電話會總結 ｜ GrafTech(EAF)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據GrafTech業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **Q4 2025財務表現：** - 淨虧損：6500萬美元（每股虧損2.50美元），同比擴大（2024年Q4淨虧損4900萬美元，每股虧損1.92美元） - 調整后EBITDA：負2200萬美元，同比惡化（2024年Q4為負700萬美元） - 經營活動現金流：Q4消耗2100萬美元 - 調整后自由現金流：Q4為負3900萬美元 - 全年調整后自由現金流為負值，主要受半年度利息支付和Q4資本支出集中影響 **銷售表現：** - Q4銷售量：約27,000公噸，與去年同期持平 - 全年銷售量增長6% - Q4平均售價：約4,000美元/公噸，同比下降9%，環比下降5% **成本控制：** - Q4現金成本：4,019美元/公噸，同比下降2% - 全年現金成本：略超3,800美元/公噸，同比下降11% - 自2023年以來累計現金成本下降31% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力惡化：** - 淨虧損同比擴大33%（從4900萬美元增至6500萬美元） - 調整后EBITDA虧損同比擴大214%（從負700萬美元增至負2200萬美元） - 成本削減僅部分抵消了平均售價的同比下降影響 **現金流和流動性：** - 年末流動性：3.4億美元（包括現金1.38億美元、循環信貸額度1.02億美元、延期提取定期貸款1億美元） - 全年資本支出：3900萬美元，其中Q4佔1800萬美元 - 半年度利息支付約3400萬美元（在Q2和Q4支付） **運營效率提升：** - 全年現金成本同比改善11%，超出此前10%的指導目標 - Q4產能利用率：60%，全年產能利用率：63% - Q4生產量：28,000公噸，全年生產量：112,000公噸

業績指引與展望

• **銷售量增長預期**：2026年預計銷售量同比增長5%-10%，繼續向美國市場傾斜，目前已有約65%的2026年預期銷售量在訂單簿中得到確認

• **成本結構改善**：2026年預計現金成本每公噸將實現低個位數百分比的同比下降，延續成本優化趨勢

• **資本支出計劃**：2026年全年資本支出預計約3500萬美元，該水平足以維持當前產能利用率下的資產運營

• **營運資金變化**：2026年全年預計淨營運資金將適度增加，主要集中在上半年，反映計劃中的設備維護和其他時間因素

• **流動性狀況**：年末流動性達到3.4億美元，包括1.38億美元現金、1.02億美元循環信貸額度可用資金和1億美元延迟提取定期貸款

• **地理結構優化**：美國市場銷售量佔比將進一步提升，2025年美國銷售量已佔全年銷售量的31%，較前年的22%顯著增長

• **定價環境預期**：管理層確認2026年初觀察到的絕對定價水平不會好於2025年水平，競爭性定價壓力預計將持續

• **債務到期結構**：公司在2029年12月之前沒有重大債務到期，為應對近期行業挑戰提供戰略靈活性

分業務和產品線業績表現

• 公司專注於超高功率石墨電極（UHP）的生產和銷售，主要服務於電弧爐鍊鋼工藝，該產品在電弧爐鋼鐵生產中具有不可替代的關鍵作用，全球電弧爐鍊鋼在非中國地區的市場份額已達到51%並持續增長

• 地理市場佈局呈現明顯的戰略性轉移，美國市場銷量全年增長48%、第四季度增長83%，美國客户出貨量佔全年銷量的31%（較上年22%大幅提升），歐洲市場雖面臨挑戰但仍是重點區域，而在中東、東南亞、南美等價格敏感市場則採取選擇性策略

• 產品差異化競爭優勢體現在質量、技術服務和研發能力上，作為中印以外唯一的純石墨電極生產商，公司通過客户技術服務團隊、研發投入和新產品開發來提升價值主張，在注重質量和服務的市場中獲得競爭優勢

• 業務拓展方向包括合成石墨在電池負極材料領域的應用，利用Seadrift工廠的技術能力為美國和歐洲的負極材料廠提供原料供應、石墨化產能或技術專長，通過合作伙伴關係參與西方供應鏈建設

• 產能利用策略保持靈活性，第四季度產能利用率為60%、全年為63%，公司根據市場需求和盈利能力要求調整生產水平，寧願放棄不符合利潤率要求的訂單也不盲目追求銷量增長

市場/行業競爭格局

• 全球石墨電極行業面臨嚴重產能過剩，主要由中國和印度的大規模產能擴張驅動，中國出口量超過30萬噸，約佔非中國市場需求的三分之一，印度製造商還計劃增加更多不必要的產能投放市場。

• 競爭對手定價行為日趨激進和非理性，特別是來自中國和印度的低價出口產品嚴重扭曲競爭格局，威脅整個供應鏈穩定，導致行業實現價格大幅下降且處於不可持續的低位。

• 作為中國和印度以外唯一的純石墨電極生產商，GrafTech在質量和服務方面具有差異化優勢，但面臨價格敏感市場的激烈競爭，公司選擇性放棄不符合利潤率要求的訂單，特別是在中東、歐洲等價格壓力較大的地區。

• 美國和歐洲市場因貿易保護措施（如232條款鋼鐵關税、CBAM碳邊境調節機制）和對質量服務的重視，成為相對有利的競爭環境，GrafTech成功將更多銷量轉向美國市場，全年美國銷量增長48%。

• 行業內現有的產能合理化措施不足以解決結構性產能過剩問題，非中國電極生產商宣佈的產能削減規模無法有效應對供需失衡，急需供應端的結構性變革來恢復行業健康發展。

• 電弧爐鍊鋼工藝市場份額持續增長，在中國以外地區已佔51%，為石墨電極需求提供長期結構性支撐，但短期內需求增長無法抵消供應過剩帶來的價格壓力。

公司面臨的風險和挑戰

• 全球產能過剩和價格壓力持續惡化，第四季度平均售價同比下降9%，環比下降5%，管理層表示當前市場動態威脅石墨電極行業的長期生存能力，定價水平不可持續且與石墨電極不可替代性質不符。

• 來自中國和印度的激進競爭加劇，中國年出口量超過30萬噸UHP石墨電極，約佔非中國市場需求的三分之一，印度製造商計劃增加不必要的產能投放市場，導致廉價出口產品充斥全球市場。

• 盈利能力嚴重惡化，第四季度淨虧損6500萬美元，較上年同期4900萬美元虧損進一步擴大，調整后EBITDA為負2200萬美元，成本削減僅能部分抵消價格下跌的負面影響。

• 鋼鐵行業需求疲軟，全球除中國外鋼鐵產量2025年僅增長不到1%，歐盟鋼鐵產量下降3%，較2021年曆史高點下降超過15%，整體產能利用率約67%處於低位。

• 現金流壓力顯著，第四季度經營活動現金流為負2100萬美元，調整后自由現金流為負3900萬美元，全年自由現金流為負值，主要受半年度利息支付和資本支出影響。

• 地緣政治和貿易政策不確定性，美國對印度石墨電極關税從50%降至18%可能加劇競爭，貿易保護措施效果有限，全球貿易政策變化對業務前景影響不明。

• 行業結構性供需失衡短期內難以改善，非中國電極生產商宣佈的產能合理化措施不足以解決結構性產能過剩問題，競爭對手定價紀律在第四季度進一步惡化。

• 流動性約束風險，儘管年末流動性達到3.4億美元，但循環信貸額度因財務契約限制實際可用額度有限，且面臨2029年12月重大債務到期壓力。

公司高管評論

• 根據GrafTech業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Timothy Flanagan（首席執行官）**：發言情緒整體偏消極，但展現出堅定的決心。他多次使用"最具挑戰性"、"威脅"、"不可持續"等負面詞匯描述市場環境，稱當前市場動態"危及石墨電極行業的長期生存能力"。對競爭對手的定價行為表示強烈不滿，稱其為"激進的"和"不理性的"。同時，他的口吻顯示出強烈的領導決心，多次強調公司"將繼續果斷行動"，"拒絕跟隨競爭對手競相壓價"，並承諾會"採取必要行動"。在談到美國市場和貿易政策時，語調轉為相對積極，表達了對政府支持措施的歡迎態度。

• **Rory O'Donnell（首席財務官）**：發言情緒相對中性偏消極，但更多聚焦於客觀數據陳述。他在描述財務表現時語調平穩，承認"成本削減僅部分抵消了加權平均價格的同比下降"。在談到成本管理成就時展現出適度的積極情緒，稱團隊的工作"非凡"。整體而言，他的表達更加剋制和技術性，避免了過於情緒化的表述，但在感謝團隊時表現出真誠的讚賞之情。

分析師提問&高管回答

• 基於GrafTech業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 分析師提問：競爭對手的激進定價行為是否惡化，特別是在美國市場？這種壓力是否主要來自進口？ **管理層回答：**全球範圍內都存在定價壓力，不侷限於特定地區。來自中國和印度的大量低價材料傾銷到市場確實存在問題。當前的定價水平不能反映石墨電極在鋼鐵生產中不可或缺的作用，也無法支撐資產密集型業務的合理回報。美國和歐洲已採取一些貿易保護措施，但市場上傾銷的材料數量仍然令人擔憂。 ### 2. 分析師提問：考慮到供應過剩和競爭定價，2026年的實現價格是否會繼續下降？ **管理層回答：**基於目前觀察到的市場狀況，2026年初的絕對定價水平並不比2025年更好。公司將繼續保持定價紀律，不會爲了追求銷量而犧牲利潤率。 ### 3. 分析師提問：中國和印度的電極質量是否已經提升？如何在激烈競爭中重新獲得市場份額？ **管理層回答：**公司將繼續專注於美國和歐洲市場，這些市場更重視質量和服務。作為中印以外唯一的純石墨電極生產商，公司在研發、客户技術服務和產品質量方面具有優勢。對於純粹以價格為導向的地區，公司會更加謹慎選擇，不會參與價格競爭。 ### 4. 分析師提問：公司是否能將針狀焦產能轉向電動汽車電池等高增長領域？ **管理層回答：**公司對建立中國以外的陽極材料供應鏈高度關注。隨着美國對中國陽極材料的反傾銷案即將在3月份最終確定，這為在美國建廠的電池製造商創造了有利環境。公司憑藉Seadrift工廠的技術能力，有望通過合作伙伴關係參與這一市場發展。 ### 5. 分析師提問：印度關税變化對美國合同談判的影響？ **管理層回答：**雖然印度關税從50%降至18%可能過於寬松，但公司對2026年在美國市場的地位感到滿意。美國市場重視質量和服務，這正是GrafTech的差異化優勢所在。 ### 6. 分析師提問：歐洲市場的供需環境和定價情況？ **管理層回答：**歐洲仍是關鍵市場，儘管整體鋼鐵產量下降。歐洲買家注重價值而非純粹價格，公司的價值主張在此具有差異化優勢。歐洲最終開始採取貿易行動，包括CBAM和關税措施。 ### 7. 分析師提問：中國石墨電極出口情況和產能狀況？ **管理層回答：**中國年出口量超過30萬噸，約佔非中國市場需求的三分之一。中國擁有約80萬噸電極產能，但國內EAF需求僅約900萬噸，存在嚴重產能過剩。大部分產能處於閒置狀態或因位置和質量問題無法出口。 ### 8. 分析師提問：是否參與Project Vault等政府支持項目？ **管理層回答：**公司持續進行政府倡導工作，重點關注貿易公平、合成石墨作為關鍵礦物的重要性，以及在鋼鐵和電池行業中的作用。公司將繼續向各方解釋自身優勢和市場需求。 ### 9. 分析師提問：質量和服務優勢是否能帶來溢價？ **管理層回答：**這取決於具體市場。某些市場純粹以價格為導向，而另一些市場願意為增量質量付費。100%的需求都對質量敏感，因為沒有鋼廠希望電極在爐中斷裂。 ### 10. 分析師提問：競爭對手是否可能減產？ **管理層回答：**在當前不能為生產必需產品提供合理回報的市場環境下，過剩產能最終必須退出市場。人們將基於經濟現實做出決策。

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