AMD財報解讀：下跌就是機會

Michael Del Monte，內容為轉載編譯，僅為呈現不同市場觀點與研究視角，並不意味着本公眾號對文中觀點結論認可。

超威半導體（AMD）2025 財年收官業績表現強勁，營收實現樂觀增長，同時利潤率大幅改善。公司規劃雄心勃勃，計劃在 2026 年下半年推出 MI400 系列 GPU，2027 財年發佈 MI500 系列 GPU。隨着 AI 開發者與企業開始擴充 AI 推理專用算力，AMD 有望邁入全新增長軌道。憑藉 2026 財年穩健的業績展望，疊加 2025 年第四季度財報發佈后的股價大幅回調，分析師將 AMD 評級上調至強力買入。

AMD業務運營情況

2025 年第四季度，AMD 憑藉MI350 系列 GPU與霄龍（EPYC）CPU實現亮眼銷售業績，淨營收同比大增37.58%。2025 財年霄龍實例部署量增長尤為突出，雲服務提供商（CSP）部署量增幅超 50%，企業端部署量翻番以上。

2025 年 Q4 的核心看點在於 AMD 下一代Instinct 系列 AI 加速專用 GPU矩陣：

· MI455X 與 Helios：面向 AI 超算集羣設計

· MI430X：用於高性能計算（HPC）與主權 AI 部署

· MI440X：面向企業客户，兼顧 AI 訓練與推理

為此，AMD 將與慧與（HPE）合作，推出機架級架構方案，該架構採用博通（AVGO）Tomahawk 6 網絡芯片搭建彈性擴展網絡。服務器方案將搭載 HPE 瞻博網絡定製化硬件與軟件解決方案，基於開放式以太網超加速鏈路標準，同時配備直接液冷基礎設施。單台服務器機架可連接 72 顆 MI455X GPU，作為企業級就緒方案，有望驅動大幅增長。AMD 預計MI450 系列 GPU 將於 2026 年下半年上市。

管理層同時宣佈，下一代MI500 系列 GPU 預計 2027 年發佈，該系列 AI 算力相較 MI300X 系列將實現1000 倍提升，採用 2 納米工藝製程，搭載 HBM4E 高帶寬內存。

2026 年第一季度，管理層預計 MI308 系列 GPU 對華銷售收入將達 1 億美元，同時正積極申請 MI325 系列產品對華出口許可，該產品近期已獲美國商務部批准出口。根據出口新規，AMD 需確保美國本土供貨優先保障，這為其對華銷售的拓展力度帶來一定不確定性。

2025 年 Q4 另一項值得關注的動態是，AMD 與 Riot Platforms 達成合作，鎖定 25 兆瓦數據中心算力，合同期內可擴容至 200 兆瓦。儘管 AMD 未披露購置算力的具體原因，分析師推測公司或在該數據中心部署機架級解決方案，用於提供私有云開發服務，或用於內部研發。

AMD 與 OpenAI 的合作還潛藏額外機遇。2026 年 2 月 2 日路透社報道，OpenAI 對英偉達最新 AI 芯片性能不滿，自 2025 年起便開始尋求替代方案。報道發佈后不久，OpenAI CEO 山姆・奧爾特曼在社交平臺 X 表態：「我們非常樂意與英偉達合作，他們打造了全球頂尖的 AI 芯片，希望長期成為其重量級客户。」

這一矛盾在 OpenAI 代碼助手產品 Codex 上尤為突出，該業務對算力響應速度要求極高。而英偉達隨后宣佈擬向 OpenAI 投資 200 億美元，較 2025 年 9 月最初提出的 100 億美元投資額大幅縮減 80%，信號明顯。除 2025 年 10 月雙方約定的 6 吉瓦算力合作外，英偉達面臨的困境或許會成為 AMD 的增長契機。

與此同時，英特爾（INTC）於 2026 年 2 月 3 日宣佈重返 GPU 賽道，新設 GPU 首席架構師牽頭項目。值得注意的是，英特爾此前已與英偉達達成合作，為英偉達 NVLink 方案開發定製化 CPU 系列。這一佈局或從兩方面影響 AMD 企業與雲 AI 業務的增長邏輯：一是英特爾 GPU 或瞄準企業級推理市場；二是英偉達 GPU + 英特爾 CPU 的組合，或針對高端 AI 算力做深度優化。不過英特爾明年才推進 14A 工藝量產，目前判斷該架構的最終方向仍為時過早。

儘管分析師認為英偉達與 OpenAI 的合作不會出現重大變數，但 2026 年 AI 加速芯片的競爭勢必愈發激烈。2026 年 1 月初，OpenAI 就與初創公司 Cerebras 達成合作，引入 750 兆瓦低延迟 AI 算力，該公司採用大尺寸芯片方案，有望破解推理算力瓶頸。

客户端與遊戲業務方面，微軟籌備 2027 年推出下一代 Xbox 主機，AMD 半定製芯片正處於產能爬坡初期。即便新一代主機具備市場吸引力，管理層仍指引 2026 年半定製芯片業務收入將出現雙位數下滑。

AMD 財務狀況

2025 年 Q4，AMD 運營效率大幅改善，數據中心、客户端與計算業務板塊利潤率全面提升，僅嵌入式業務利潤率下滑 164 個基點。展望 2026 年 Q1，分析師預計 AMD 淨營收將達 99 億美元，調整后每股收益 1.36 美元。受益於 MI350 系列產品放量，2026 年 Q1 調整后毛利率有望進一步改善；2026 年下半年 MI400 系列新品爬坡階段，毛利率或階段性承壓。

AMD 財務基本面依舊穩健：資產負債表顯示現金及現金等價物 105 億美元，債務 32.2 億美元，淨現金頭寸 73.3 億美元，為公司開展併購、投入內生增長提供充足財務靈活性。2025 年 Q3、Q4 庫存小幅增加，主要系 MI350 系列產能爬坡，以及 MI308 系列存貨跌價準備轉回所致。

AMD相關風險

樂觀情景：隨着更多 AI 開發者聚焦推理性能優化，AMD 有望搶佔數據中心 GPU 市場份額。企業級服務（如代碼開發）對高速算力需求迫切，疊加 OpenAI 推進芯片供應商多元化，AMD 或在 AI 推理市場斬獲更多份額。

悲觀情景：定製化芯片對 AI 推理的重要性日益凸顯，谷歌（GOOG）TPU 芯片及其與 Anthropic 的合作就是典型案例，行業競爭壁壘持續提升。

估值與股東價值

AMD 當前股價對應9.56 倍市銷率，相較其 1 年交易區間，估值溢價處於相對高位。即便短期存在溢價，分析師認為隨着公司把握數據中心增長紅利，尤其是 AI 推理需求崛，AMD仍具備上行空間。

2025 年 Q4 財報發佈后，AMD 股價遭遇重挫，次日暴跌 17%。儘管市場情緒偏空，但分析師認為此次下跌很大程度源於外部因素，而非公司運營基本面惡化。

從基本面來看，當前AMD已具備更具吸引力的配置價值。