2026年醫療保健行業創新鏈系列：中國創新葯研發景氣度漸趨改善，早研產業鏈或顯著受益（附下載）

「創新鏈」漸趨明朗

不同於光伏、新能源、半導體等垂直產業鏈，醫藥行業多以橫向細分為主。但伴隨着 2017- 2021 年 CXO 公司密集上市，2020-2022 年 Biotech、生命科學服務公司密集上市，醫 藥內部的「垂直產業鏈」逐漸浮現。 創新鏈從上游提供儀器設備、試劑、耗材的生命科學服務到中游提供研發生產外包的 CXO 到下游的創新葯是一脈相承。

「創新葯 – CXO - 生命科學」垂直型產業鏈漸趨明顯。據 Frost & Sullivan，創新葯對 CXO 的外包率不斷提升，2023 年達 49.2%，而生命科學服務的客户結構中，70-80% 為醫藥工業端。從產業鏈條內部的需求佔比看，已呈現較高的相關比例。

「創新鏈」發展覆盤

2020 年前：中國創新鏈行業的萌芽和快速發展

2020 年前，多重因素共振，開啟中國創新葯崛起大時代。 國家政策大力支持中國創新葯發展。2008 年國務院批准「重大新葯創制」科技重大專 項實施方案，2016 年國務院辦公廳印發《藥品上市許可持有人制度試點方案》等。 一大批海外人才回國創立 Biotech，在資本助力下快速推進研發管線，疊加 2018 年科創 板開通和港股 18A 上市規則修訂，未盈利 Biotech 退出機制完善，進一步促進投資熱 情；傳統藥企也在政策影響下大幅增加研發投入，向創新轉型升級。 中國生物醫藥投融資項目數量/金額快速提升，創新葯研發熱情火爆，多年高強度研發投 入也帶來了國產新葯 IND 和臨牀試驗數量的攀升。

2020-2022H1：全球公共衞生事件大脈衝

資金加速湧入生物醫藥領域，需求高景氣

全球公共衞生事件直接推高各路資本對生物醫藥領域的投資熱情，全球和中國生物醫藥 投融資項目數量和金額迎來爆發。

全球公共衞生事件相關產品和研發生產外包需求井噴，常規產品和研發生產外包需求旺 盛，同時疊加着進口供應鏈短缺引發的國產替代浪潮。 例如，藥明康德全球公共衞生事件相關商業化項目 2021-2023 年分別貢獻收入約 3/96/29 億元（收入佔比 1%/24%/7%）、凱萊英全球公共衞生事件相關大訂單 2022-2023 年分別貢獻收入 59/24 億元（佔比 58%/31%）。 例如，諾唯贊、義翹神州、百普賽斯等生命科學服務公司全球公共衞生事件相關產品表 現明顯拉動公司業績。

創新鏈板塊跨越式發展，並引發上市熱潮

板塊內相關公司，收入高速發展的同時，實現了淨利率的跨越式提升，帶來利潤端的飛 躍，並引發創新鏈板塊的一輪上市熱潮。

供給大幅增加

新玩家大量湧入，老玩家不斷橫向拓展業務。各公司紛紛加大經營槓桿，產能（人員、 廠房）、存貨快速增加。

2022H2-2024 年：脈衝過后歷經調整

創新鏈板塊由熱轉冷進入景氣下行階段： 需求「量」的維度： 1、全球公共衞生事件相關需求斷崖式下滑； 2、2022 年 3 月美聯儲開啟加息周期，全球和中國生物醫藥資本退潮，常規業務需求走 弱。 需求「價」的維度：終端藥價承壓，工業端客户控本降費要求強烈。

行業供需關係大轉變，供需關係不匹配造成產業內卷。創新鏈相關公司收入端承壓，毛 利率端承壓，疊加此前高經營槓桿，利潤端承壓更甚。

2025 年來，中國創新葯研發景氣度漸趨改善

中國創新葯研發投入取決於創新葯企業手里資金充沛程度和研發投入意願強度，對於前 者，Pharma 類型企業看賬面現金、收入和創新葯產品放量速度等，Biotech 類型企業看 投融資環境，對於后者，更多與研發投入回報率正相關。 站在當下時點，從幾個前瞻性指標趨勢來看，創新葯企業手里資金正在變得更加充裕， 而 BD、NewCo 等新的中國創新葯管線兑現方式能提高研發投入回報率進而提升中國創 新葯企業研發投入意願強度，整體而言，中國創新葯研發投入景氣度或漸趨改善，隨之 帶來創新葯產業鏈景氣度向上。

中國創新葯研發投入景氣度前瞻性指標趨勢向好

創新葯上市通道變寬，IPO 募集資金充沛研發投入