白銀為啥跌得比黃金猛？

1月29日以來，黃金、白銀等貴金屬價格出現明顯回調，白銀價格回調幅度明顯高於黃金。經過近幾日調整，白銀價格的年內漲幅已基本抹去。

回顧2025年行情，白銀價格漲幅后來居上，明顯高於黃金。白銀價格為何會大漲大跌？本輪跌幅又為何這麼大？

6個交易日幾乎抹去全年漲幅

現貨白銀價格近一年走勢 來源：Wind

2026年以來，白銀價格坐上過山車。1月2日，現貨白銀價格的開盤價為72.49美元/盎司，此后不斷上漲，至1月29日，一度觸及121.65美元/盎司的高點，累計漲幅約為61.88%。

1月30日，現貨白銀價格巨幅回撤，全天累計下跌26.42%，收至85.26美元/盎司。此后，現貨白銀價格波動下調。2月6日，現貨白銀全天處於震盪狀態，開盤時大幅走低，一度下跌9.69%，此后迅速收復跌勢，由跌轉漲，截至發稿時，上漲約2%，報約72.35美元/盎司。

截至發稿時，1月30日至2月6日的短短6個交易日，現貨白銀價格幾乎抹去2026年以來漲幅，年內累計漲幅為1.15%。

白銀期貨價格也存在類似表現。COMEX白銀期貨價格從年初的71.74美元/盎司，漲至1月29日的121.79美元/盎司，累計漲幅約63.99%。此后，COMEX白銀期貨價格快速下降。2月6日，期貨價格開盤后不久就下跌16.70%，截至發稿時，跌幅約為5.85%。截至發稿，2026年以來，COMEX白銀期貨價格累計上漲約2.23%。

現貨黃金價格近一年走勢 來源：Wind

儘管黃金價格在年內也是震盪行情，但幅度明顯低於白銀價格。

從2026年的行情看，現貨黃金價格也是在1月29日觸及5598.75美元/盎司的高點。年初至1月29日，現貨黃金、COMEX黃金期貨價格分別累計上漲約24.52%、23.80%。截至發稿，1月29日至2月6日，現貨黃金、COMEX黃金期貨價格分別累計下跌約10.36%、8.62%。

截至發稿，現貨黃金、COMEX黃金期貨價格2026年以來分別累計上漲約12.34%、11.58%。

銀價為何漲跌幅更大？

回顧2025年，黃金、白銀價格均是單邊上漲行情，從具體表現看，儘管白銀價格出現上漲趨勢的時間明顯晚於黃金，但漲幅高於后者。以現貨價格為例，2025年，現貨白銀、現貨黃金價格的累計漲幅分別約為147.79%、64.56%。

白銀價格漲勢為何高於黃金？在近幾日的調整中，跌幅為何又如此之大？

中金財富微信公眾號5日發佈的文章中稱，簡單來説，黃金的本質是「貨幣」和「財富」，而白銀則更像「工業原料」加上「小號黃金」。黃金的需求結構中，超過九成是投資與儲備需求（如央行購金、首飾、ETF等）。而黃金的生產主要依靠獨立金礦，產量比較有限，增長緩慢。從歷史表現看，白銀價格一方面會跟着黃金的金融情緒走，另一方面也跟着全球工業景氣周期走。

「更關鍵的是，白銀的供給多來自銅、鉛、鋅等基礎金屬的伴生礦，產能彈性小，歷史積澱的可流通存量遠小於黃金。這導致白銀市場容量小、易被資金驅動，其歷史波動率高達33%，是黃金的1.7倍。」中金財富上述文章稱，白銀並不是更便宜的黃金，而是一個高波動的進攻性品種。歷史上看，黃金先行，白銀以暴漲的形式跟上，是常見的形態。例如1979年至1980年間，白銀一年暴漲8倍，隨后又在監管干預下腰斬。

中國外匯投資研究院研究總監李鋼對中新經緯表示，首先，白銀的市場規模遠小於黃金，導致其流動性較差，更容易受到投機資金和市場情緒的影響而放大波動。其次，白銀具有雙重屬性，既是貴金屬避險資產，又是工業金屬，受經濟周期和工業需求影響更深。在當前全球經濟不確定性加劇的背景下（如地緣政治緊張、美聯儲政策預期變化），白銀的工業需求面臨壓力，導致其價格更易下挫。而黃金更多被視為純避險資產，投資者在市場動盪時更傾向於持有黃金作為緩衝。

李鋼稱，近期銀價的劇烈波動還與投機定位有關，包括中國市場的投機熱潮和CTA（商品交易顧問）基金的倉位調整，當價格在亞洲交易時段開始下跌時，引發了連鎖賣盤效應。

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞對中新經緯分析，白銀價格波動與跌幅明顯高於黃金價格，主要原因是相比於黃金，白銀的工業和金融屬性更突出，其市場規模僅為黃金的十分之一，流動性較弱，且期貨市場槓桿率超20倍，投機資金參與度極高，前期價格暴漲積累的盈利在市場預期轉向后，觸發高槓杆多頭平倉，形成「下跌—平倉—再下跌」的連鎖反應，疊加其易被資金衝擊的特點，進一步放大了波動與跌幅。此外，白銀定價通常跟隨黃金，但彈性顯著更高，在貴金屬回調周期中，跌幅往往成倍於黃金，形成「跌多漲也多」的波動特徵。

既然白銀廣泛應用於工業領域，在多個國家及地區都強調製造業迴流的背景下，為何沒能為銀價形成支撐？

瞿瑞稱，儘管白銀工業需求佔比高，覆蓋光伏、AI、新能源汽車等多個領域，且全球再工業化進程持續推進，但此次並未對白銀價格調整形成有效支撐，核心在於需求釋放節奏滯后。一方面，全球再工業化仍處於推進階段，白銀工業需求的增量釋放具有滯后性，光伏、電子等領域的需求增長雖具剛性，但短期內尚未形成階段性供需缺口，難以對衝價格回調壓力。

瞿瑞表示，另一方面，美國總統特朗普提名傳統鷹派沃什為新美聯儲主席人選，其「縮表+降息」的政策思路強化了美元走強與全球流動性收緊預期，市場拋售情緒升溫，促使資金從貴金屬市場撤離，而工業需求的邊際改善難以抵消這一因素壓制。此外，前期白銀價格暴漲推高工業企業生產成本，部分光伏、電子企業縮減用銀量，疊加光伏行業面臨產能過剩、政策調整等困境，進一步削弱了工業需求對銀價的支撐作用，導致此次工業需求邏輯並未形成支撐。

短線白銀波動風險或大於黃金

「對於未來白銀價格走勢，我持謹慎樂觀態度。」李鋼稱，短期內，白銀可能繼續波動較大，處於低位震盪反覆尋底的過程，主要受投機資金和工業需求恢復速度影響，但中期來看，隨着全球再工業化和供應鏈穩定，銀價有望重啟漲勢。不過白銀的風險高於黃金，可能在經濟復甦不穩時更易回調。

李鋼稱，整體貴金屬走勢依舊看好，黃金價格預計仍有突破1月29日5500美元/盎司關口的可能，白銀則有突破100美元/盎司的可能。投資者應關注美聯儲政策和全球經濟數據，建議分散配置以對衝波動。

瞿瑞認為，短期看，白銀前期投機帶來的盈利尚未完全消化，高槓杆平倉帶來的拋壓仍可能持續，其價格大概率維持震盪調整態勢，且波動幅度仍將高於黃金。同時，需警惕保證金上調等政策帶來的進一步波動風險。

瞿瑞還表示，長期來看，光伏、AI、新能源汽車等領域的剛性需求將逐步釋放，疊加白銀供應端受伴生礦屬性約束、產能周期長且庫存不足的影響，供需缺口將進一步擴大，同時長期貨幣寬松預期、去美元化趨勢仍將支撐貴金屬估值，銀價有望迎來階段性修復，且彈性大概率高於黃金。此外，黃金作為核心避險與戰略儲備資產，短期受市場宏觀預期擾動面臨回調壓力，但各國央行購金、去美元化等長期邏輯未變，后續將逐步迴歸震盪上行格局，銀價也將跟隨同步上漲。

本文來自微信公眾號 「中新經緯」（ID：jwview），作者：薛宇飛 薛宇飛，36氪經授權發佈。