電話會總結 ｜ Coursera(COUR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Coursera業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **總體收入表現：** - Q4總收入1.97億美元，同比增長10% - 全年收入7.57億美元，同比增長9% **分業務收入：** - 消費者業務收入1.32億美元，同比增長12% - 企業業務收入6,540萬美元，同比增長5% **盈利能力：** - Q4毛利潤1.09億美元，同比增長12%，毛利率55% - Q4淨利潤1,100萬美元，佔收入5.6% - 全年淨利潤6,700萬美元，佔收入8.8% - Q4調整后EBITDA為1,100萬美元，利潤率5.7% - 全年調整后EBITDA為6,400萬美元，利潤率8.4% **現金流表現：** - 全年自由現金流7,800萬美元，同比增長32% - Q4現金流為負200萬美元（受季節性營運資本和併購費用影響） - 年末現金及現金等價物7.93億美元，無債務 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力改善：** - 毛利率同比提升90個基點至55% - 調整后EBITDA利潤率同比擴張240個基點至8.4% - 消費者業務毛利率從60%提升至62% - 企業業務毛利率提升130個基點至70% **業務增長動能：** - 連續三個季度實現雙位數同比收入增長 - 企業客户淨留存率從89%提升至93% - 付費企業客户數量增長7%至1,730家 - 全年新增註冊學習者2,900萬，累計學習者基數增長17% **運營效率：** - 運營費用佔收入比例保持在52%，與去年同期持平 - 自由現金流轉換率顯著提升，創歷史新高 - 在保持投資增長的同時實現了利潤率擴張

業績指引與展望

• **2026年第一季度指引**：預計營收1.93-1.97億美元，同比增長8%-10%；調整后EBITDA預計1100-1500萬美元，反映季節性因素和年初增長投資部署的影響。

• **2026年全年營收預期**：預計營收8.05-8.15億美元，同比增長約6%-8%；消費者業務預計增長超過10%，但學位產品將帶來100個基點的阻力；企業業務預計實現低個位數同比增長。

• **2026年全年盈利能力**：調整后EBITDA預計7000-7600萬美元，中位數對應約9%的利潤率，延續年度EBITDA利潤率擴張的良好記錄，同時繼續進行有針對性的增長投資。

• **毛利率改善預期**：預計2026年毛利率將持續改善，主要受益於1月1日生效的15%平臺費；消費者業務毛利率改善將在下半年顯現，企業業務毛利率改善預計在2027年體現，這與多年合同結構和收入確認動態相關。

• **盈利表現季節性分佈**：預計2026年底線業績將偏重於下半年，原因包括年初部署增長投資以及平臺費對毛利率的積極影響將在年內后期開始顯現。

• **現金流預期**：在標準年份中，預計自由現金流表現將大致跟蹤或超過調整后EBITDA水平，但不包括與擬議交易相關的現金支付影響；第一季度預計約1400萬美元的交易費用和規劃費用現金支出。

• **平臺費影響機制**：15%平臺費僅適用於符合條件的新銷售，對某些結構性高毛利率產品類別影響有限；由於訂閲收入確認的時間性，財務影響將是漸進式的，預計在年內后期開始體現。

• **Udemy合併協同效應**：預計在交易完成后24個月內實現年化運營成本協同效應1.15億美元，主要通過優化市場推廣和精簡管理費用實現；預計大部分協同效應可在交易完成后第一年內實現。

分業務和產品線業績表現

• 消費者業務板塊表現強勁，第四季度收入1.32億美元，同比增長12%，主要由訂閲服務和課程推動，其中Coursera Plus訂閲服務成為增長最快的業務，年度訂閲顯示出強勁勢頭，毛利率從60%提升至62%，新增680萬註冊學習者創下第四季度歷史新高

• 企業業務板塊收入6540萬美元，同比增長5%，付費企業客户增至1730家，淨留存率從89%提升至93%，主要受益於校園業務(C4C)和一項大型政府擴展項目，毛利率達70%，較去年同期提升130個基點，但管理層對低於100%的淨留存率仍不滿意

• 產品線持續擴張，平臺課程總數超過13500門，同比增長45%為五年來最快增速，生成式AI課程註冊率達每分鍾15次，較去年8次顯著提升，新增Anthropic等合作伙伴，推出Cleveland Clinic醫療AI課程，並實施15%平臺費用以支持AI原生平臺能力投資

• 國際化和本地化成果顯著，通過AI翻譯實現100門課程覆蓋5種語言，地理定價策略在國際市場取得早期成效，新註冊學習者中國際市場佔比持續增長，2026年將繼續擴大翻譯課程數量和地理定價覆蓋範圍

• 與Udemy合併進展順利，預計在24個月內實現1.15億美元年化成本協同效應，合併后將形成約15億美元收入規模、消費者和企業業務各佔50%的平臺，結合雙方優勢為近3億註冊學習者和18700家企業客户提供服務

市場/行業競爭格局

• 在線學習平臺競爭激烈，Coursera通過與375家大學和行業領導者合作建立差異化優勢，平臺提供超過13,500門課程，年增長45%，為近五年來最快增長速度，同時累計註冊學習者達到1.97億，第四季度新增680萬學習者創歷史新高

• AI技能培訓成為關鍵競爭領域，Coursera生成式AI課程註冊率達到每分鍾15次（較上年8次顯著提升），與Anthropic、Google、Microsoft、Meta、IBM等科技巨頭深度合作開發AI相關課程，覆蓋從技術到醫療、商業、法律等多個行業

• 企業培訓市場競爭格局中Coursera處於追趕地位，企業客户淨留存率僅93%（管理層表示不滿意，目標超過100%），付費企業客户1,730家年增7%，而即將合併的Udemy在企業市場更具優勢，擁有17,000家企業客户

• 國際市場成為重要增長引擎和競爭焦點，Coursera通過AI翻譯技術將100門課程翻譯成5種語言，實施地理定價策略提升國際市場轉化率，新學習者流量越來越多來自國際市場，與Udemy合併后將整合85,000多名全球講師資源

• 平臺化戰略應對競爭壓力，Coursera推出15%平臺費用於投資AI原生能力建設，從靜態內容目錄向動態技能平臺轉型，通過驗證技能路徑、MCP發現功能等差異化產品與競爭對手區分，同時利用學習數據優化個性化體驗

• 與Udemy的合併將重塑在線教育競爭格局，合併后公司預計年收入15億美元，消費者和企業業務各佔50%，預期實現年度1.15億美元成本協同效應，24個月內完成整合，第一年內實現大部分協同效應

公司面臨的風險和挑戰

• 企業客户留存率仍需改善，淨留存率為93%，管理層明確表示"對這個數字不滿意，直到超過100%纔會滿意"，顯示在客户擴展和減少流失方面仍面臨挑戰。

• 企業業務增長放緩，預計2026年企業部門增長僅為低個位數，季度企業客户新增數量出現"下降"，反映出企業市場獲客能力有待提升。

• 宏觀經濟環境不確定性持續影響業務表現，特別是在Coursera for Business(C4B)細分市場，管理層對企業業務全年表現保持謹慎態度，缺乏足夠的可見性。

• 政府合同業務存在天然的波動性，由於通常為年度合同而非多年期協議，導致Coursera for Government(C4G)業務收入不穩定。

• 平臺費用的財務影響將是漸進式的，由於訂閲業務收入確認周期較長以及企業合同的多年期結構，新推出的15%平臺費用對毛利率的積極影響要到2026年下半年才能顯現。

• 與Udemy合併交易的監管審批和股東批准流程存在時間不確定性，可能面臨潛在的監管障礙，交易完成時間存在較大變數。

• 學位產品類別持續下滑，預計將對消費者業務增長造成100個基點的阻力，需要通過訂閲和課程業務的強勁增長來抵消。

• 企業客户獲取和留存改善需要時間，由於企業業務的性質，運營改進的效果可能要到2026年下半年甚至2027年才能顯現。

公司高管評論

• 根據Coursera業績會實錄，以下是公司高管發言的情緒判斷和口吻摘要：

• **Gregory Hart（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。他多次強調公司取得的"強勁"進展，使用"proud"、"excited"等正面詞匯描述團隊成就和未來機遇。在談到與Udemy合併時表現出明顯的興奮情緒，認為這將"meaningfully increase"公司能力。對AI相關業務增長表現出自信，強調平臺費的引入是爲了支持持續創新投資。

• **Michael Foley（首席財務官）**：表現出謹慎但積極的態度。在財務表現方面使用"strong"、"pleased"等正面詞匯，但在企業客户留存率方面表現出明顯的不滿情緒，直接表示"we're not pleased with the number"和"We won't be happy with our number until it's frankly above 100%"。對宏觀經濟環境保持謹慎態度，多次提及"cautious outlook"。

• **Cam Carey（投資者關係副總裁）**：在會議中主要承擔主持角色，語調中性專業，沒有表現出明顯的情緒傾向，主要負責會議流程管理和結束語。 總體而言，管理層展現出對公司基本面和長期前景的信心，但對某些具體指標（如企業客户留存率）和外部環境因素保持現實和謹慎的態度。

分析師提問&高管回答

• # Coursera業績會分析師情緒摘要 ## 1. 平臺費用結構與影響 **分析師提問**：關於1月份引入的15%平臺費用的具體結構，對毛利率的提升幅度，以及市場是否有反對聲音？ **管理層回答**：平臺費用旨在支持持續的平臺投資以改善學習者和內容合作伙伴的體驗。由於訂閲業務的收入確認周期較長，費用對財務的影響將在下半年逐步體現。定價對學習者和企業客户保持不變，主要目的是建立可持續的投資模式。 ## 2. 數據護城河與競爭優勢 **分析師提問**：Coursera擁有哪些專有數據集使其難以被LLM或新進入者複製，在技能培訓和勞動力轉型方面的平臺優勢是什麼？ **管理層回答**：86%的學習者來Coursera是爲了職業發展。公司專注於將學習者所需技能映射到相應課程和模塊，並通過大規模驗證技能掌握情況。利用平臺內學習體驗數據優化參與度和技能掌握度，46%的學習者報告在完成課程后獲得加薪。 ## 3. 國際化擴張策略 **分析師提問**：在翻譯和地理定價方面的成功如何，2026年是否會繼續擴展翻譯服務和地理定價到新國家？ **管理層回答**：將繼續通過AI和機器翻譯擴展課程翻譯，數據顯示學習者更傾向於使用母語課程。地理定價效果良好，2026年將繼續優化以適應不同國家的購買力。與Udemy合併后，將獲得85,000多名全球講師創建的多語言內容。 ## 4. Udemy合併進展 **分析師提問**：Udemy合併的時間表和潛在監管障礙？大學和企業合作伙伴對合並的反饋如何？ **管理層回答**：監管和股東審批進程正在推進，預計下半年完成但時間範圍較寬。合併將為所有參與方帶來更好結果：內容創作者可接觸近3億註冊學習者，學習者獲得更豐富內容，企業客户羣體大幅擴展。 ## 5. AI平臺流量與發現能力 **分析師提問**：與OpenAI和Gemini合作帶來的流量情況，以及2026年MCP發現能力的預期？ **管理層回答**：與ChatGPT的整合仍處於早期階段，但從AI平臺獲得的流量顯示更高意向性。繼續與AI公司合作進行產品創新，包括搜索發現和工作流程中的學習方法。 ## 6. 消費者業務增長驅動因素 **分析師提問**：消費者業務預期增長超過10%的主要驅動因素是什麼？是訂閲佔比提高、學習者增加還是轉化率提升？ **管理層回答**：訂閲和課程業務是消費者業務中增長最快的部分，Coursera Plus提供最佳學習者價值。Q4在訂閲和課程方面表現強勁，特別是年度訂閲增長強勁，Q4保留率也有所提升。 ## 7. 企業業務淨留存率改善 **分析師提問**：企業淨留存率從89%提升至93%，未來改善策略和Udemy合併后的優先事項是什麼？ **管理層回答**：雖然有所改善但仍不滿意，目標是超過100%。本季度提升主要由亞洲政府業務的大型擴展推動。新任企業總經理已實施運營改進，預計下半年或2027年見效。Udemy在企業業務方面領先，合併將帶來產品和收入優勢。 ## 8. Q1指導與增長放緩 **分析師提問**：Q1指導中增長環比下降幅度較大的原因，除了學位業務100個基點的阻力外還有其他因素嗎？ **管理層回答**：企業業務方面對宏觀經濟環境保持謹慎，缺乏未來四個季度的明確可見性。消費者業務中Coursera Plus年度訂閲增長導致收入確認周期延長也是影響因素。 ## 9. 企業客户淨增長放緩 **分析師提問**：本季度企業新增客户數量下降的原因，是否有交易推迟到2026年？ **管理層回答**：交易推迟是常見現象，本季度並未特別嚴重。主要反映C4B細分市場的宏觀趨勢影響，C4C業務表現良好但規模較小，C4G政府業務由於年度合同特性存在自然波動性。

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