電話會總結 ｜ IREN(IREN)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據IREN業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **Q2財務表現：** - **總營收**：1.847億美元，環比下降23% - **主要收入構成**：AI雲服務收入增長，但被比特幣挖礦收入下降所抵消 - **現金狀況**：截至1月底現金頭寸28億美元 - **年初至今融資總額**：92億美元（包括客户預付款、可轉換債券、GPU租賃安排和專項GPU融資） ## 2. 財務指標變化 **營收變化：** - 總營收環比下降23%，主要由於比特幣挖礦收入減少和比特幣開採量下降 - AI雲服務收入隨着新GPU部署而加速增長，部分抵消了比特幣挖礦收入的下滑 **成本費用變化：** - SG&A費用下降3760萬美元，主要因為前期加速股權激勵攤銷和工資税計提的消失 - 調整后EBITDA下降，主要受比特幣挖礦收入減少影響，但被較低的工資税計提和電力成本部分抵消 **非經常性項目：** - 非現金和非經常性費用總計2.194億美元，包括未實現損失和債務轉換誘導費用 - 硬件減值費用3180萬美元（上季度為1600萬美元） - 獲得1.925億美元所得税收益，主要來自遞延税負債的釋放 **運營指標：** - 由於向AI雲業務轉型，運營算力和比特幣開採產出下降，直接影響該業務板塊收入 - 目前運營數據中心容量810兆瓦，已簽約年化收入23億美元

業績指引與展望

• 年化收入運行率（ARR）目標：目前合同下ARR為23億美元，其中Prince George貢獻4億美元，預計到2026年底達到34億美元的ARR目標，該目標僅需利用公司4.5吉瓦已確保電力容量的約10%

• GPU部署進度：計劃到2026年底交付14萬個GPU，支撐34億美元年化收入目標，Microsoft合同相關的GPU資本支出已通過36億美元融資和客户預付款覆蓋95%

• 收入結構轉型：AI雲收入在本季度加速增長，隨着新GPU部署上線，預計后續季度將體現更多AI雲收入貢獻，逐步抵消比特幣挖礦收入下降的影響

• 資本支出規劃：Microsoft合同相關的GPU資本支出為58億美元，數據中心建設約30億美元，其中大部分已通過現有融資安排覆蓋；Prince George和Mackenzie擴建所需約30億美元資本支出成為未來融資重點

• 運營費用優化：SG&A費用本季度下降3760萬美元，主要由於前期股權激勵攤銷和工資税計提的消除，預計費用結構將隨業務轉型進一步優化

• 現金流預期：1月底現金頭寸28億美元，年初至今已獲得92億美元多元化融資，包括客户預付款、可轉債、GPU租賃和專項GPU融資，為持續增長提供資金保障

• 收入確認時間表：Prince George的4億美元合同收入中相當部分已開始運營，Microsoft合同收入預計從第二季度開始逐步確認，全年將呈現漸進式增長

• 毛利率改善預期：隨着AI雲業務佔比提升和GPU融資成本控制在6%以下（考慮預付款后平均成本約3%），預計整體盈利能力將顯著改善

分業務和產品線業績表現

• AI雲服務業務：公司主要業務已從比特幣挖礦轉向AI雲服務，與微軟簽署97億美元的AI合同，部署14萬個GPU，目標在2026年底實現34億美元的年化收入運行率(ARR)，當前已有23億美元ARR在合同中，其中Prince George站點貢獻4億美元

• 數據中心基礎設施：運營810兆瓦的數據中心，擁有超過4.5吉瓦的電力容量，包括德克薩斯州Childress、Sweetwater站點以及新獲得的俄克拉荷馬州1.6吉瓦站點，採用垂直整合模式進行設計、建設和運營

• GPU計算服務：提供新一代和老一代GPU服務，包括NVIDIA B200、B300系列以及A100系列，主要面向超大規模雲服務商和AI企業客户，提供裸機訪問服務，同時保持對託管服務(colocation)業務的開放態度

• 比特幣挖礦業務：傳統比特幣挖礦收入因向AI雲服務轉型而下降，本季度收入1.847億美元，同比下降23%，主要由於運營算力降低和比特幣開採量減少

• 融資和資本服務：獲得36億美元GPU融資承諾，利率低於6%，覆蓋微軟合同95%的GPU相關資本支出，年初至今已獲得92億美元多元化融資，包括客户預付款、可轉換債券和GPU租賃安排

市場/行業競爭格局

• 電力資源稀缺性成為行業核心競爭壁壘，IREN已鎖定超過4.5吉瓦的電力容量，而市場上許多聲稱擁有電力資源的項目實際上並不真實，ERCOT批處理流程正在揭示哪些項目是真正可交付的，這種透明度強化了確定電力容量的稀缺性

• 數據中心建設能力而非電力本身成為更關鍵的限制因素，IREN通過垂直整合模式擁有內部設計、建設和運營團隊，已連續3年持續建設積累了建築勞動力和採購合作伙伴關係，而行業普遍面臨長交付周期採購和熟練勞動力短缺等約束

• GPU雲服務與託管服務(Colocation)之間的競爭加劇，託管服務經濟效益持續上升，但IREN認為AI雲服務在價值鏈中位置更高，每兆瓦能夠獲得比純託管服務更高的收益，200兆瓦容量通過託管可產生約3億美元收入，而通過雲合同可產生數十億美元收入

• 超大規模雲服務商和AI企業客户需求強勁，多家公司正在進行大規模部署的高級談判，客户越來越關注能夠提供確定電力、按時交付完整數據中心基礎設施並能夠長期擴展的合作伙伴，"數據中心交付時間"已成為商業討論中的關鍵決策點

• 新舊代GPU需求分化明顯，新一代GPU主要用於訓練場景追求速度，而老一代GPU(如A100系列)轉向推理應用，目前老一代芯片仍保持100%利用率並獲得良好回報率，顯示出超過5年的經濟使用壽命

• 融資能力成為競爭差異化因素，IREN已獲得92億美元多元化資金來源，包括客户預付款、可轉換債券、GPU租賃和專項GPU融資，而NVIDIA信貸擔保等新結構可能改變競爭格局，但電力和數據中心容量仍是根本約束

• 地理位置多元化策略顯現，IREN從德克薩斯州ERCOT市場擴展到俄克拉荷馬州西南電力池市場，為超大規模雲服務商提供司法管轄區多樣性和有利的電力市場特徵，包括大量可再生能源滲透和低電力成本

公司面臨的風險和挑戰

• 根據IREN業績會實錄，公司面臨的風險和挑戰如下：

• 比特幣挖礦收入持續下降風險：由於向AI雲業務轉型，運營算力降低，加上全球算力增長和比特幣價格下跌，比特幣挖礦收入本季度下降23%，對總收入造成負面影響。

• 電力供應和監管不確定性：雖然管理層強調Sweetwater的2000兆瓦電力供應已確保，但ERCOT的批處理程序仍可能影響項目時間表和負荷爬坡安排，增加運營複雜性。

• 鉅額非現金損失壓力：本季度錄得2.194億美元的未實現損失和債務轉換誘導費用，以及3180萬美元的硬件減值，對財務表現造成重大沖擊。

• 數據中心建設和人力資源約束：儘管公司聲稱已建立穩定的建設團隊和供應鏈關係，但在行業快速擴張背景下，熟練勞動力短缺和供應鏈緊張仍是潛在制約因素。

• 客户集中度風險：微軟合同佔據重要地位，雖然公司正在與多個超大規模客户談判，但過度依賴少數大客户可能帶來收入波動風險。

• 資本密集型業務模式挑戰：儘管已獲得36億美元GPU融資，但持續的數據中心建設和GPU部署需要大量資本投入，對現金流管理提出高要求。

• 技術迭代和設備折舊風險：GPU等硬件設備面臨快速技術更新換代，雖然管理層認為老一代芯片仍有需求，但設備價值下降和競爭力減弱的風險依然存在。

• 市場競爭加劇威脅：隨着更多競爭對手進入AI雲服務市場，特別是獲得NVIDIA信貸支持的新興公司，可能對公司的定價能力和市場份額造成壓力。

公司高管評論

• 根據IREN業績會實錄，以下是各位高管發言的情緒和口吻摘要：

• **Daniel Roberts（聯合創始人兼聯合CEO）**：發言情緒非常積極，語調自信且充滿雄心。強調公司在AI雲平臺轉型方面取得的"重大進展"，多次使用"強勁"、"安全"等正面詞匯。在迴應ERCOT批處理問題時語氣堅定，明確表示"2000兆瓦是安全的"並反覆強調。對公司長期價值創造充滿信心，認為IREN已成為"規模化的AI雲平臺，擁有巨大機遇"。

• **Kent Draper（首席發展官）**：發言口吻專業且樂觀，重點強調公司的執行能力和競爭優勢。多次提及"垂直整合"模式的優勢，對客户需求描述為"非常強勁"。在回答技術和運營問題時表現出專業自信，強調公司在電力安全、建設進度等方面的優勢地位。整體語調積極，對市場前景看好。

• **Anthony Lewis（首席財務官）**：發言風格相對保守但積極，重點關注財務數據和資本策略。在描述融資成果時語調正面，強調公司已獲得"92億美元"的多元化資金來源。對公司資本獲取能力表示信心，認為公司能夠"充滿信心地擴張"。整體口吻專業穩健，對財務狀況和融資能力持樂觀態度。

• **Will Roberts（聯合創始人兼聯合CEO）**：在此次業績會中發言較少，主要由Daniel Roberts代表發言。 總體而言，管理層發言情緒積極樂觀，對公司戰略執行、市場地位和未來發展前景充滿信心，語調堅定且具有説服力。

分析師提問&高管回答

• 基於IREN業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：ERCOT批處理規則變化對Sweetwater項目的影響 **管理層回答：** Sweetwater項目將被納入批次0處理，2000兆瓦電力完全安全。管理層明確強調"2000兆瓦是安全的"，已簽署互聯協議，批處理過程不會影響電力供應的安全性。 ### 2. 分析師提問：AI雲服務與託管服務(Colocation)的經濟效益對比 **管理層回答：** AI雲服務仍然是更優選擇，每兆瓦能創造更高價值。通過GPU融資，已將GPU成本降至接近零（平均利率約3%），AI雲服務能創造數十億美元收入，而託管服務僅能創造約3億美元。 ### 3. 分析師提問：俄克拉荷馬新站點的戰略意義和特點 **管理層回答：** 1.6吉瓦的俄克拉荷馬站點具有低延迟連接、位於Southwest Power Pool市場、可再生能源滲透率高、電力成本低等優勢，為超大規模客户提供了ERCOT之外的選擇。 ### 4. 分析師提問：軟件能力在雲服務中的重要性 **管理層回答：** 目前大部分需求來自需要裸機訪問的超大規模客户，軟件主要服務於小型企業客户。公司具備內部軟件能力，正在談判的一份數十億美元合同就需要軟件解決方案。 ### 5. 分析師提問：23億美元ARR的收入確認時間表 **管理層回答：** Prince George的4億美元ARR大部分已在運營，微軟合同收入將從Q2開始逐步確認，全年漸進式增長。 ### 6. 分析師提問：雲服務定價環境的變化趨勢 **管理層回答：** 需求非常強勁，客户願意接受更長期限合同，對風冷GPU需求增加，預付款意願強烈。價格只是商業談判的一個維度，更注重合同質量和長期價值創造。 ### 7. 分析師提問：人力資本約束和供應鏈管理 **管理層回答：** 連續3年建設經驗建立了穩定的勞動力池和供應鏈關係，長期持續採購使公司能夠提前應對供應鏈緊張，人力資本不是制約因素。 ### 8. 分析師提問：Sweetwater項目的客户簽約進展 **管理層回答：** 與多方進行了12-24個月的持續對話，堅持簽署合適的交易。數據中心建設能力是約束因素，必須最大化每個項目的股東價值。 ### 9. 分析師提問：NVIDIA信貸支持對競爭格局的影響 **管理層回答：** 信貸支持無法幫助競爭對手獲得更多電力，電力和數據中心容量纔是真正的約束。公司與所有主要對手方都在進行類似的結構性對話。 ### 10. 分析師提問：老一代GPU芯片的需求持續性 **管理層回答：** 老一代芯片主要用於推理，新一代主要用於訓練。A100等5年前的芯片仍保持100%利用率和良好回報率，預計經濟使用壽命將超過合同期限。 **整體分析師情緒：** 分析師對IREN的執行能力、電力安全性、融資進展表現出積極態度，關注點集中在項目交付確定性、商業模式選擇和長期增長潛力上。管理層回答顯示出強烈的執行信心和戰略清晰度。

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