電話會總結 ｜ Bloom Energy(BE)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Bloom Energy業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **季度業績（Q4 2025）：** - 營收：7.777億美元，同比增長35.9% - Non-GAAP毛利率：31.9%，低於2024年Q4的39.3% - Non-GAAP營業收入：1.33億美元，與2024年Q4的1.334億美元基本持平 - Non-GAAP調整后EBITDA：1.461億美元，略低於2024年Q4的1.473億美元 - Non-GAAP每股收益：0.45美元，高於去年同期的0.43美元 - 產品毛利率：37% - 服務毛利率：約20%（連續第八個季度盈利） **全年業績（2025年）：** - 營收：創紀錄的20億美元，同比增長37.3% - Non-GAAP毛利率：30.3%，高於2024年的28.7% - Non-GAAP營業利潤：2.21億美元，同比增長1.134億美元 - Non-GAAP調整后EBITDA：2.716億美元 - 服務業務Non-GAAP毛利潤：2970萬美元，較2024年顯著改善 ## 2. 財務指標變化 **現金流與資產負債表：** - 季度經營現金流：流入1.139億美元 - 資本支出：5700萬美元 - 期末現金：25億美元（受可轉換債券增強） - 庫存：6.43億美元，略高於預期 - 連續第二年實現自由現金流為正 **訂單積壓：** - 產品訂單積壓：同比增長140%，達到約60億美元 - 服務訂單積壓：約140億美元，產品訂單100%附帶服務合同 - 商業與工業(C&I)訂單積壓：同比增長超過135% **盈利能力改善：** - 營業利潤增量率：收入增長5.501億美元中，有20.6%轉化為營業利潤增長 - 服務業務：2025年每個季度均實現Non-GAAP盈利，Q4達到20%毛利率里程碑 - 重複客户業務：超過三分之二的年度業務來自重複客户的多次訂單

業績指引與展望

• **2026年營收指引**：預計2026年營收將達到31-33億美元，相比2025年20億美元實現大幅增長，體現出強勁的業務增長勢頭。

• **毛利率預期**：2026年非GAAP毛利率預計約為32%，較2025年全年30.3%有所提升，顯示盈利能力持續改善。

• **運營利潤指引**：2026年非GAAP運營利潤預計在1.25-4.75億美元區間，範圍較寬反映了在研發和商業活動方面的增量投資以及大額訂單帶來的營收可見性。

• **資本支出計劃**：2026年資本支出預計為1.5-2億美元，支持產能擴張和技術投資需求。

• **現金流預測**：2026年運營現金流預計接近2億美元，顯示現金生成能力的持續增強。

• **服務業務利潤率**：服務業務已連續8個季度盈利，Q4達到20%毛利率，預計隨着裝機基礎擴大和規模效應將繼續改善。

• **產品利潤率維持**：Q4產品毛利率為37%，公司通過持續的成本削減努力和運營效率提升來管理項目組合變化帶來的利潤率波動。

• **長期增長驅動力**：產品訂單積壓同比增長140%至約60億美元，服務訂單積壓約140億美元，為未來增長提供強有力支撐。

分業務和產品線業績表現

• 公司主要有兩大業務板塊：產品業務和服務業務，其中產品業務毛利率為37%，服務業務毛利率約20%，服務業務已連續8個季度實現盈利，擁有約140億美元服務訂單積壓，產品訂單積壓增長140%至約60億美元

• 客户細分包括數據中心和商業工業（C&I）客户兩大類，其中C&I訂單積壓同比增長超過135%，涵蓋電信、製造、物流、零售、醫療和教育等多個垂直領域，超過三分之二的業務來自重複客户的多次訂單

• 產品線核心為燃料電池能源服務器，現已全面升級為原生800伏直流平臺，所有出貨設備均支持800伏直流並向后兼容交流環境，同時推出吸收式冷卻器等組合熱電解決方案，可將數據中心用電量減少至少20%

• 地理分佈方面，美國訂單積壓中超過80%來自加州和東北部以外的低電力成本州，顯示公司業務向天然氣基礎設施完善、監管政策友好的地區擴張，國際市場由於基礎設施限制和天然氣供應限制預計增長將滯后於美國市場

• 製造模式採用輕資產擴張策略，產能擴張的投資回報周期僅為數月而非數年，公司承諾不會成為客户增長的瓶頸，能夠在客户綠地設施建設完成前提供及時的電力解決方案

市場/行業競爭格局

• Bloom Energy在固體氧化物燃料電池領域建立了顯著的技術護城河，其800伏直流原生輸出技術成為關鍵差異化優勢，而傳統燃氣輪機和發電機供應商需要額外的變壓器、整流器等設備才能滿足AI數據中心的800伏直流需求，這增加了成本、降低了可靠性並增加了排放

• 公司在製造擴張方面採用資產輕模式，產能擴張的投資回報周期僅為幾個月，而傳統供應商面臨多年交付積壓問題，Bloom能夠在客户建設綠地設施之前就完成電力系統部署，實現了55天交付超大規模AI工廠訂單的記錄

• 在市場定位上，Bloom正從"最后選擇"轉變為"關鍵業務必需品"，公司產品積壓訂單同比增長140%至約60億美元，服務積壓訂單達140億美元，顯示出強勁的市場需求和客户粘性

• 地理競爭格局發生重大轉變，兩年前80%以上的美國積壓訂單來自加州和東北部高電價州，現在80%以上來自其他低電價州，表明Bloom在傳統低成本電力地區也具備成本競爭力

• 客户重複購買率超過三分之二，體現了強大的客户忠誠度和產品滿意度，公司與Oracle、AEP等大客户建立了主合同架構，支持持續的重複訂單模式

• 在AI和超大規模數據中心市場，公司積壓訂單中包含六家超大規模和新雲端客户，相比一年前僅有一家，顯示在高增長細分市場的快速滲透能力

• 技術創新持續推進，包括吸收式製冷機解決方案可將數據中心用電量減少至少20%，以及無需電池即可處理AI負載快速波動的能力，這些都是傳統競爭對手難以匹配的技術優勢

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Bloom Energy業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 毛利率波動風險：季度毛利率從去年同期的39.3%下降至31.9%，主要受項目組合變化影響，顯示公司盈利能力存在不穩定性

• 國際市場拓展受限：由於基礎設施限制和天然氣供應不足，國際市場增長機會預計將滯后於美國市場，限制了全球擴張速度

• 供應鏈和原材料成本壓力：需要持續管理供應鏈效率和原材料成本，特別是在關税政策變化和全球物流成本上升的環境下

• 技術轉型風險：800伏直流技術雖然具有優勢，但客户採用速度和市場接受度存在不確定性，可能影響預期收益實現

• 激烈的市場競爭：面臨傳統燃氣輪機等成熟技術的競爭，需要持續證明在成本效益和性能方面的優勢

• 產能擴張執行風險：雖然公司聲稱擴產投資回報期僅幾個月，但快速擴張仍存在執行和質量控制風險

• 客户集中度管理挑戰：需要在快速增長的同時避免對單一大客户的過度依賴，保持客户組合的多樣化

• 監管政策變化風險：現場發電業務高度依賴各州的監管框架和政策支持，政策變化可能影響業務發展

• 服務業務盈利能力維持：雖然服務業務已連續8個季度盈利，但仍需持續改善運營效率以維持和提升盈利水平

• 庫存管理風險：期末庫存6.43億美元略高於計劃，需要平衡庫存水平與營運資金效率

公司高管評論

• 根據Bloom Energy業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **KR Sridhar（創始人、董事長兼首席執行官）**：發言語調極為積極自信，頻繁使用"超級興奮"、"記錄"、"標準"等積極詞匯。對公司技術優勢表現出強烈自豪感，特別是在800伏直流技術方面，稱"只有Bloom能原生產生800伏直流"。對AI和數據中心市場機遇表現出極大熱情，多次強調"我們正在快速成為現場電力的標準"。在回答競爭問題時展現出強烈的競爭自信，認為傳統供應商無法適應數字時代需求。對製造擴張能力表現出極度自信，稱"幾個月就能獲得投資回報"。整體語調充滿激情和遠見，對公司未來發展前景極為樂觀。

• **Maciej Kurzymski（代理首席財務官兼首席會計官）**：發言語調穩健積極，重點突出財務成果的積極表現。對團隊執行力表示高度讚賞，稱"令人難以置信的執行"。在描述財務指標時使用"記錄"、"顯著改善"等正面詞匯。對2026年指導預期表現出謹慎樂觀，強調"加速增長"和"可持續盈利能力"。語調專業且充滿信心，特別是在描述服務業務盈利能力改善時表現出滿意情緒。

• **Michael Tierney（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理和免責聲明。語調中性且程序化，體現出標準的投資者關係專業素養。

分析師提問&高管回答

• # Bloom Energy 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：現有客户的后續訂單機會如何？初始項目進展如何？ **管理層回答：** CEO Sridhar強調客户滿意度是公司發展基礎。在傳統商業工業客户中，超過三分之二的業務來自重複客户的多次訂單。新客户如Oracle等超大規模客户在試用后也表現出強烈的后續合作意願，正在多個項目上進行合作洽談。 ## 2. 分析師提問：下一輪產能擴張的決策時機和觸發因素是什麼？ **管理層回答：** 管理層表示產能擴張決策是日常業務的一部分，因為公司採用資本輕型模式，投資回報期僅為幾個月。公司與供應商保持常備訂單，能在客户需要前完成產能擴張。由於數據中心和工廠建設通常需要一年以上，公司有充足時間準備。 ## 3. 分析師提問：800伏直流架構何時開始部署？客户對話進展如何？ **管理層回答：** CEO強調800伏直流是未來AI數據中心的必需技術，而非選擇。Bloom是唯一能原生提供800伏直流的供應商，所有新出貨服務器都將配備800伏直流功能，並支持向后兼容。公司正以AI速度推進這一技術。 ## 4. 分析師提問：聯合熱電解決方案的進展如何？吸收式製冷機相比傳統制冷的優勢？ **管理層回答：** 管理層詳細解釋了現場發電的優勢，能夠利用廢熱驅動吸收式製冷，預計可減少數據中心至少20%的電力使用。該技術更高效、成本更低，且環保效益顯著，不使用氫氟碳化物。 ## 5. 分析師提問：與傳統燃氣輪機等技術競爭的情況如何？ **管理層回答：** CEO表示公司現在運營的項目規模已達到數百兆瓦級別，與大型燃氣輪機處於同一級別。但Bloom的固態數字平臺在負載跟隨、模塊化增長、高海拔運行等方面具有顯著優勢，能夠在毫秒級響應負載變化。 ## 6. 分析師提問：燃料電池堆壽命改善如何影響服務利潤率？ **管理層回答：** 管理層強調服務業務已連續8個季度盈利，Q4達到20%毛利率。公司擁有數萬億小時的現場運行數據和每日60億個數據點，利用AI和數字孿生技術持續改善性能。140億美元的服務積壓訂單將成為持續增長的利潤來源。 ## 7. 分析師提問：供應商MTAR預測30%年複合增長率到2030年，如何看待？ **管理層回答：** CEO澄清公司未提供任何長期指導，供應商的樂觀預測需要向他們詢問依據。管理層指出當前市場變化極快，可見性最多6個月，這是數字時代的特點，不同於傳統工業時代的長期規劃。 ## 8. 分析師提問：積壓訂單中美國和國際市場的比例？國際市場機會如何？ **管理層回答：** 公司不披露具體比例，但表示將成為全球公司。國際市場由於LNG終端和天然氣供應限制，發展將滯后於美國。目前美國是主要增長機會所在，商業工業客户積壓訂單同比增長135%。 ## 9. 分析師提問：定價策略和定價權如何？ **管理層回答：** CEO表示定價基於市場和價值，客户重視快速供電時間和環保許可便利性。公司不需要在增長和盈利之間做選擇，通過持續成本降低和效率提升保持競爭優勢。 ## 10. 分析師提問：是否考慮併購機會？ **管理層回答：** 管理層表示會選擇性考慮能夠增強平臺價值的收購，但當前可尋址市場已經足夠龐大，"點亮地球就是很好的日常工作"。 ## 11. 分析師提問：AEP千兆瓦協議的執行確定性如何？ **管理層回答：** CEO確認AEP的採購是無條件的，他們將接收產品。雙方正在多個項目上合作，預期合作業務將持續增長。Bloom的能源服務器不易損壞，可在多個位置靈活部署。 ## 12. 分析師提問：與Oracle的認股權證交易是否會與其他超大規模客户複製？ **管理層回答：** 管理層表示該協議尚未執行，將根據具體情況評估類似交易。標準是戰略合作伙伴關係能為雙方企業帶來價值增長，認股權證按市場價格定價。

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