電話會總結 ｜ Virtus(VRTS)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Virtus業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 投資管理費用（經調整）為1.689億美元，環比下降4%，主要由於平均管理資產規模下降和平均費率略微降低。平均費率為40.6個基點，較上季度的41.1個基點有所下降。 **利潤率表現：** 經調整營業利潤率為32.4%，較上季度的33%下降60個基點，主要受平均資產管理規模減少影響。 **淨利潤：** 經調整每股攤薄淨收益為6.50美元，較上季度的6.69美元下降3%。經調整營業收入為6,110萬美元，較第三季度的6,500萬美元有所下降。 **現金流和資本狀況：** 季末現金及現金等價物為3.86億美元，另有3,600萬美元其他投資。淨債務為1,300萬美元，總債務對EBITDA比率為1.3倍。 ## 2. 財務指標變化 **資產管理規模：** 季末管理資產總額為1,595億美元，較1,690億美元下降，平均資產管理規模環比下降3%至1,652億美元。 **費用控制：** 經調整員工費用為9,580萬美元，環比下降3%，主要由於激勵薪酬降低。其他經營費用（經調整）為3,020萬美元，保持在歷史季度範圍內。 **資本運作：** 第四季度回購約6萬股股票，耗資1,000萬美元。全年回購超過34.7萬股，使用6,000萬美元，佔期初流通股的5%。 **税率變化：** 有效税率為25.3%，較上季度下降70個基點，主要由於州税率調整。 **資金流動：** 淨流出總額為81億美元，較上季度的39億美元幾乎翻倍，主要由股票策略驅動的流出所致。

業績指引與展望

• 費率指引：第一季度平均費率預計為41-42個基點，中期展望（收購Keystone后）費率將達到43-45個基點，相比第四季度的40.6個基點有所提升。

• 員工成本比例：第一季度員工成本佔收入比例維持在49%-51%區間內（包含季節性因素），第一季度后預計上升至50%-52%區間，主要受Keystone收購帶來的收益抵消股票資產管理規模下降的影響。

• 其他運營費用：第一季度維持在3000-3200萬美元的季度區間內，第一季度后預計上升至3100-3300萬美元季度區間。

• 非控股權益：第一季度維持在150萬美元水平，第一季度后因Keystone少數股權因素預計上升至500-600萬美元區間。

• 有效税率：第一季度維持25.3%水平，從第二季度開始因Keystone收購影響預計降至23%-24%。

• 淨槓桿率：預計在Keystone收購完成后淨槓桿率將控制在1.2倍EBITDA水平。

• 資本配置：繼續維持股票回購、戰略併購和穩定分紅的平衡策略，已連續八年提高股息分紅。

• 現金使用：第一季度將包括年度激勵支付（通常是全年最大運營現金支出）、約2200萬美元的年度收入分成支付，以及2億美元的Keystone收購款項。

分業務和產品線業績表現

• 公司資產管理規模達1595億美元，產品結構多元化，其中機構賬户佔33%，零售獨立賬户佔27%，美國零售基金佔26%，封閉式基金、全球基金和ETF佔14%，在股票、固定收益等資產類別實現廣泛佈局

• ETF業務表現強勁，資產管理規模增至52億美元，環比增長5億美元，同比增長72%，第四季度推出三隻新的主動管理ETF，未來兩個季度計劃推出更多ETF產品，淨流入6億美元

• 私人市場業務擴張顯著，收購Keystone National Group 56%多數股權（25億美元資產規模的私人信貸管理公司），投資Crescent Cove 35%股權（專注科技公司風險債務的10億美元資產管理公司）

• 質量導向股票策略面臨挑戰，佔公司資產管理規模一半的此類策略因市場偏好動量型股票而持續表現不佳，導致81億美元淨流出，其中股票策略幾乎貢獻了全部淨流出

• 固定收益和另類投資表現穩健，三年期內分別有76%和60%的資產跑贏基準，十年期內65%的股票基金和87%的固定收益基金跑贏同業中位數，84%的評級零售基金資產獲得三星及以上評級

市場/行業競爭格局

• 質量導向股票策略面臨數十年來最長的風格逆風期，在動量驅動市場中持續跑輸，導致Virtus作為質量策略重倉機構遭受嚴重資金流出壓力，第四季度淨流出81億美元，幾乎是上季度的兩倍

• ETF業務成為少數亮點，季度淨流入6億美元，資產管理規模達52億美元，同比增長72%，公司積極推出主動管理ETF產品以在快速增長的ETF市場中獲得份額

• 私募市場擴張成為差異化競爭策略，通過收購Keystone National Group進入資產擔保私募信貸領域，投資Crescent Cove佈局風險債務，以區別於傳統直接放貸的同質化競爭

• 固定收益和另類投資表現相對強勁，三年期76%的固定收益資產和60%的另類資產跑贏基準，但被股票策略的疲弱表現所掩蓋，整體僅39%的資產管理規模跑贏基準

• 費率競爭壓力顯現，平均費率從上季度的41.1個基點降至40.6個基點，管理層預計中期費率在43-45個基點區間，反映行業整體費率下行趨勢

• 渠道多元化佈局應對競爭，機構賬户佔33%、零售獨立賬户佔27%、美國零售基金佔26%，通過財富管理渠道擴大Keystone產品分銷，尋求突破傳統渠道限制

公司面臨的風險和挑戰

• 資產淨流出加速惡化，第四季度淨流出81億美元，較上季度39億美元幾乎翻倍，主要由於質量導向型股票策略持續面臨市場風格逆風，以及多個重要機構客户的部分贖回

• 運營利潤率持續承壓，經調整運營利潤率從上季度的33%下降至32.4%，主要受平均管理資產規模下降和資產組合壓力影響

• 質量導向型股票策略長期表現不佳，管理層指出這些策略相對於動量型策略的表現落后期是"幾十年來最長的"，而這類策略佔公司管理資產的一半

• 股票業務全面承壓，幾乎所有淨流出都來自股票產品，包括國內和全球大盤成長策略、小盤和中小盤策略均面臨大幅贖回

• 費率面臨下行壓力，平均費率從上季度的41.1個基點降至40.6個基點，儘管公司預期通過Keystone收購在中期內提升至43-45個基點

• 機構業務前景不明朗，管理層表示第一季度初期趨勢與第四季度類似，已知的贖回超過已知的新增客户

• 對科技軟件板塊配置不足可能錯失市場機會，儘管近期AI相關波動對公司影響有限，但整體科技板塊配置偏低可能影響長期競爭力

• 新收購業務整合風險，Keystone和Crescent Cove兩項收購需要成功整合並實現預期的分銷協同效應，存在執行風險

公司高管評論

• 基於業績會實錄，以下是管理層發言的情緒判斷和口吻摘要：

• **George Aylward（總裁兼首席執行官）**：整體口吻謹慎樂觀，承認挑戰但強調長期信心。在描述質量導向股票策略面臨的困境時表現出坦誠和現實態度，稱其為"幾十年來表現不佳時間最長的一次"。對於業務多元化和新產品推出表現出積極態度，特別是在ETF增長和私募市場擴張方面顯示出明顯的興奮情緒。在討論Keystone收購時語調變得更加積極，多次使用"excited"等詞匯表達對交易前景的樂觀。

• **Michael Angerthal（執行副總裁兼首席財務官）**：口吻專業穩健，情緒相對中性偏積極。在財務數據陳述中保持客觀，但在討論業務多元化時顯示出信心，強調"我們的AUM在產品和資產類別方面繼續保持良好的多元化"。在回答分析師關於技術軟件風險敞口的問題時，表現出謹慎但不擔憂的態度，明確表示Crescent Cove"沒有面臨被AI顛覆風險的特定持倉"。對於費率指引和財務前景的討論中保持專業和穩定的語調。

分析師提問&高管回答

• # Virtus Investment Partners 分析師情緒摘要 ## 1. 費率壓縮與展望討論 **分析師提問（Barclays Ben Budish）：** 關於費率問題，能否詳細解釋本季度費率壓縮的驅動因素？第一季度指引是基於年初至今的情況，全年將受益於Keystone收購嗎？ **管理層回答：** 本季度費率為40.6個基點，扣除ETF方面的一些一次性費用后，標準化費率約為40.9個基點，與上季度基本持平。第一季度費率指引為41-42個基點，預計Keystone將在3月1日完成交割，貢獻一個月的影響。中期來看，收購完成后費率將在43-45個基點區間。 ## 2. 戰略多元化與未來併購方向 **分析師提問（Barclays Ben Budish）：** 考慮到市場對價值導向策略的逆風，公司是否考慮通過併購進一步多元化，特別是擴大成長股投資足跡？ **管理層回答：** 我們的多元化策略包括兩個維度：產品多元化和渠道多元化。目前我們確實在優質導向策略上配置過重（佔AUM的一半），但我們也有其他成長型管理人，雖然規模較小但表現良好。我們正通過推出ETF和SMA產品來發展這些策略，特別是Silvent等風格中性的管理人。未來的M&A不僅限於投資策略，還會考慮能夠拓寬分銷渠道的機會。 ## 3. 科技軟件敞口與AI影響 **分析師提問（Piper Sandler Crispin Love）：** 能否分享公司在軟件領域的敞口情況，以及Crescent Cove在科技領域的敞口？特別是考慮到本周AI相關的頭條新聞。 **管理層回答：** 作為一個整體，我們在科技領域配置不足，這也是我們一些優質導向股票策略表現拖累的原因之一。不過昨天的市場表現對我們很多管理人來説非常好。對於Crescent Cove，他們專注於風險投資和早期成長機會的不同市場領域，其投資組合中沒有面臨AI顛覆風險的特定持股。 ## 4. 資金流出加速原因與前景 **分析師提問（Piper Sandler Crispin Love）：** 第四季度各個渠道的資金流出都很困難，能否討論一下季度間負流出加速的驅動因素？以及對未來流出的看法？ **管理層回答：** 第四季度確實充滿挑戰。我們的優質導向股票策略相對於動量型策略經歷了數十年來最長的表現不佳期。第四季度通常會有税收損失收割或年末投資組合調整，導致流出水平高於以往。未來走勢很難預測，完全取決於市場環境。如果過去一個月的市場環境持續下去，這些策略實際上表現非常強勁。 ## 5. Keystone交易的市場機會細化 **分析師提問（TD Cowen William Katz）：** 關於Keystone交易，在與管理團隊更多互動后，能否談談精細化的市場機會？特別是按渠道和地理位置劃分的最大增長機會？ **管理層回答：** 我們對利用Keystone在財富管理渠道的現有成功經驗，結合我們更廣泛的分銷資源感到興奮。我們的銷售團隊已經接受了多次培訓，對向現有和新客户介紹這些能力非常積極。Keystone採用基於資產的私人信貸方法，與直接放貸不同，是一種差異化方法。他們的基金已經為零售做好準備，我們相信可以顯著加速其發展。 ## 6. 資本配置優先級調整 **分析師提問（TD Cowen William Katz）：** 考慮到Keystone和Crescent交易，資本配置優先級是否會發生變化？以及交易管道的情況如何？ **管理層回答：** 我們始終採取平衡方法，在不同時期會重點關注回購或有機增長投資。剛完成兩項交易后，我們將繼續重視股票回購和股息（已連續八年增加股息）。對於M&A，只有當我們真正相信某項交易具有戰略價值並能建立長期股東價值時纔會推進。目前仍有機會在評估中，但我們只會在真正具有附加價值的情況下推進。

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