思摩爾國際強勢反彈近9%，電子煙龍頭價值重估？

2月5日，電子煙龍頭思摩爾國際（06969.HK）強勢反彈，股價大漲8.99%，收報12港元/股，市值約743.3億港元。

值得注意的是，公司股價持續疲軟，2025年8月下旬至今，公司區間累計最大下跌幅度超50%，如果以2021年股價高點測算，公司期間累計最大下跌幅度已超80%。如此深度的調整，主要反映了市場對電子煙行業嚴監管、市場競爭加劇、思摩爾國際盈利承壓的擔憂。

隨着股價大幅回落，市場分析指出，在悲觀預期得到較大程度釋放后，任何基本面的邊際改善或行業格局的優化信號，都可能成為股價反彈的催化劑。

有機構認為，隨着國內電子煙生產、銷售、出口環節的各項違法亂象的整治，以及海外政策推動非法產品退出、行業向合規化集中，整個電子煙行業供給端格局將迎來優化，思摩爾國際作為合規運作的上市龍頭有望直接受益。此外，HNB賽道長坡厚雪，思摩爾國際佈局初見成效。公司與BAT合作Hilo，產品力逐漸得到驗證，預計未來有望進一步滲透各類菸民。

值得注意的是，財政部、税務總局此前曾發佈公告，明確自2026年4月1日起，取消包括電子煙在內的多類產品增值税出口退税。天風證券發佈研報稱，此項政策調整被視為將加速行業整合，長期利好具備規模與技術優勢的頭部合規企業。

國投證券國際亦指出，此次調整將對電子煙製造行業帶來較大影響，將會帶來行業的一輪新的洗牌，與頭部品牌綁定較深的思摩爾雖然短期業績會受到退税政策影響，但是長期來看其地位將會進一步鞏固。退税優惠退坡也有利於行業逐漸走出價格戰的泥潭。

面對股價低迷，公司管理層以實際行動傳遞信心。12月中旬，思摩爾國際曾進行了兩次回購，耗資近2億港元，此次大額回購彰顯了管理層對公司價值和未來業務增長的長期信心。這無疑有助於在該位置附近構築股價底部。

展望后市，機構態度轉向樂觀。國投證券表示，思摩爾國際作為全球電子霧化龍頭，堅持研發加碼與技術引領，隨着全球監管力度加強及新業務持續拓展，疊加近期連續大額回購彰顯的長期信心，其未來發展潛力清晰可期。

廣發證券在近期研報中指出，思摩爾國際存量業務底部回暖，未來HNB成長空間大。目前公司HNB新品在日本及歐洲快速推行，業績達成確定性更強。

 作者|飛魚