華泰 | 電新：看好2026年風電光伏盈利修復

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（來源：華泰證券研究所）

近期風電光伏公司陸續完成2025年業績預告披露，從預期業績來看，四季度風機受制於國內低價陸風項目集中交付，盈利能力或有所承壓，光伏企業虧損普遍加大，主要系銀價大幅上漲導致電池組件成本上升。展望2026年，我們重申風電光伏板塊盈利修復趨勢：1）風機訂單價格自24Q4以來持續回暖，考慮到前期低價訂單交付步入尾聲，漲價訂單逐步交付支撐盈利修復。2）光伏需求走低預期下，供應鏈或強化質量與成本把控，加速高功率產品與賤金屬導入，有望驅動盈利修復。同時，太空光伏或打造新業態，近期SpaceX宣佈收購 xAI，打造太空-地面-算力生態，光伏龍頭研發積累深厚，跨界優勢顯著，風電企業或受益於前瞻投資佈局。

風電：風機漲價訂單交付支撐產業鏈盈利修復

回顧25Q4，整機廠由於國內低價陸風項目集中交付，風機業務毛利率承壓，疊加136號文后電站轉讓單位利潤或有所下降，導致業績低於Wind一致預期；零部件環節由於季節性因素導致收入下滑，業績略低於Wind一致預期，部分公司受制於海風出貨偏少、戰略轉型計提減值以及加大產能投入，盈利空間短期承壓。展望2026年，風機漲價訂單陸續交付有望支撐產業鏈盈利修復，海風項目開工加速為裝機持續增長奠定基礎。

光伏：毛利率和現金流或為企業生命線

回顧25Q4，銀價大幅上漲推高電池組件成本，截至12月底，滬銀指數為23117，較9月底上漲56%，按照單瓦銀耗9-10mg測算，對應電池組件成本上升5-6分/W；同時硅料漲價導致成本上升、排產回落推高單位費用，亦導致產業鏈虧損幅度加大。自2026年以來，銀價進一步上漲，電池組件減銀訴求更加強烈，晶科能源、隆基綠能、天合光能等預計上半年實現賤金屬產品量產，我們認為或利好漿料企業加工費修復與上游粉體廠商。在行業需求低迷的背景下，毛利率和現金流或為企業生命線，我們認為產業鏈或加速賤金屬漿料導入降本與高功率產品出貨貢獻溢價。

太空光伏打造新業態

近期SpaceX宣佈收購 xAI，合併后估值預計超1萬億美元，打造太空-地面-算力生態。我們認為后續太空光伏進展或持續更新，相關產品交流、設備訂單有望逐步落地。

光伏龍頭研發積累深厚，加速太空光伏產業化進展：1）晶科能源：與晶泰控股合作AI+鈣鈦礦，計劃建成業內首條千平米級AI疊層太陽能示範線，2026-2028年實現鈣鈦礦疊層電池商業化量產。2）鈞達股份：股權投資尚翼光電、星翼芯能、巡天千河，2025年11月下線首片產業化N型+鈣鈦礦疊層電池。3）天合光能：在P-HJT、鈣鈦礦疊層、砷化鎵均有研發佈局並對接商業航天客户。4）東方日升：已實現P型超薄異質結海外客户小批量交付。5）福斯特：已實現適用於鈣鈦礦電池封裝保護的POE膠膜和丁基膠產品量產。6）海優新材：開展POE改性材料、空間特種封裝材料等產品研發，探索國內及海外潛在商務渠道。

風電企業前瞻投資佈局：1）金風科技：通過全資子公司持有藍箭航天4.14%股份。2）明陽智能：收購子公司德華芯片控制權，德華芯片具備從外延材料到空間能源系統的全產業鏈研製體系。3）泰勝風能：通過全資子公司與雲遙宇航成立合資公司，開拓「空天信息+新能源」業務。

風險提示：風電光伏需求不及預期、太空光伏產業化不及預期、市場競爭加劇等。

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研報：《Q4風光業績承壓，看好盈利修復與太空光伏趨勢》2026年2月5日

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