拿到批文，敲不了鍾——看看這三家公司替你避了什麼雷！

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（來源：董祕俱樂部）

在A股市場，拿到發行批文之后，就到了一種比較微妙的階段：所有流程幾乎都走完了，監管文件在手，路演日程已經排好，市場也在等一個時間點。

很多企業的管理層會在這個階段松一口氣，覺得上市已經八九不離十，可偏偏臨門一腳卻出了大事的例子，還真不少。

這幾年市場上也並不乏這樣的公司：審覈通過、批文到手、發行程序啟動，甚至已經完成詢價，卻在最后關頭停下腳步，最終與資本市場失之交臂。

看似是偶發概率事件，但世上本無新鮮事，其實每一個例子都指向同一個問題——企業可上市與否，存在於現實運行的每一個細節中。

今日筆者整理了三個案例，時間不同、行業不同、體量不同，但對我們財務總監來説，可以吸取的教訓倒是一致的。

一、批文並非免死金牌，輿情與合規隨時會敲門

——海爾施生物醫藥臨門叫停

海爾施生物醫藥走到發行階段時，流程已經相當完整：過會、批文、初步詢價全部完成，網上路演時間也已經確定。從形式上看，這是一家標準意義上的準上市公司。

真正讓發行不得不終止的，並不是監管部門突然翻案，而是一篇來自媒體的報道。

報道指向的是一家全資子公司在過往經營中涉及商業賄賂的問題，而更致命的地方在於，這些事項並未在招股意向書中充分披露。

自然，隱下信息一旦被公開討論，事情的性質就發生了變化——它不再只是歷史問題，而是信息披露是否充分、是否真實的問題。

對財務總監而言，這個案例的關鍵不在於問題存在與否，而在於：在發行啟動前，是否已經把所有可能被放大解讀的歷史事項，逐一梳理、評估過輿情風險。

上市並不是把問題藏好，而是要經得起被反覆找茬。

發行階段任何一個被忽視的角落，都可能在聚光燈下變得異常刺眼。對CFO來説，真正的風險往往不來自報表本身，而來自那些你以為已經過去、但外界卻並不這麼認為的舊事。

二、控制權與家庭關係，也是上市合規的一部分

——里得電科的尚需覈查事項

與海爾施不同，里得電科並未遭遇輿論風波，也沒有公開的財務爭議。它的問題出現在一個很多企業容易忽略的地方——實控人的穩定性。

在發行即將啟動時，公司以「尚存事項需要覈查」為由暫緩發行；隨后市場逐漸瞭解到，覈查的焦點集中在實際控制人與前配偶之間的糾紛。

這類問題在企業內部往往被視為個人事務，但在待上市這個前提下下，它直接關係到控制權是否清晰、公司治理是否穩定。

最終，隨着批文有效期屆滿，里得電科未能完成發行，首次IPO宣告失敗。

這個案例對財務總監的提醒非常明確：上市不是單一工作，而是一整套治理結構的集中展示。任何可能影響控制權、決策穩定性的問題，都會被無限放大。

很多CFO在籌備上市時，把主要精力放在財務規範、內控流程、信息披露文本上，卻忽略了對「人」的結構性風險的評估。而恰恰是這些不在財務報表和招股書里的問題，最容易在關鍵時刻卡住整個進程。

三、體量再大，也擋不住規則更迭

——極端的螞蟻集團

螞蟻集團的案例，幾乎不需要再做背景説明，因為它的規模、盈利能力和市場關注度，在當時都處於一個極高的位置。

其發行價格已經確定，募資規模非常明確，網上的中籤結果也早已公佈——但就在上市前夕，監管環境發生了變化。

監管部門對金融科技行業的態度、規則邊界、風險認定出現調整，而這些變化，直接觸及了螞蟻集團的業務模式與合規基礎。最終，上交所作出暫緩上市的決定，A股與H股同步暫停，認購資金原路退回。

這個案例的意義，就在於它清晰地告訴市場：上市進程絕非從一而終，而是需要持續匹配規則的。

對財務總監來説，越是走到發行階段，越不能只盯着流程表，而要時刻關注監管語境的變化。因為政策不只是寫在明面上的鐵律，而是一個動態的大環境。

一旦外部規則發生調整，企業是否還能繼續滿足上市條件，就成了最關鍵的問題。

四、發行前靜默期的管理能力，決定上市成敗

在發行啟動之后、正式上市之前這一階段，往往是企業內部最容易松懈的時期，卻也是風險密度最高的時期。

信息披露、輿情管理、實控人風險、監管溝通，每一項都比審覈階段更敏感，也更不可逆。

對擬上市公司的財務總監而言，真正的專業能力，不只是把賬做對、把材料交齊，而是能夠在這個階段，穩住公司運行的每一個細節，讓企業持續處於可上市的狀態。

也正因為如此，我們在《擬上市財務總監實務操作研修班》中，纔會把大量篇幅放在發行前后真實案例的拆解上，而不是停留在制度條文層面。

不是爲了製造焦慮，而是希望更多財務負責人，在臨門一腳的時候，能夠再多思慮一層，避免功敗垂成的窘境。