小摩：重申網易-S「增持」評級 目標價295港元

　　摩根大通發佈研報稱，網易-S（09999）的估值具有吸引力。經過近期的回調，網易目前的市盈率為13倍，較其過去五年的平均水平折讓25%。作為一家在全球市場取得成功的頂級遊戲開發商，該行認為網易的現有估值具吸引力。該行重申，網易是該行在中國數字娛樂領域的首選，並維持「增持」評級，目標價為295港元。

　　根據該行與投資者的交流，主要關注點包括增值税（VAT）提高、Google Genie

　　3對遊戲公司的競爭風險，以及短期內缺乏公司特定的催化劑。該行認為，這些擔憂被過度解讀。以增值税為例，自2026年1月1日生效的新增值税法規中，線上遊戲虛擬物品銷售仍適用於6%的增值税，這一税率並未改變。針對競爭風險，摩根大通指出，線上遊戲開發是一個需要多方面專業知識的確定性過程，例如遊戲玩法設計、遊戲內經濟、多玩家體驗、遊戲內平衡及變現模式等，而這些並非像Google

　　Genie

　　3這樣的World模型所能完全滿足。相反，該行認為World模型實際上可以幫助遊戲開發者優化開發流程，從而促進收入和利潤的增長，具體體現在更快的內容開發速度以及更低的開發成本上。

責任編輯：史麗君