電話會總結 ｜ Boyd Gaming(BYD)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Boyd Gaming業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第四季度營收11億美元，全年營收達到公司歷史新高 - 全年營收創紀錄水平，連續保持增長態勢 **盈利能力：** - 第四季度EBITDAR為3.37億美元 - 全年EBITDAR約14億美元，與上年基本持平 - 物業經營利潤率維持在40%，與上年保持一致 **現金流及資本運作：** - FanDuel權益變現產生近18億美元現金收益 - 全年向股東返還超過8億美元資本（包括5800萬美元股息和7.78億美元股票回購） - 第四季度股票回購1.85億美元（230萬股，平均價格81.18美元） - 全年回購1010萬股，平均價格76.91美元 **資本支出：** - 第四季度資本支出1.48億美元 - 全年資本支出5.88億美元 ## 2. 財務指標變化 **槓桿率改善：** - 總槓桿率從年初水平降至1.7倍 - 租賃調整后槓桿率為2.2倍 - 槓桿率顯著下降主要得益於FanDuel交易收益 **股本結構優化：** - 年末實際股本數量為7640萬股，較2024年末減少11% - 自2021年10月啟動資本返還計劃以來，累計向股東返還超過27億美元 - 股本數量較2021年10月減少32% **分部業績表現：** - 拉斯維加斯本地業務（不含Orleans）EBITDAR增長近2.5%，利潤率超過50% - 中西部及南部地區在剔除天氣影響和Sam's Town Tunica關閉影響后，EBITDAR增長約2% - 在線業務全年EBITDAR達到6300萬美元 - 受惡劣天氣和資產關閉影響，第四季度同比EBITDAR受到約4000萬美元負面影響 **經營效率：** - 在建設施工期間，Suncoast項目仍保持良好經營表現，顯示出較強的經營韌性 - 核心客户和零售客户消費持續增長，體現了多元化經營組合的穩定性

業績指引與展望

• 2026年資本支出預期為6.5-7億美元，其中包括2.5億美元的維護性資本支出、7500萬美元用於Cadence Crossing和Paradise增長項目、2.5-3億美元用於弗吉尼亞項目、7500萬美元用於酒店翻新

• 在線業務板塊2026年EBITDAR預計為3000-3500萬美元，較2025年全年6300萬美元大幅下降，主要受FanDuel收入分成協議變化影響

• 管理及其他業務板塊2026年EBITDAR預計為1.1-1.14億美元，受益於Sky River賭場擴建項目

• 槓桿率預計在2026年將上升至約2.5倍（傳統槓桿率），租賃調整后槓桿率將略低於3倍，主要由於税收抵免支付和資本投資

• 股票回購計劃維持每季度1.5億美元，加上季度分紅，預計年度股東回報超過6.5億美元（每股超過8.5美元）

• 第一季度將支付約3.4億美元税收抵免，用於滿足FanDuel交易相關的税務義務

• 物業運營利潤率預期維持在40%水平，與2025年保持一致

• 拉斯維加斯本地業務預計受益於Cadence Crossing賭場（3月底開業）和Suncoast現代化項目完成（第三季度末）

• 中西部和南部市場預計受益於Ameristar St. Charles會議中心全年運營貢獻以及酒店翻新項目的增量收入

• 1月份惡劣天氣對中西部和南部業務影響約500萬美元，與2025年同期相似

分業務和產品線業績表現

• 拉斯維加斯本地市場業務表現穩健，核心本地居民客户需求強勁，但目的地旅遊業務疲軟導致奧爾良酒店現金收入下降600萬美元，排除奧爾良后該業務板塊EBITDAR增長近2.5%，利潤率超過50%

• 中西部和南部業務板塊受到400萬美元的惡劣天氣和Sam's Town Tunica關閉影響，但調整后EBITDA同比增長約2%，核心客户和零售客户消費持續增長，Ameristar St. Charles會議中心擴建項目貢獻增量收入

• 在線業務板塊全年EBITDAR達到6300萬美元，主要由Boyd Interactive和第三方市場準入協議推動，預計2026年由於FanDuel收入分成協議變化，EBITDAR將降至3000-3500萬美元

• 管理及其他業務板塊受益於Sky River賭場管理費增長，隨着Sky River擴建項目第一階段即將完成，預計2026年該板塊EBITDAR將達到1.1-1.14億美元

• 弗里蒙特街體驗區步行流量環比下降10%，夏威夷客户和核心客户消費保持穩定，但目的地旅遊業務疲軟影響了現金酒店收入表現

市場/行業競爭格局

• 拉斯維加斯本地市場呈現分化競爭態勢，Boyd Gaming在本地居民市場保持強勁表現，核心客户增長穩定，但目的地旅遊業務面臨持續壓力，Orleans酒店現金收入連續兩個季度下滑500-600萬美元，反映整個拉斯維加斯市場目的地業務疲軟的行業性挑戰

• 中西部和南部區域市場競爭中，Boyd Gaming通過差異化投資策略維持競爭優勢，Ameristar St. Charles會議中心擴建項目獲得強勁預訂反響，但行業普遍面臨惡劣天氣影響，公司在該地區受到約400萬美元的天氣和Sam's Town Tunica關閉的綜合衝擊

• 在線博彩市場競爭格局發生重大變化，Boyd Gaming因FanDuel收入分成協議調整，2026年在線業務EBITDAR預計從6300萬美元降至3000-3500萬美元，但公司通過Boyd Interactive的持續增長和第三方市場準入協議尋求新的競爭機會

• 酒店住宿業務競爭壓力顯著，公司最大的千間客房酒店IP Biloxi與拉斯維加斯市場類似面臨目的地業務疲軟，行業整體呈現消費者更傾向於就近消費的趨勢，推動公司加速60%酒店庫存的現代化改造以提升競爭力

• 區域擴張競爭中，Boyd Gaming通過弗吉尼亞州7.5億美元度假村項目和Cadence Crossing等新設施建設，在快速增長的住宅社區中搶佔市場份額，同時iGaming立法的推進為公司在新興市場獲得先發優勢創造機會

公司面臨的風險和挑戰

• 目的地業務持續疲軟，拉斯維加斯奧爾良酒店第四季度現金酒店收入下降600萬美元，第三季度下降500萬美元，同時遊戲和餐飲收入也受到影響，這一趨勢在市場中持續存在且缺乏好轉的可見性。

• 惡劣天氣對中西部和南部市場造成持續衝擊，2026年1月的天氣影響約500萬美元，與2025年相似，顯示公司在嚴冬條件下的持續脆弱性，已連續兩年在同期遭受類似損失。

• 資產關閉帶來運營壓力，2025年11月關閉Sam's Town Tunica賭場，與惡劣天氣共同導致中西部和南部業務EBITDAR減少約400萬美元，反映出市場整合和運營調整的挑戰。

• 在線業務收入分成協議變化，由於FanDuel交易導致的收入分成調整，預計2026年在線業務EBITDAR將從2025年的6300萬美元下降至3000-3500萬美元，顯著影響該業務板塊的盈利能力。

• 槓桿率預期上升，儘管目前處於1.7倍的健康水平，但預計2026年將上升至約2.5倍，主要由於税收抵免支付和資本投資，可能限制財務靈活性。

• 大型酒店資產面臨目的地客流下降風險，除拉斯維加斯外最大的酒店IP Biloxi等物業也受到目的地業務疲軟影響，顯示這一挑戰已擴散至其他地區的主要資產。

• 建設項目運營干擾，雖然Suncoast現代化項目進展順利，但持續的建設活動仍可能對日常運營造成潛在影響，需要精心管理以維持業績表現。

公司高管評論

• 根據Boyd Gaming業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Keith Smith（總裁兼首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的情緒和自信的口吻。多次強調公司"成功的表現"、"強勁的基礎"和"長期價值創造"。在描述2025年成就時使用"another successful year"、"record company-wide revenues"等積極表述。對未來展望保持樂觀，表示"we are optimistic about 2026"，並強調公司在各個業務板塊的增長潛力。在回答分析師關於併購問題時保持開放但謹慎的態度，強調"we remain interested"但堅持紀律性原則。對於目的地業務疲軟問題，承認挑戰但將其定位為局部性問題，整體保持積極基調。

• **Josh Hirsberg（首席財務官）**：展現出穩健務實的情緒和專業的口吻。在財務數據陳述上保持客觀準確，使用"consistent"、"strong"等詞匯描述公司財務表現。對於業務挑戰如惡劣天氣影響等，採用事實性描述而非情緒化表達。在回答分析師關於業務前景的問題時，保持謹慎樂觀的態度，承認不確定性（如"we don't really have any visibility"關於目的地業務何時好轉），但同時強調核心客户羣體的穩健表現。整體口吻專業、平衡，既不過度樂觀也不悲觀。

分析師提問&高管回答

• 根據Boyd Gaming業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## Analyst Sentiment 摘要 ### 1. 分析師提問：拉斯維加斯本地業務中真正本地客户與目的地本地客户的表現如何？ **管理層回答：** 真正的拉斯維加斯本地居民表現非常強勁，但目的地業務存在明顯疲軟。第四季度目的地業務疲軟導致Orleans酒店現金收入下降600萬美元，這與第三季度的500萬美元下降趨勢一致。除Orleans外，其他拉斯維加斯本地業務實現了近2.5%的EBITDAR增長。 ### 2. 分析師提問：在強勁資產負債表背景下，對併購管道或整體環境有何最新想法？ **管理層回答：** 公司保持對併購的興趣和開放態度，繼續尋找合適的資產。堅持紀律性方法，要求在合適的市場、合適的價格找到合適的資產。雖然公司具備史上最強的收購能力，但不會僅因為有能力就進行收購，必須是正確的機會。 ### 3. 分析師提問：關於併購結構偏好，對OpCo vs HoldCo結構的看法？ **管理層回答：** 公司更偏好HoldCo結構，但爲了收購合適的資產，願意接受OpCo結構。結構不會成為收購合適資產的障礙。歷史上每次收購都通過更好的執行改善了EBITDA，並且會對收購的物業進行額外資本投資。 ### 4. 分析師提問：税法變化對中西部和南部客户羣體的影響？ **管理層回答：** 預期中西部客户也將從税法變化中獲得顯著收益。雖然南內華達州因獨特的小費工作者和退休人員人口結構將獲得超額收益，但中西部消費者同樣會受益。公司40%的客户羣體為65歲以上，這是全公司範圍的數據。 ### 5. 分析師提問：Suncoast項目的建設干擾影響？ **管理層回答：** 令人驚訝的是，建設干擾的影響很小。物業實際表現很好，在某些季度甚至實現了同比增長。管理團隊很好地應對了建設期間的挑戰，預計項目將在第三季度末完成。 ### 6. 分析師提問：弗吉尼亞臨時賭場的運營預期？ **管理層回答：** 繼續預期臨時賭場維持盈虧平衡水平。無論是略微盈利還是略微虧損，規模都不足以對公司整體產生重大影響，應繼續視為盈虧平衡業務。 ### 7. 分析師提問：對iGaming擴展到新州的策略？ **管理層回答：** 公司支持全國範圍內的iGaming發展，正在關注多個州的相關法案。Boyd Interactive一直是良好的增長來源，隨着更多州合法化iGaming，增長速度將加快。 ### 8. 分析師提問：各業務板塊的增長前景和利潤率機會？ **管理層回答：** 拉斯維加斯本地業務的主要不確定性是目的地業務何時好轉。除Orleans外的物業收入增長，利潤率保持50%以上。中西部和南部核心客户和零售客户表現良好，預期消費者將繼續就近消費。 ### 9. 分析師提問：第一季度天氣影響的量化？ **管理層回答：** 1月份天氣影響與去年類似，約500萬美元的影響。今年第一季度中西部和南部的感覺與去年第一季度類似。 ### 10. 分析師提問：目的地業務疲軟是否為新趨勢？ **管理層回答：** IP Biloxi作為拉斯維加斯外最大的酒店（1000間客房）在過去六個月受到影響，與拉斯維加斯情況類似。其他200-400間客房的酒店運營良好，問題主要集中在IP。 ### 11. 分析師提問：對弗吉尼亞州iGaming立法的支持態度？ **管理層回答：** 公司支持iGaming概念，認為它與實體業務互補而非有害。基於在賓夕法尼亞州和新澤西州的經驗，iGaming能夠拓寬客户基礎，增強產品整體吸引力。 ### 12. 分析師提問：拉斯維加斯大道需求疲軟是否會影響本地業務？ **管理層回答：** 沒有看到任何溢出效應。本地業務的真正實力來自南內華達州居民，他們通常不會去大道遊玩。預期2026年由於税法變化，南內華達州消費者將有更多可支配收入。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司基本面表現出謹慎樂觀態度，主要關注點集中在目的地業務疲軟、併購機會、税法影響和各業務板塊增長前景。管理層迴應顯示出對核心本地業務的信心，同時承認目的地業務面臨的挑戰。

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