電話會總結 ｜ MarketAxess(MKTX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據MarketAxess業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年全年業績：** - 總收入達到創紀錄的8.46億美元，美國信貸以外產品領域增長10% - 第四季度收入2.09億美元，同比增長3.5%（包含200萬美元外匯收益） - 佣金收入：第四季度1.81億美元，同比增長4%；全年信貸佣金收入1.65億美元，同比增長2% - 服務收入：第四季度2,800萬美元，同比增長2% - 信息服務收入：第四季度1,300萬美元，同比增長2% - 每股收益：第四季度稀釋每股收益2.51美元，剔除特殊項目后為1.68美元 - 自由現金流：2025年創紀錄的3.47億美元 - 現金及投資：截至2025年12月31日總計6.79億美元 ## 2. 財務指標變化 **收入結構變化：** - 美國高收益債券佣金收入同比增長4% - 新興市場佣金收入同比增長6% - 歐洲債券佣金收入同比增長9% - 美國投資級債券佣金收入同比下降1% - 市政債券佣金收入同比下降14% **費用控制：** - 2025年非GAAP費用同比增長5% - 第四季度總費用（剔除特殊項目）同比增長8% - 員工人數為869人，同比下降2%，環比下降3% **資本回報：** - 2025年通過股票回購和分紅向股東返還4.74億美元 - 股票回購：全年回購200萬股，總計3.6億美元 - 分紅：全年分紅1.14億美元 - 加速股票回購計劃(ASR)回購170萬股 **税率：** - 第四季度有效税率為負15.8%（剔除特殊項目后為正23.4%） - 特殊項目包括3,100萬美元税收準備金釋放收益

業績指引與展望

• 2026年服務收入預期實現中個位數百分比增長，包括信息服務、交易后服務和技術服務在內的總服務收入將保持穩定增長態勢

• 2026年總運營費用（不含特殊項目）預計在5.3億至5.45億美元區間，相比2025年增長約8%，主要由於2025年新增員工的全年影響、通脹調整、技術投資和更高的可變成本

• 2026年有效税率預期在24%-26%區間，為公司税務規劃提供明確指引

• 2026年資本支出預計在6500萬至7500萬美元之間，其中約80%用於資本化軟件開發成本，主要投資於新協議和交易平臺增強功能

• 三年平均年度收入增長目標維持在8%-9%，運營利潤率擴張目標為75-125個基點，強調這是三年平均目標而非單年承諾

• 美國信貸業務預計在第一年貢獻約20%的總增量收入增長，到三年計劃結束時預期貢獻35%的增量增長

• 費用管理方面，公司在投資增長的同時繼續尋求成本效率，員工總數較上年下降2%至869人

• 股東回報方面，目前剩余2500萬美元回購授權額度，優先考慮償還為加速股票回購計劃而產生的2.2億美元循環信貸債務

• 公司未在三年計劃中假設費用收取率的提升，專注於通過協議多樣化和市場份額增長驅動收入增長

• 自由現金流表現強勁，2025年創紀錄的3.47億美元為未來投資和股東回報提供充足資金支持

分業務和產品線業績表現

• 美國信貸業務仍為核心收入來源，但增長放緩，2025年美國信貸收入下降2%，而美國信貸以外產品收入增長10%，公司正通過投資組合交易、大宗交易和自動化協議等新舉措重振美國信貸業務增長

• 新興市場業務表現突出，成為重要增長引擎，2025年新興市場佣金收入增長6%，1月份平均日交易量創紀錄達50億美元，同比增長50%，電子化滲透率仍低於10%，市場機會巨大

• 大宗交易業務快速發展，已佔信貸平均日交易量的三分之一，2025年大宗交易量增長24%至50億美元，1月份同比增長56%，在美國信貸、新興市場和歐洲債券等多個產品線均實現創紀錄增長

• 投資組合交易協議持續擴張，全球投資組合交易平均日交易量增長48%至創紀錄的14億美元，美國信貸投資組合交易市場份額提升270個基點，美國高收益投資組合交易市場份額達到28%

• 交易商發起業務(MIDEX協議)快速增長，年度交易商發起平均日交易量增長33%，12月MIDEX交易量超過30億美元，1月達到70億美元，同比增長383%，為公司開拓交易商對交易商市場提供新機遇

• 自動化交易套件持續發展，自適應自動執行算法第四季度交易量超過80億美元，多個關鍵客户採用定製化算法工作流程，Xpro分析工具在前25大客户中的交易量增長80%

• 服務收入業務穩健增長，包括信息服務、交易后服務和技術服務在內的總服務收入增長2%至2800萬美元，2026年預期實現中個位數百分比增長，公司戰略性保留專有數據用於AI應用而非全部出售

市場/行業競爭格局

• MarketAxess在美國信貸市場的電子化滲透率已達到45%-50%的平臺期，公司將競爭重點轉向通過電話和聊天執行的大宗交易市場，這部分約佔剩余50%的市場份額，成為下一個電子化轉換的主要機遇。

• 新興市場仍處於電子化早期階段，電子滲透率估計不到10%，MarketAxess面臨的主要競爭對手仍是傳統的聊天和電話交易方式，而非其他電子平臺，公司通過在拉美、亞太等地區建立本地團隊來搶佔市場份額。

• 公司戰略性選擇不出售全部專有數據，而是將其用於AI驅動的交易解決方案，以35萬億美元年度名義價格和9100萬個價格點的數據集為護城河，在AI競爭中建立差異化優勢。

• 大宗交易領域競爭激烈，MarketAxess通過多協議解決方案（包括定向RFQ、自動化套件、算法交易等）與傳統IV聊天和電話方式競爭，2025年大宗交易量增長24%，1月份同比增長56%。

• 投資組合交易市場中，公司美國信貸投資組合交易市場份額提升270個基點，美國高收益投資組合交易估計市場份額達到28%，顯示在這一細分領域的競爭優勢正在擴大。

• 通過Pragma收購獲得的新技術棧推出收盤拍賣平臺，目前有3家交易商提供流動性支持，11家買方客户活躍參與，正在與傳統交易方式競爭大宗交易執行。

• MIDEX協議作為交易商對交易商的匹配業務快速增長，12月交易量超過30億美元，1月達到70億美元（增長383%），在交易商間電子化交易領域建立新的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據MarketAxess業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 美國信貸市場份額持續承壓，電子化滲透率在45%-50%區間停滯，需要通過新協議和產品創新來重新獲得增長動力

• 手續費率持續下滑，受協議組合變化影響，從傳統RFQ向組合交易、大宗交易等低費率協議轉移，對收入增長構成壓力

• 運營費用增長較快，2026年預期增長8%至5.3-5.45億美元，主要由技術投資、人才升級和通脹因素驅動，對利潤率擴張形成挑戰

• 面臨激烈的市場競爭，特別是在傳統電話和聊天交易向平臺遷移的過程中，需要持續投資以保持競爭優勢

• 對新興市場和歐洲債券等國際業務的依賴加重，這些市場的監管環境、匯率波動和地緣政治風險可能影響業務穩定性

• 技術現代化和AI應用需要大量資本投入，資本支出預期為6500-7500萬美元，其中80%用於軟件開發，投資回報存在不確定性

• 客户行為和交易模式快速變化，從小額訂單向大宗交易轉移，需要不斷調整產品策略和技術架構以適應市場需求

• 税率波動風險，2026年有效税率預期在24%-26%區間，可能影響淨利潤表現

公司高管評論

• 根據MarketAxess業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Christopher Concannon（首席執行官）**：發言積極樂觀，多次使用"excited"、"pleased"、"encouraged"等正面詞匯。強調公司在2025年取得的"significant progress"和"record"業績，對新協議和功能交付表示滿意。在討論各項業務增長時語調自信，特別是在談到區塊交易增長29%、新興市場創紀錄表現時顯得興奮。對於美國信貸市場份額下降，承認需要關注但保持積極態度，強調有詳細計劃應對。整體口吻充滿信心，對2026年執行能力和三年目標實現表示樂觀。

• **Ilene Bieler（首席財務官）**：發言專業務實，情緒相對中性但偏積極。在介紹財務數據時使用"pleased"、"strong"等正面描述詞。對創紀錄的3.47億美元自由現金流表示滿意。在回答分析師關於費率下降問題時，語調平穩且解釋詳細，顯示出對業務模式變化的理解和接受。對公司財務狀況和資本管理策略表現出信心。

• **Stephen Davidson（投資者關係負責人）**：在會議中主要負責引導議程，發言簡潔專業，情緒中性，未表現出明顯的積極或消極傾向。 總體而言，管理層展現出積極樂觀的情緒，對公司業績和未來前景充滿信心，特別是在新業務增長和技術投資回報方面表現出明顯的興奮和滿意。

分析師提問&高管回答

• # MarketAxess業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Piper Sandler的Patrick Moley詢問區塊交易強勁增長的驅動因素和攻擊市場的不同方式 **管理層回答：** CEO Christopher Concannon詳細解釋了區塊交易的多元化增長策略。2025年美國投資級區塊交易增長18%，高收益增長19%，新興市場增長27%，歐洲債券增長66%。公司部署了多種協議包括定向RFQ、自動化解決方案、算法套件、新推出的MIDEX解決方案和拍賣平臺。1月份三分之一的信貸交易量來自區塊交易，顯示出強勁的市場需求轉移趨勢。 ## 2. 分析師提問：William Blair的Jeffrey Schmitt關注平均費率下滑趨勢及競爭壓力影響 **管理層回答：** CEO解釋費率受產品組合、協議選擇、到期期限等多因素影響。雖然新協議如組合交易費率較低，但能帶來增量收入。CFO Ilene Bieler補充説明三年計劃中未假設費率提升，重點是通過協議多樣化推動收入增長，預計美國信貸業務將從佔增量收入20%提升至35%。 ## 3. 分析師提問：UBS的Alex Kramm詢問新興市場業務發展路線圖及競爭格局 **管理層回答：** CEO強調新興市場規模與美國信貸市場相當，電子化滲透率僅約10%，增長空間巨大。1月份新興市場ADV超50億美元，同比增長50%。公司在拉美、亞太等地區投資建立本地團隊，主要競爭對手仍是傳統的聊天和電話交易方式，而非其他電子平臺。 ## 4. 分析師提問：Goldman Sachs的Alex Blostein關於美國信貸以外收入增長放緩的原因 **管理層回答：** CFO解釋10%的增長符合五年複合增長率目標。公司戰略性選擇不出售所有數據，而是保留用於AI應用以增強交易業務競爭力。2025年平臺詢價量達5.3萬億美元，產生9100萬個價格點，形成強大的專有數據資產。 ## 5. 分析師提問：Barclays的Chris O'Brien詢問2026年股票回購計劃 **管理層回答：** CFO表示公司剛完成3億美元加速回購計劃，當前優先償還相關債務。目前剩余2500萬美元回購授權，同時將股息提高至每股0.78美元，體現對股東回報的承諾。 ## 6. 分析師提問：Jefferies的Daniel Fannon關於電子化增長重新加速的信心來源 **管理層回答：** CEO指出美國信貸電子化率已達45-50%平臺期，剩余50%主要是電話和聊天區塊市場，這正是公司重點攻克的領域。新興市場仍處電子化早期階段，全球固定收益市場電子化轉換仍有巨大空間。 ## 7. 分析師提問：Bank of America的Elias Abboud關於資本配置策略調整及拍賣業務進展 **管理層回答：** CEO強調投資回報率高，因為區塊解決方案技術可跨產品複用。收盤拍賣業務已有3家交易商和11家買方客户參與，試點期間處理20億美元名義訂單，客户反饋積極，超600人蔘加相關網絡研討會。 ## 8. 分析師提問：Morgan Stanley的Michael Cyprys詢問AI應用願景及自動化潛力 **管理層回答：** CEO詳細闡述AI戰略，包括提高內部生產力、利用專有數據集進行商業化應用。重點領域包括新興市場透明度提升、投資組合構建、交易信號預測、市場深度分析和價差預測。公司戰略性保留數據資產用於AI開發，而非簡單出售，以構建長期競爭優勢。 **總體分析師情緒：** 分析師普遍關注公司新業務增長動能、費率壓力管理和技術創新能力，對公司多元化協議策略和國際市場擴張表現出積極態度，同時密切關注資本配置效率和AI技術應用前景。

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