全市場首單儲能持有型ABS獲批，儲能資產終於叩開REITs大門！

（來源：儲能網）

根據CESA儲能應用分會產業數據庫不完全統計，截至2025年底，中國新型儲能累計裝機139.2GW/373GWh，較之2024年底增長了86.5%（功率）/111.4%（容量）。2025年中國新型儲能新增裝機規模為64.6GW/196.5GWh，較之2024年同比增長52%（功率）/79.3%（容量）。這一增速不僅創歷史新高，更預示着行業正從政策驅動向資本與市場雙輪驅動轉型。當資產信用取代主體信用、運營能力成為核心錨點，中國儲能行業已無可逆轉地進入了資產驅動的全新階段。 

從借錢到入股的資本躍遷

要理解這單產品的顛覆性，必須先剖析其精巧的交易架構。與傳統的不動產抵押貸款ABS（CMBS）或類REITs不同，持有型不動產ABS被監管層明確定義為「權益類」產品，這在中國資產證券化歷史上是一次大膽的制度創新。

在「財通資管-阿特斯」項目中，交易結構不再是簡單的債權債務關係，而是構建了一個「股+債」的混合所有權模型。專項計劃通過募集資金，不僅通過發放股東借款或受讓負債的方式持有項目公司債權，更關鍵的是直接購買項目公司股權，實現對底層資產甘肅酒泉網側獨立儲能電站的實質性控制。

這種設計徹底打破了原始權益人必須提供差額補足、保證擔保等剛性增信的慣例。投資人的收益完全取決於酒泉儲能電站自身產生的現金流。有數據顯示，2025年全國獨立儲能電站平均利用小時數已提升至1120小時，部分西北地區標杆項目甚至突破1400小時，這為「資產信用」提供了紮實的數據底座。

更具突破性的是其平層設計與治理機制。不同於普通ABS優先/劣后的分層結構，持有型ABS通常採用平層設計，所有份額風險共擔、收益共享，這強制要求投資者必須具備專業的資產研判能力，而非依賴主體評級。

同時，產品引入了管理委員會機制，讓計劃管理人、投資人代表與運營統籌機構共同參與重大決策。這意味着資本方直接介入到了電站的運營管理中，這種公司制治理原理的嵌入，正是其被稱為「機構間REITs」或「中國版私募REITs」的核心原因。

此外，該產品在發行端也展現出極高的靈活性。它突破了原始權益人必須自持一定比例證券的限制，鼓勵市場化發售，且募集資金用途不受限，無需像公募REITs那樣必須用於新項目投資。這種「寬進寬出」的特徵，使其成為連接Pre-REITs與公募REITs的完美中間站，既有公募REITs的權益屬性，又具備私募產品的靈活高效。對於阿特斯而言，這不僅是一次融資更是一次資產出表與資金回籠的資本運作，為其滾動開發新能源項目提供了源頭活水。

戈壁灘上的現金牛密碼

為何首單花落阿特斯？為何底層資產選在甘肅酒泉？這絕非偶然，而是基於對中國電力市場改革深水區的精準研判。

該項目底層資產為阿特斯甘肅肅州獨立儲能電站一期，規模高達200MW/800MWh，總投資10億元，於2024年12月成功併網，至今已穩定運行超過12個月。選擇酒泉，是因為這里是國內較早啟動電力現貨交易的試點區域，市場機制相對成熟。作為新能源裝機佔比超過60%的電力外送大省，甘肅電網對獨立儲能的需求同樣迫切。

該項目的示範意義在於，它驗證了獨立儲能在「后補貼時代」的生存邏輯。在2025年國家發改委136號文出臺后，新能源強制配儲政策取消，獨立儲能不再能僅靠容量租賃「躺賺」。阿特斯酒泉項目的收益模型完全建立在市場化競爭之上：它不僅要參與電力現貨市場的峰谷價差套利，還要參與調頻、備用等輔助服務市場獲取收益。

更關鍵的是，近日剛出台的《關於完善發電側容量電價機制的通知》（發改價格〔2026〕114號）為該項目吃下了「定心丸」。新政首次將新型儲能納入容量電價機制，形成了「容量電價穩基本、電能量市場增效益、輔助服務創高收益」的三維收益結構。對於投資者而言，這意味着酒泉項目的現金流不再是不可預測的玄學，而是有了類似煤電的容量補償作為安全墊。這種實打實的運營數據，正是持有型ABS最核心的信用支撐。

主體信用時代的終結

阿特斯首單的落地，對整個儲能乃至新能源行業意味着什麼？業內人士給出的答案是，資產化能力的全面覺醒。

過去，新能源企業的融資高度依賴主體信用。央企國企憑藉低成本資金優勢佔據主導，而中小民營企業則面臨融資難、融資貴的困境。但隨着公募REITs試點將市場化運營的儲能設施納入範圍（2025年版清單），以及持有型ABS的推出，遊戲規則變了。現在，資金看重的不再是你是誰，而是你的資產質量如何、運營效率高低。

這是一種殘酷而公平的篩選機制。在持有型ABS的框架下，由於沒有主體擔保，底層資產的區位條件、技術先進性、歷史運營數據成為估值的核心變量。像阿特斯酒泉項目這樣位於新能源富集區、採用液冷等先進技術、且已有穩定運行數據的優質資產，將獲得極高的溢價；而那些僅僅依靠政策紅利堆砌、運營效率低下的「殭屍資產」，將被資本市場無情拋棄。

這種分化在海外市場已有先例。歐洲市場通過德國千億歐元KTF基金、西班牙最高85%的補貼以及英國的「上限-下限」價格機制，已經篩選出了一批具備全球競爭力的儲能運營商。

例如德國Neumünster的26MW儲能電站，通過SMA的智能逆變器與寧德時代的電池系統配合，實現了對電網的精準控制；荷蘭污水處理廠的儲能項目甚至通過峰谷套利實現了年省12萬歐元的收益。這些案例證明，只有具備強大運營能力和技術實力的企業，才能在資產化浪潮中勝出。

對於中國企業而言，阿特斯的案例打開了一扇窗。它告訴市場儲能不僅僅是製造業的延伸，更是一種可交易、可證券化的金融資產。隨着「建信長租」等擴募機制的落地，未來優質的儲能項目可以通過持續擴募做大資產池，形成「開發-運營-證券化-再開發」的良性閉環。這將倒逼企業從「重建設」轉向「重運營」，誰能把電池的循環壽命做得更長、誰能把電力交易的策略做得更精，誰就能獲得最低成本的資金，進而壟斷優質資源。

萬億級資產證券化新紀元

持有型不動產ABS的出現，實際上補齊了中國多層次REITs市場的關鍵拼圖。

公募REITs門檻高、審批長，適合超大型成熟資產；類REITs和CMBS則偏債性，無法真正實現資產出表。而持有型ABS恰好卡在中間，既有公募REITs的權益屬性和長期限（可達數十年），又具備私募產品的靈活性和簡化流程。對於阿特斯這樣的民營新能源巨頭來説，這是通往公募REITs的「優質練兵場」。

一旦持有型ABS運行成熟，表現優異的項目可以順理成章地轉板為公募REITs。參考國外經驗，如美國的儲能REITs以及歐洲各類基礎設施基金，儲能資產因其現金流穩定、抗通脹屬性強，一直是機構投資者的寵兒有數據預測，2026年中國儲能資產證券化市場規模有望突破300億元，其中持有型ABS和類REITs將佔據半壁江山。在國內低利率環境下，「優質資產荒」日益嚴重，具備高分紅潛力的儲能ABS將成為保險資金、銀行理財爭奪的焦點。

更深遠的影響在於，它將重塑行業的價值鏈。當儲能電站可以像寫字樓、高速公路一樣被打包上市交易，產業鏈上下游將被徹底激活。上游的電池廠商、PCS製造商不再只是賣設備，可以通過持有資產份額分享長期收益；下游的電網公司則能通過這種工具更高效地調節負荷。甚至連AI智能化管理、温控系統運維等第三方服務商，也將因為資產增值的需求而獲得更多訂單。

阿特斯酒泉項目的4.51億元數額雖不算巨大，但其象徵意義遠超資金本身。它像一聲發令槍，宣告了儲能行業從「政策補貼時代」正式邁入「金融資產時代」。在這個新時代，技術是底座，運營是靈魂，而金融則是放大器。

對此，有業內人士斷言:一個萬億級的儲能資產市場正在形成，這將是繼房地產之后最大的不動產證券化潛在市場。阿特斯的破冰，只是這場資本盛宴的開場白。

未來，我們將看到更多風電、光伏、工商業儲能項目掙脱傳統信貸的束縛，以持有型ABS的形式在交易所掛牌交易。這意味着行業估值邏輯將徹底告別負債驅動的舊模式轉向資產驅動的新起點。

而當金融資本與產業資本在持有型ABS的框架下完成深度耦合時，中國新能源行業將真正構建起自我造血、循環增值的良性生態。

一審：劉亞珍

二審：裴麗娟

三審：潘   望