夜讀 | 7億美金全資收購叮咚買菜，美團撿了個大便宜！

2月5日，美團發佈公告，將全資收購叮咚買菜全部已發行股份與中國業務[1]，擬收購價格7.17億美元，算得上經濟實惠。生鮮電商為數不多的倖存者，最終決定考公上岸。

叮咚買菜有過多次賣身傳聞，最有可能的買家是京東。沒想到半路殺出的是美團。

消息傳出的當天，叮咚買菜創始人梁昌霖發佈內部信，充滿感情地回憶了叮咚歷史，也承認一個現實：是時候放下較量了。

交易完成后，美團能給如火如荼的小象超市業務，無痛補充上千個前置倉、配送騎手和700萬月活用户。

1、全村最后的希望

從2017年堅持到2026年，叮咚買菜算得上生鮮電商的活化石。

過去這些年，在教人民羣眾買菜這件事上，大大小小的互聯網公司探索出了三種解決方法：

一種是社區團購，特點是線上下單、非即時配送。即消費者在App和小程序下單，商家在固定時間配送，代表是拼多多的多多買菜。

一種是倉店一體，特點是線上線下都能買，線上即時配送。既能在線上下單也能去線下買，隨時買隨時配送，成本很高，代表是盒馬。

一種是前置倉，特點是線上下單，即時配送。集低毛利、高損耗、強時效為一體，一度是大廠燒錢重災區，前有劉強東反思生鮮「嘗試各種辦法都做不好」，后有每日優鮮徐正鋭評自己乾的是「撅着屁股撿鋼鏰」。

生鮮雖然是剛需，但客單價少、毛利率低、損耗成本又非常高，還要自建前置倉和配送運力，很容易被高昂的供應鏈和即時配送成本拖垮。

隨着「生鮮電商第一股」每日優鮮從納斯達克黯然退市，橙心優選、同程生活等接連沉寂，環顧生鮮電商戰場，目前還有三個主要的玩家：朴朴超市、叮咚買菜和美團的小象超市。

叮咚買菜能活下來，主要做了兩件事，戰略性收縮和選擇性忘本。

首先是戰略性收縮。在最瘋狂的時候，叮咚買菜曾經一個月內連開10城，地推大軍擠滿各個小區。然而2021年上半年錄得83億驚人虧損后，運營指標迅速換成了「效率優先，兼顧規模」。

隨后數年間，叮咚買菜大幅裁撤二三線城市前置倉，從河北、天津、安徽等省市撤出，全面退出西南市場[10]，業務版圖收縮至僅剩長三角。同時，叮咚把單個站點的騎手數量從20名驟減為7、8名，還解散了龐大的地推鐵軍，省下了高昂的營銷費。

其次是選擇性忘本。2022年起，叮咚開始力推自有預製菜品牌，帶動品類結構向高毛利的預製菜轉變。拿當時熱銷的「拳擊蝦」為例，包含該產品的客單價能夠比平均訂單高73.9%，券前毛利率超過了33%。

這一策略效果顯著。2022年至今，叮咚買菜的毛利水平維持在30%區間，遠高於只有10%左右的每日優鮮，超越超市類企業生鮮毛利率（13-19%），已經達到預製菜企業的毛利水平（22%-27%）。

包括叮咚買菜在內，目前存活下來的前置倉玩家，實際上都是用剛需屬性的生鮮引流，靠高毛利、低損耗的預製菜和日用百貨賺錢。朴朴從上線之初就強調自己是全品類超市，小象超市也拋下了「美團買菜」的曾用名，有樣學樣地開起了800㎡大倉。

截至2025年三季度，叮咚買菜已經連續12個季度盈利，GMV與收入創下歷史記錄，前置倉也穩定在一千個也以上[11]。

事實證明，活得久本身就是一種統戰價值。當美團在即時零售上不斷加碼，叮咚就成了為數不多的可團結對象。

2、美團想要什麼

美團盯上叮咚買菜，主要原因是小象超市的快速增長。

美團在生鮮電商上的探索可以追溯到2017年，但業績一直不算太亮眼。一直到2023年底，美團買菜更名為小象超市，從生鮮電商轉型全品類超市，一下打開了增長空間，在2025年Q2財報會上被王興點名表揚[6]：

遠超我們最初預期。

小象超市的業績沒有在財報里單獨披露，按照第三方口徑，2024年小象超市GMV規模接近300億，超過叮咚買菜，直逼朴朴超市，眼看能和山姆雲倉掰手腕。

美團本身就是日活億級的流量入口，調度算法、履約系統都有成熟積累，能通過規模優勢攤薄成本。

小象超市自己也非常爭氣，截至2025年年中，小象超市已經有上千個前置倉、覆蓋20個城市。王興的預期非常樂觀，未來幾年小象超市的增速將「超過整個行業」。

單純看業務的增長，小象超市目前的狀態其實很像2023年前后的山姆中國：業務模式基本跑通，經歷了一輪快速的增長，但面前還有非常大的市場空間。

目前，小象超市的佈局多集中在一二線大城市，前置倉數量和叮咚買菜類似。但由於小象超市的騎手專送小象訂單，沒辦法用美團現成的外賣運力，加上前置倉網絡還得老老實實逐個選址，擴張起來沒那麼快。

小象超市當下的狀態，是快速擴張一個已經驗證的模式，但客觀條件導致擴張速度難以達到美團的預期。這種情況下，花錢買超點、氪金換發育就成了最好的方案。

叮咚買菜和小象超市的業務結構高度相似，大概只有三點差別：

一是小象超市的SKU有上萬個，比叮咚買菜更多；二是叮咚買菜的佈局集中在江浙滬，70%的前置倉都在華東區域，小象超市則以全國大城市為主；三是配送員的皮膚不一樣，美團收購后得趕製一批綠色衝鋒衣。

考慮到叮咚目前的倉儲網絡都是幾番精簡裁撤剩下來的，應該都是已經得到市場驗證，盈利能力相對強的點位，就像一張已經寫過的卷子，買下來就能大抄特抄。

近年來，生鮮電商似乎正邁入一個拐點時刻。曾被現實毒打得鼻青臉腫的生鮮電商們，似乎正顫顫巍巍走向盈利，重回加速軌道。

盒馬在2024年喜迎全年經調EBITA首次轉正[8]、再次高速擴店；朴朴積極謀求上市，接檔永輝「胖改店」劍指線下。

當關鍵詞從「止血」切換到「提速」，時間重新變得重要起來。曾經，這個行業所有人都相信，只要跑得足夠快、點位佔得足夠多，問題可以留給未來解決。

如今，美團身體力行：原來金錢真的能買來時間。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。