摩根大通：近期商品市場拋售是一次健康的回調 看好黃金和銅的長期價值

摩根大通2月5日發佈報告，對全球大宗商品市場的劇烈波動進行了深度解析。報告認為，此次市場拋售並非危機前兆，而是一次健康的回調，主要源於全球增長的再通脹預期、製造業活動出現積極拐點以及順周期輪動的展開。

在具體品種上，摩根大通看好黃金和銅的長期投資價值，認為其回調提供了買入機會；而對能源市場（特別是原油和天然氣）則持相對謹慎態度，認為當前價格包含較高的地緣政治溢價和天氣因素，未來可能面臨進一步下行壓力。

摩根大通認為，支撐大宗商品市場長期邏輯的核心在於全球增長的再通脹趨勢。自去年第四季度以來，全球市場已出現明顯的順周期輪動，這一趨勢在金屬股票和外匯市場中尤為顯著。再通脹的動力主要源於三個方面：一是發達國家貨幣政策收緊力度減弱，官方利率出現下調信號；二是全球主要經濟體普遍採取擴張性財政政策，例如美國的《大美麗法案》預計將推動經濟增長，德國和日本的財政措施也將對經濟產生拉動作用；三是貿易戰和移民限制等不利因素的負面影響逐漸消退，美國在房地產、數據中心及人工智能領域的強勁投資，疊加美元貶值和油價下跌等因素，共同為經濟增長提供了額外動力。

與此同時，全球製造業活動正出現積極的拐點。全球PMI指數保持在高於趨勢水平的穩健區間，新訂單量的回升為經濟復甦的可持續性提供了積極信號。基於對全球增長的重新評估，2026年的再通脹交易已全面展開，大宗商品、原材料和工業板塊表現突出。

對於金屬市場，摩根大通持樂觀態度，並認為回調帶來了買入機會。報告堅持黃金的多頭策略，認為黃金作為動態多元化的投資組合對衝工具，擁有清晰的結構性上漲邏輯。各國央行持續的實物黃金購買是重要的長期支撐因素，摩根大通預計2026年官方淨買入量將達到較高水平。對於白銀，摩根大通態度相對謹慎，認為其作為規模更小、波動性更高的市場，短期內可能出現更深幅度的震盪，但中期內仍存在支撐。

銅價近期雖隨金屬板塊回調，但摩根大通認為其市場仍存在顯著的潛在供應錯位風險。預計未來美國可能推出的精煉銅進口關税政策，以及中國買家后續為補充庫存而進行的採購，可能共同導致倫敦金屬交易所（LME）銅庫存降至極低水平，從而推動現貨價格大幅上漲。市場逢低買入意願強烈，銅價短期存在支撐。

與金屬市場的樂觀前景不同，摩根大通對能源市場，特別是原油，持相對謹慎的觀點。報告指出，當前油價中包含約每桶7美元的地緣政治溢價，這主要源於美伊緊張局勢的升級。考慮到美國國內通脹高企和中期選舉的政治背景，摩根大通預計此次對峙不會導致長期的石油供應中斷。若發生軍事行動，預計也將是精準打擊，避免破壞伊朗的石油生產和出口基礎設施。因此，地緣政治驅動的短期溢價最終將消退，油價將回歸由供需基本面決定的價值。