豪擲近10億美元，美團為什麼非要買叮咚買菜？

2月5日，美團於香港聯交所發佈公告，將以約7.17億美元的初始對價，完成對叮咚買菜中國業務100%股權的收購。此外，轉讓方可從目標集團提取不超過2.8億美元的資金。

這意味着，交易總對價最高可達9.97億美元。

看到這個消息，第一反應是：美團賺了，京東虧了。

2025年，生鮮前置倉被捲入巨頭即時零售大戰的旋渦當中，此后市場屢傳叮咚買菜賣身的消息。但此前併購主體被傳最多的是京東。

從巨頭實力對比來看，京東其實最需要叮咚買菜。在自營即時零售業務板塊，美團小象超市已經佔領線上規模優勢，正在通過小象超市、快樂猴加強線下佈局；阿里有盒馬的店倉一體，線下零售規模處於領先地位。2025年，盒馬鮮生線下門店超400家、超盒算NB 400家，整體GMV超過750億元。所以前置倉只是盒馬加快擴張的抓手之一。而京東七鮮，由於此前的戰略搖擺和反覆，在店、倉規模上均處於落后環節，目前主要圍繞京津冀如北京、天津、石家莊加密網絡、同時通過廣州等地拓展華南市場。

所以從業務互補角度出發，京東錯失叮咚買菜，等於失掉了短期補課提成績的想象空間。

接近交易方人士向《降噪NoNoise》透露，此前跟叮咚買菜接洽的一直是京東，美團的殺入比較突然。

據36氪報道，有接近美團人士表示不解，認為美團去收購叮咚花掉的錢可能還不如繼續自建前置倉划算。

但在我們看來，美團這筆錢花得很划算。

其一，蜜雪冰城在一條步行街上連開三家店，未必是需求導向，而是用搶佔點位阻擊其他奶茶品牌。美團自然也不想叮咚買菜落入京東口袋。

其二，叮咚買菜對美團的核心價值並非前置倉個數，而是品質供應鏈、久攻不下的華東市場，以及效率經驗。

2025年美團二季度財報電話會上表示，美團管理層明確表態，「我們沒有指望前置倉零售成為利潤豐厚的業務，但如果規模足夠大，綜合效率足夠好，應該能夠實現個位數的利潤率，3%是可行的。」

我們曾在《王興暗度陳倉》一文中提過，前置倉不僅為美團增加盈利渠道，也為現金流、品類、交叉銷售效率、DAU等多方面幫助美團加固護城河。

但這個領域盈利並不容易，尤其生鮮前置倉，由於損耗高、配送成本固定，盈利門檻更高。所以叮咚買菜、朴朴都在供應鏈上游下功夫。

叮咚買菜的供應鏈能力體現在兩個方面：一是上游資源，平臺85%以上生鮮為源頭直採，並擁有12家自營工廠、2家自營農場；二是品質商品開發，我們此前報道過，叮咚買菜2025年轉向「品質人羣」並做了相應的商品升級。比如爲了確保活魚活蝦的食品安全，叮咚買菜投資上游、率先推出吊水魚品類，並建立行業溯源標準。而在豬肉消費中，過去一年平臺黑豬肉佔豬肉消費的37%以上。

圖源：叮咚買菜官網

生鮮供應鏈資源，尤其品質供應鏈，正是美團當下所需要補的短板。美團自營買菜業務「美團買菜」也比較波折，此前經歷過擴張、收縮再整合進小象超市，供應鏈深度自然不如花8年多時間專注打磨出一件事的叮咚買菜。

2020年-2022年，生鮮前置倉行業已經驗證過「燒錢搶規模」的無效，美團買菜、叮咚買菜都因此收縮規模，每日優鮮更是直接死掉。在新一輪前置倉即時零售大戰中，低價補貼也很難行得通，行業早晚要走上向效率（降本）和品質（提升利潤）要盈利的路徑。

在2025年即時零售大戰中，美團已經出現通過效率和品質升級實現錯位競爭的趨勢，這一點在閃電倉部分品類以及小象超市線下店的選品中均有一些體現。此時，如果能通過一筆併購進一步掌控自營即時零售盈利的命脈——供應鏈，這筆交易可以説相當划算。

畢竟人家叮咚買菜已經實現多季盈利，哪怕淨利潤不到2個點，起碼不是「賠錢貨」。更現實一點來看，這起併購不僅增加美團的利潤，還能貢獻寶貴的現金流，后者可是巨頭混戰的子彈。

根據叮咚買菜創始人梁昌霖下午發出的全員信來看，叮咚買菜大概率在一定時間內保留業務、團隊和品牌的獨立運營能力。美團小象超市亦可以從中借鑑叮咚買菜的運營效率。我們此前寫過，叮咚買菜的全鏈路損耗率已經可以做到在1.5%左右的行業極低水平。

叮咚買菜此前持續在華東市場加密倉網，華東也是盒馬、奧樂齊的大本營以及前置倉隱形巨頭山姆會員店的佈局重鎮，其他零售商要想系統性拓展華東市場的難度已經非常高，包括美團和京東。併購完成后，叮咚買菜現成的華東市場正好成全美團。在其大本營上海，叮咚買菜高峰期的倉均日均單量能達到1700單左右，全年平均下來大約為1500單，崇明區北門路站的日均訂單量更是高達3000多單。

此前第三方數據顯示，2025年5月，叮咚買菜平臺的90后月活用户規模達到1488.7萬，在生鮮電商App中僅次於盒馬。

圖源：QuestMobile

截至公告前一交易日，叮咚買菜市值為6.94億美元。2月5日美股盤前，叮咚買菜一度暴漲近 10%。截至發稿，股價回落到微漲。

本文來自微信公眾號「降噪NoNoise」，作者：孫靜，36氪經授權發佈。