東吳證券：首次覆蓋奇瑞汽車給予「買入」評級 多品牌協同拓展增長邊界

　　東吳證券發佈研報稱，預期奇瑞汽車（09973）2025-2027年的歸母淨利潤分別為184/211/254億元。選取H股上市的車企長城汽車/賽力斯/比亞迪股份/吉利汽車作為公司的可比公司，對應2025~2027年PE均值為14/11/8倍（2026年2月4日）。考慮公司新能源發展勢頭強勁、出口地位穩固，該行認為公司應該享有更高估值，首次覆蓋給予「買入」評級。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　基本情況：全球化的科技型汽車企業

　　奇瑞汽車成立於1997年，早期依靠風雲、QQ等車型切入主流與入門級乘用車市場，近年來公司加速向全球化與智能化雙軌轉型。公司目前為國資+戰略投資者+管理層股權制衡體系，國資不直接干預經營，管理層深度綁定，戰略投資人提供協同，股權結構清晰。新能源+出口助力公司財務數據改善：風雲、山海、星紀元、iCAR、智界等新能源品牌序列規模化交付；海外營收持續增長。

　　現有品牌體系：五大品牌覆蓋多樣化需求

　　奇瑞主品牌定位主流大眾市場，以高性價比和多動力路線覆蓋家庭與出口核心需求；捷途聚焦旅行與輕越野取向的SUV細分，強調空間、通過性與場景適配；星途作為集團高端品牌，面向中高端用户；iCAR定位年輕化、個性化的純電品牌；智界則依託與華為的深度合作，主打智能化體驗。

　　出口：深耕多年，發展穩健

　　1）市場：從發展中市場起步，向多區域擴張。奇瑞的出口市場選擇呈現出由發展中市場起步、向關鍵單體市場（俄羅斯）集中、再向歐洲升級拓展的階段性演進特徵。在俄羅斯市場公司已進入主動管理風險階段。2）產品：以Tiggo為核心，多品牌多能源並行。Tiggo系列構成絕對核心，ICE與PHEV並行，通過不同能源形式、配置組合與品牌包裝，實現對不同區域市場的適配與覆蓋。燃油車仍是奇瑞海外銷售的基本盤；新能源車型更多以結構性補充方式推進，且主要以PHEV為主。3）渠道及產能：因地制宜快速發展。奇瑞在海外形成以經銷商授權體系為主、在部分國家保留官方獨家代理或設立本地子公司的組合結構。從海外製造佈局看，奇瑞採取多區域KD組裝模式，實現本地化與政策適配。

　　技術底座：平臺化造車能力+自研合作並行的智駕策略

　　2025年公司將旗下子公司雄獅科技、大卓智能與研發總院相關業務進行整合，推動研發體系由分散走向集中。公司明確以自研能力為基礎、以華為、地平線等頭部技術夥伴為支撐的「自研+合作」雙軌模式。2025年3月奇瑞發佈「獵鷹智駕」智能化方案。奇瑞整車平臺體系由傳統燃油平臺與新能源平臺並行構成，整體形成按價格帶與技術路徑分層的平臺結構。

　　風險提示：全球經濟復甦力度低於預期；L3-L4智能化技術創新低於預期；地緣政治不確定性風險增大；國內價格競爭超預期；匯率波動風險等。