定的合同現金流

• 二疊紀盆地業務保持穩定，預計2026年原油產量維持在約660萬桶/日的平穩水平，與2025年相似，預期2027年將恢復增長，受益於更具建設性的石油市場基本面和全球能源需求增長

• 加拿大原油業務展現增長機會，在Rainbow系統和Rangeland系統擴張方面看到潛在合同機會，公司正在追求多個可能承保擴張的潛在合同，並在2026年資本支出中假設部分項目推進

• 庫欣儲罐業務通過收購Wild Horse終端得到擴展，以1000萬美元淨現金對價收購約400萬桶儲罐容量，該資產毗鄰現有終端資產，預期產生遠超內部門檻的回報率

市場/行業競爭格局

• Plains GP通過收購Cactus III管道（原EPIC管道）和剝離NGL業務，正在轉型為純粹的原油中游運營商，這一戰略重組旨在提升其在北美原油基礎設施市場的競爭地位，並與同行企業在業務專注度上形成差異化競爭優勢。

• 公司在二疊紀盆地擁有約60%的業務佔比，該地區預計2026年原油產量將保持在約660萬桶/日的平穩水平，面臨上游生產商整合趨勢和技術效率提升的挑戰，但公司通過連接更多油井和質量優化策略維持競爭優勢。

• 在成本控制方面，Plains GP制定了到2027年實現1億美元年化節約的目標，2026年預計實現5000萬美元節約，主要通過簡化業務結構、整合運營和退出低利潤率業務來提升運營效率，以應對行業內的成本競爭壓力。

• 公司通過戰略性資產收購（如Wild Horse Terminal儲罐設施）和資產剝離（如中大陸租賃營銷業務）來優化資產組合，同時保持3.25-3.75倍的目標槓桿率範圍，展現出在資本配置方面的財務紀律性。

• 在地緣政治變化影響下，特別是委內瑞拉局勢發展可能帶來的重質原油供應變化，公司憑藉其跨境管道網絡和質量管理能力，能夠靈活應對原油流向變化並捕捉套利機會，這為其在複雜市場環境中提供了競爭優勢。

• 公司將分配覆蓋率門檻從160%降至150%，年化分配增長目標保持在每單位15美分，這一策略既保持了財務保守性，又為多年期分配增長提供了空間，在同行業中保持了有競爭力的股東回報政策。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Plains GP業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 出售NGL業務后調整后EBITDA預計將略有下降，儘管分銷現金流預計增長約1%，但整體盈利能力面臨短期壓力。

• NGL業務第四季度表現受到相對疲弱的裂解價差和暖冬天氣影響，銷售量受到衝擊，顯示業務對天氣和市場條件的敏感性。

• 2026年指導預期二疊紀原油產量將保持平穩，長途運輸系統重新簽約費率下降，面臨增長動力不足的挑戰。

• 地緣政治動盪、OPEC增產行動以及關税政策不確定性等複雜宏觀環境對公司運營造成多重干擾。

• 委內瑞拉政治局勢變化可能影響重質原油供應格局，對公司管道利用率和資產重新配置策略產生不確定性影響。

• 公司正在進行大規模業務重組和成本削減計劃，執行風險較高，需要在2027年前實現1億美元的年度節約目標。

• 槓桿率目標範圍為3.25-3.75倍，在完成重大交易后需要通過債務削減來維持財務靈活性，面臨平衡增長投資和去槓桿的挑戰。

• 極端天氣事件（如近期的冰凍天氣）可能導致短期內產量大幅下降，影響管道流量和收入穩定性。

公司高管評論

• 根據Plains GP業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Wilfred C.W. Chiang（董事長兼首席執行官）**：發言積極自信，多次強調公司轉型為純原油中游公司的戰略成功。用詞堅定，如"pivotal year"、"transformational year"，表達對未來增長的信心。強調公司在複雜宏觀環境下仍能專注執行戰略，對Permian盆地長期供應增長持"非常自信"態度。整體口吻樂觀，展現出對公司未來發展的強烈信心。

• **Al P. Swanson（執行副總裁兼首席財務官）**：發言務實穩健，專注於財務數據和指標的詳細解釋。口吻專業客觀，在討論分紅覆蓋率調整時表現出謹慎樂觀，強調"conservative coverage level"。對財務靈活性和債務管理表現出信心，整體情緒中性偏積極。

• **Jeremy L. Goebel（執行副總裁兼首席商務官）**：發言充滿活力和專業自信，在討論Cactus III管道協同效應時表現出強烈的執行信心，多次使用"excited"等積極詞匯。對市場機遇和運營整合持樂觀態度，在回答技術性問題時展現出深度的行業洞察力。

• **Christopher R. Chandler（執行副總裁兼首席運營官）**：發言簡潔有力，在討論成本節約計劃時表現出執行決心。強調這是"unique opportunity"來重新思考公司結構，口吻積極務實，對運營效率提升充滿信心。

• **Blake Michael Fernandez（投資者關係總監）**：發言簡短專業，主要負責會議流程管理，口吻中性友好。 整體而言，管理層展現出積極樂觀的情緒，對公司戰略轉型、運營整合和未來增長前景充滿信心，發言中頻繁使用積極詞匯如"excited"、"confident"、"constructive"等。

分析師提問&高管回答

• # Plains GP Holdings 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Cactus III管道的協同效應和擴張能力 **分析師提問**：UBS分析師Manav Gupta詢問Cactus III管道的協同效應實現情況，以及在不新建管道的情況下擴張能力。 **管理層回答**：首席商務官Jeremy Goebel表示，5000萬美元的協同效應已基本實現運營速度，其中一半來自G&A和運營費用削減，另一半來自利用現有供應填充管道產能。管理層正在評估最具資本效率的擴張方式，包括上下游連接優化，計劃分階段擴張以匹配市場需求。 ## 2. 分析師提問：1億美元成本節約計劃的具體措施 **分析師提問**：關於到2027年實現1億美元年化成本節約的具體舉措。 **管理層回答**：首席運營官Christopher Chandler解釋，NGL業務出售為重新審視公司結構創造了機會，將從上到下重新評估組織架構、業務位置和非核心業務，2026年實現5000萬美元節約，2027年再實現5000萬美元。 ## 3. 分析師提問：二疊紀盆地前景和生產商情緒 **分析師提問**：Scotiabank分析師Brandon Bingham詢問在60-65美元WTI價格情景下，生產商客户的情緒和討論情況。 **管理層回答**：Jeremy Goebel表示生產商"謹慎樂觀"，大型生產商對5美元價格波動敏感性降低。二疊紀盆地現在僅需230臺鑽機維持產量（過去需325台），顯示效率提升。預計2026年產量持平，2027年及以后將恢復增長。 ## 4. 分析師提問：分紅覆蓋率調整至150%的邏輯 **分析師提問**：Wells Fargo分析師Michael Blum詢問為何選擇150%而非更低的分紅覆蓋率。 **管理層回答**：CEO Wilfred Chiang表示，從160%調至150%是適度調整，仍保持保守水平，與同行一致，為多年分紅增長提供更好平衡，反映了更持久的現金流。 ## 5. 分析師提問：委內瑞拉地緣政治影響 **分析師提問**：JPMorgan分析師Jeremy Tonet詢問委內瑞拉地緣政治發展對Plains資產流量和利用率的潛在影響。 **管理層回答**：Jeremy Goebel分析，短期內5000萬桶委內瑞拉原油進入美國墨西哥灣將擴大加拿大和其他重質原油價差，為質量優化創造機會。長期來看，需要大量投資和時間才能實現管道重新配置。 ## 6. 分析師提問：行業整合進程判斷 **分析師提問**：關於原油基礎設施行業整合目前處於什麼階段。 **管理層回答**：CEO Chiang表示整合並非完全平滑的軌跡，公司目前專注於執行已完成的大型交易，但會持續關注各種機會。認為未來會有更多機會，特別是在二疊紀盆地和西加拿大等關鍵盆地。 ## 7. 分析師提問：多年分紅增長能力 **分析師提問**：Wolfe Research分析師Keith Stanley詢問是否計劃至少再進行兩年的15美分增長。 **管理層回答**：CEO Chiang確認公司有能力在2026年之后繼續增長，基於自助措施、二疊紀額外增長和資產基礎協同效應的提取。 ## 8. 分析師提問：風暴對產量的影響 **分析師提問**：Goldman Sachs分析師John McKay詢問近期風暴對各業務板塊產量的影響。 **管理層回答**：Jeremy Goebel表示7-10天的連續冰凍期間，整個盆地損失約1000-1200萬桶產量，原油和NGL約為一半，但已完全恢復，影響已納入指引考慮。 **總體分析師情緒**：分析師普遍關注公司戰略轉型執行、成本控制措施、分紅政策調整和外部市場環境影響，對管理層的迴應表現出謹慎樂觀態度，特別是對公司向純原油中游運營商轉型的戰略執行能力表示認可。

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