對衝基金在幾乎不對衝的情況下創下多年來最佳回報

經過多年回報疲軟、倒閉和投資者外流，對衝基金行業已連續兩年實現兩位數的增長，2025年平均增長約為11-12%。

如果你問巴克萊銀行，你會發現這種表現已經將該行業從長達十年的宿醉中喚醒。2010年代波動性低、股票相關性高、利率接近零。這種環境有利於被動投資，並擠壓主動經理。然而，相比之下，2020年代的利率、分散度和資產波動性更高。

巴克萊分析師在新的2026年對衝基金展望中寫道：「2020年代，這些同樣的力量再次變得支持，就像2000年代一樣。」

數據顯示，自由裁量權在去年的表現中脫穎而出，回報率約為17%，阿爾法率約為5.7%。市場中性和低Beta經理的表現甚至更好，阿爾法指數超過8.5%，而量化股票策略則增加了約5.8%。

巴克萊還反駁了對衝基金過於擁擠而無法產生超額回報的觀點。自2015年以來，行業資產增長了約70%，全球股票和債券增長了約150%，私人市場增長了近250%。

該銀行指出：「行業增長並未超過可投資領域的廣度、深度和規模。」

他們的結論是直接的。宏觀和市場背景現在有利於積極的機會主義策略。分配者正在注意到這一點。

機構投資者去年向對衝基金注入資金，流入量達到2007年以來的最高水平。業績反彈，加上私人市場的流動性擔憂，推動對衝基金重新排名上升。

但並非所有人都相信該行業正在兑現其承諾。

法國巴黎銀行的研究表明，復甦可能不像表面上看起來那麼令人欣慰。

據英國《金融時報》報道，研究指出，對衝基金回報與MSCI世界指數之間的相關性達到至少五年來的最高水平。行業旗艦策略股票多空基金與2025年市場回報的相關性為0.98。三年平均值為0.92，五年平均值為0.86。

用統計學術語來説，相關性為1.0意味着兩種資產完全同步移動。0.98時，這個區別幾乎沒有意義。

更廣泛的對衝基金行業也緊隨其后，去年與該指數的相關性為0.92，而五年平均值為0.76。儘管全球股市連續三年的綠色運行幫助對衝基金創造了2009年以來的最佳年度回報，但對於一些觀察人士來説，這正是問題所在。

問題很簡單：對衝基金收取溢價費用--傳統上約為2%的管理費和20%的利潤。其背后的承諾是高回報、低波動性和在市場壓力下提供保護。

如果這些投資組合現在的走勢幾乎與全球股市同步，那麼這種保護可能更多是理論上的，而不是實際的。

「配置者必須考慮他們的投資組合是否得到了保護......如果股市突然下跌，」法國巴黎銀行全球資本引入主管馬林？

上一次相關性飆升如此高是在2011年歐元區債務危機期間，當時擁擠的交易迅速展開，損失加劇。

在宏觀層面，對衝基金的理由很充分。業績正在改善，流量正在恢復，波動性更高應該有利於主動管理。

但在策略層面，尤其是在股票多空方面，情況看起來不那麼令人滿意。

在一小羣人工智能贏家的推動下，三年的牛市已經使多頭成為唯一持續的交易。做空一直是痛苦的、擁擠的，而且往往會危及職業生涯。許多基金經理似乎已經悄悄減少了對衝，並利用了這輪反彈。

結果是，該行業在其旗艦戰略中幾乎與市場同步發展，同時仍收取高額費用。

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