史詩級大崩盤繼續，白銀狂跌20%，一場精心策劃的清洗，還是一次自然調整？

白銀噩夢48小時：從「雲端金屬」到「燙手山芋」

昨晚，現貨白銀一度暴跌超20%，從70美元關口滑向67美元，將年內所有漲幅盡數抹去。

今天清晨，當國內期貨市場開盤，滬銀主力合約直接低開超過17%的慘烈景象，讓無數投資者從夢中驚醒。這距離白銀創下歷史高點，僅僅過去一周時間。

短短几個交易日內，現貨白銀價格從令人眩暈的高點跌至當前約67美元/盎司的水平，較1月29日創下的歷史高點回落幅度已超過40%。

01 48小時驚魂暴跌

剛剛過去的周四夜盤與周五亞市，給貴金屬投資者上了殘酷的一課。

截至北京時間2月6日上午7點50分左右，現貨白銀價格在67美元/盎司附近震盪，當日跌幅超過5%，而前一日的跌幅更是驚人。

回顧這場暴跌，時間線清晰得令人心痛：2月5日晚間，貴金屬尾盤突然加速下跌，現貨白銀一度暴跌超20%，最低失守71美元/盎司。

白銀的下跌幅度遠超黃金。截至2月5日收盤，現貨黃金下跌3.73%，報4779.41美元/盎司；而現貨白銀則重挫19.68%，報70.79美元/盎司。這導致金銀比回升至70關口，為兩個半月以來的新高。

在國內市場，滬銀主力合約收跌9.96%，報19895元/千克；滬金主力合約下跌1.48%。

更嚴峻的是，2月6日國內商品期貨開盤，滬銀直接跌超17%，滬金跌超4%。

02 暴跌的「三重門」

這一輪歷史性暴跌，是多個利空因素罕見共振的結果。

最直接的導火索是交易所提高保證金。芝商所（CME）宣佈將COMEX 100黃金期貨的初始保證金從8%上調至9%，COMEX 5000白銀期貨的初始保證金比例則從15%上調至18%。

這一調整於當地時間2月6日收盤后生效。保證金上調增加了交易成本，迫使許多槓桿交易者平倉離場，引發連鎖性的強制拋售。

同時，地緣政治緊張局勢的緩和給了市場當頭一棒。美國與伊朗同意在阿曼舉行會談，緩解了市場對中東衝突升級的擔憂。

此前因地緣風險而湧入的避險資金迅速退潮，投資者紛紛平倉避險頭寸。

此外，美國對關鍵礦產的關税政策出現意外轉折。特朗普政府決定暫緩對包括白銀在內的關鍵礦產進口徵收全面關税，轉而尋求雙邊談判。

這一決定緩解了市場對供應鏈中斷的擔憂，但也促使大量投資者趁機獲利了結。

03 情緒退潮

基本面的微妙變化，最終在情緒退潮時被無限放大。

美元的階段性走強對以美元計價的貴金屬形成了直接壓制。此外，美國1月ISM服務業PMI指數小幅回落至53.8，略好於市場預期，而美國1月ADP新增就業崗位僅2.2萬，遠低於市場預期的4.8萬，前值也從4.1萬下修至3.7萬。

這些數據呈現出「就業市場低迷、通脹壓力猶存」的複雜局面，讓市場對美聯儲的降息路徑再度產生分歧與不確定性。

而美國國會參議院銀行委員會的民主黨人致信要求推迟候任美聯儲主席凱文·沃什的提名程序，進一步增添了政策面的不確定性。

04 市場的真實現狀

令人意外的是，在期貨市場血流成河的同時，白銀的實物供需基本面並未發生根本性逆轉。

國信期貨研報指出，儘管工業需求持續強勁、實物供需缺口依然存在，但這些因素更多構成中長期價格支撐，而非驅動短期極端波動的直接原因。

在國內市場，這種背離尤為明顯。我的鋼鐵網報告顯示，國內現貨供應緊張，需求維持相對旺盛，升水繼續走高體現一貨難求。多數前期高價提貨的參與者捂貨惜售情緒濃烈，整體看漲未來價格。

上海地區1白銀現貨均價在2月5日報24700元/千克，甚至上漲了200元/千克，這與期貨市場的暴跌形成鮮明對比。現貨溢價高達20003000元/千克，市場報價混亂。

與此同時，全球白銀市場已連續多年處於供應短缺狀態，新能源特別是光伏領域的工業需求持續增長。這種結構性供需緊張格局，可能為后市價格走強提供支撐。

05 市場預期

在這輪暴跌之后，市場對未來走勢的判斷出現了明顯分化。

一方面，有分析認為這是典型的技術性修正。紐約商品交易所（COMEX）委員會主席威廉·普普拉指出，白銀很容易吸引短線資金，當這些資金開始撤離時，價格波動往往非常劇烈。

白銀在情緒層面具有更強的周期性和槓桿效應。目前白銀的隱含波動率大約在85%，依然處於極高水平。

另一方面，有觀點認為宏觀預期正在發生更深層次的變化。五礦期貨研報認為，當前貴金屬處於技術性超跌后的震盪階段，空頭回補與頭寸重建可能推動價格試探上行阻力。

美國1月ADP就業數據大幅不及預期，強化了經濟放緩與美聯儲加快降息的預期，這對貴金屬形成潛在利多。

機構間的分歧也顯而易見。大有期貨認為，支撐貴金屬尤其是黃金牛市的核心因素並未逆轉。而國信期貨則指出，這場歷史級暴跌標誌着單邊流暢行情可能已經結束，市場正式進入一個由更高不確定性主導、波動率常態化的新階段。

06 投資者的十字路口

面對如此劇烈的市場波動，投資者應如何應對？

多家專業機構給出了相似的建議：謹慎觀望，控制風險。國信期貨表示，當前市場環境下，波動性管理的重要性已遠超趨勢方向判斷。

具體而言，對於不同風險偏好的投資者，可以採取不同策略：

對於保守型投資者，建議以謹慎防守為主。黃金的長期配置邏輯雖未破壞，但在市場劇烈波動中，建議僅保留輕倉的黃金多頭作為底倉，目的在於保持對長期趨勢的接觸，而非博弈短期波動。

對於白銀以及鉑族金屬，因其更高的投機屬性，風險已急劇放大，參與需極度謹慎，可考慮及時減倉或轉為觀望。

對於願意承擔一定風險的投資者，可以關注技術面的關鍵支撐位。威廉·普普拉指出，最近這一輪下跌中，白銀實際上在一個關鍵的區間底部獲得了支撐。對短線交易者來説，接下來最重要的是觀察價格在反彈過程中，對關鍵回撤位的反應情況。

無論採取何種策略，嚴格控制倉位和槓桿是當前環境下的首要原則。市場正處於新的均衡形成過程中，對投資者而言，「掌舵之守，重於航向之辨」。

貴金屬的閃崩之夜，有人恐慌拋售，有人悄然建倉。當市場情緒從狂熱迴歸冷靜，白銀的基本面矛盾——期貨暴跌與現貨溢價並存——暗示着更大波動可能還在后面。

紙白銀的暴跌與實物白銀的堅挺正在上演一出背離大戲。那些守在深圳水貝市場的買家，和緊盯期貨盤面的交易員，看到的是兩個截然不同的白銀世界。

如今，白銀市場正站在十字路口：一邊是金融屬性的退潮，一邊是工業屬性的崛起。在這個多空因素激烈碰撞的時刻，投資者需要的不僅是勇氣，更是耐心和紀律。

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本文來自微信公眾號「投行圈子」，作者：投行大師姐，36氪經授權發佈。