【華西有色】2025年黃金需求同比增加8%至4999.4噸，投資需求同比增加84%至2175.3噸

華西有色金屬

（一）供給：2025年黃金總供應量同比增長1%，達到5002.3噸

生產商一直專注於全價風險敞口，對套期保值興趣寥寥。黃金礦商在2025年同樣表現亮眼。然而，市場對金價下跌的中位數預期可能促使部分參與者提高警惕。套期保值行為正從看漲期權賣出轉向看跌期權買入——儘管規模仍相對有限——這表明礦商希望在保留上行風險敞口的同時獲得下行保護。但要將產量提升至當前水平之上仍將面臨挑戰。

（二）需求：2025年黃金需求（不考慮OTC及其他）達到4999.4噸，同比增長8%

2025年，不考慮OTC及其他，黃金總需求同比增長8%至4999.4噸。其中金飾製造1638.0噸，同比減少19%；科技用金322.8噸，同比減少1%；投資需求2175.3噸，同比增長84%；央行購金863.3噸，同比減少21%；場外交易和其他需求2.9噸，同比減少99%。

珠寶：全球所有市場的珠寶需求量同比下降——鑑於2025年黃金價格屢創新高，這一現象並不令人意外。但以價值衡量的需求卻呈現相反趨勢：所有市場均實現增長，因黃金價格上漲完全抵消了需求量的下滑。2025年黃金價格的顯著上漲，不可避免地給全球珠寶消費者帶來了購買力壓力。但這並未抑制消費者對珠寶的熱情——當年珠寶需求價值的急劇攀升便是明證，消費者在黃金上的支出佔比顯著提升。

投資：2025年全球黃金投資總額翻倍有余，達到驚人的2400億美元。避險需求與資產配置多元化仍是主要驅動力。地緣政治與地緣經濟風險升溫、美元走弱、股市估值高企以及降息預期，在第四季度乃至全年都發揮了關鍵作用。但黃金價格的飆升進一步刺激了需求，尤其在第四季度，這為各類投資者注入了強勁動力。10月價格回調反而增強了投資動能，為投資者提供了低位增持良機。這推動下半年投資需求創下歷史新高，ETF、金條及金幣總購買量達1,141噸。更廣泛羣體（如高淨值人士和機構投資者）的投資需求始終居高不下。這種隱性需求通常體現在場外交易和股票流動需求類別中，該類別還涵蓋交易所庫存變動、未被觀察到的加工庫存變化及任何統計殘差。儘管2025年數據顯示場外需求對市場影響有限，但其中大部分需求很可能由現有庫存滿足，導致場外需求的兩大構成要素基本相互抵消。鑑於地緣政治環境持續動盪且增長放緩與寬松政策仍在持續，預計2026年投資友好環境將延續。

央行：2025年第四季度央行淨黃金需求增至230噸，較上一季度的218噸增長6%。這一強勁表現爲全年持續的購金活動畫上句號，儘管金價已攀至歷史新高。2025年大部分時間里，央行黃金購入量相對温和，因其正應對金價的快速上漲——當年金價數度刷新紀錄高位。黃金儲備估值走高似乎促使央行採取更審慎的態度。這表明央行對價格動態並非麻木不仁，儘管其對黃金的長期戰略興趣依然堅定不移。第四季度的購金活動助力全年需求攀升至863噸的可觀規模。雖然未達到近年罕見的千噸級水平，但仍顯著高於2010-2021年年均水平（473噸）。全年共有22家機構報告黃金儲備增加約1噸或以上；其中7家機構貢獻了絕大部分購金量。此外，大量規模較小的購金行為也持續支撐着市場需求。

工業：技術領域黃金需求全年基本持平，第四季度表現穩定。人工智能熱潮持續推動電子產品對黃金的需求（該領域需求的主導類別），高速計算加速了鍵合線、接觸件和互連材料的使用。然而，隨着製造產能轉向滿足人工智能相關需求，這種繁榮在電子行業其他領域引發了緊張局勢和分化，導致部分零部件產能被擠佔，價格持續攀升。這加劇了消費電子領域的波動性——該領域在2025年初面臨復甦緩慢和關税不確定性，下半年則遭遇供應短缺和零部件價格急劇上漲的困境。該局面可能延續至2026年影響需求。

投資建議

1月30日，黃金價格當日暴跌超過9%，創下40年來最大單日跌幅。特朗普公佈新的美聯儲主席候選人凱文·沃什，由於凱爾·沃什被普遍視為鷹派人物 市場擔心特朗普對於弱勢美元的偏好發生轉折，黃金價格出現回調。這一輪黃金大牛市，主要在於美元的地位下降，而美元地位下降，一方面來自特朗普政府自身對於弱勢美元的偏好，同時也是因為國際社會對於美元的不信任，后者已經成為歷史性大趨勢，這將對黃金形成長期支撐。美國GDP結構性問題突出，降息預期難以回調。地緣衝突持續，中東地區局勢緊張，俄烏地區仍未達成一致，格陵蘭島問題持續發酵。全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破38.5萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯邦政府在2025財年的預算赤字為1.8萬億美元，儘管關税收入大幅增長，但與2024財年總體相比變化不大。全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

風險提示：

1）美國經濟情況超預期變化

2）美聯儲降息態度再度變化

3）俄烏衝突及中東局勢超預期變化

證券分析師：晏溶 S1120519100004；

發佈日期：2026-2-2；

《2025年黃金需求同比增加8%至4999.4噸，投資需求同比增加84%至2175.3噸》

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