東方證券：替爾泊肽加冕新「藥王」 未來減重藥物商業價值將快速釋放

東方證券發佈研報稱，據禮來(LLY.US)披露2025年業績顯示，替爾泊肽全年銷售365.07億美元(+122%)，該藥物加冕2025年全球「藥王」，並有望多年蟬聯。據Evaluate預測，到2030年全球銷售額前十藥物中約半數為GLP-1類藥物。當前，MNC已將減重視為核心的戰略要地，大額BD和併購頻現，今年催化密集。減重領域近期BD仍在持續，未來口服小分子、超長效GLP-1和小核酸等新方向仍有BD機會。

東方證券主要觀點如下：

替爾泊肽加冕「藥王」，減重藥物將霸榜

2026年2月4日，禮來發布2025年業績，替爾泊肽全年銷售365.07億美元(+122%)，加冕2025年全球「藥王」，並有望多年蟬聯。此前，默沙東發佈2025年業績，前「藥王」(2023年和2024年)帕博利珠單抗全年銷售317億美元(+7%)。值得一提的是，諾和諾德司美格魯肽2025年銷售額約合346.06億美元(+18%)，位列第二。

據Evaluate預測，到2030年全球銷售額前十藥物中約半數為GLP-1類藥物。此外，Cagrisema、Orforglipron、瑞他魯肽、Amycretin和MariTide等也被視為最具銷售潛力的在研管線。

減重成為MNC戰略要地，今年催化密集

近年，MNC在減重領域投入巨量資源，大額BD和併購頻現。JPM大會上各MNC亦將減重作為核心戰略要地：1)禮來：預計Orforglipron26Q2獲批，瑞他魯肽將繼續讀出數據，Eloralintide和Brenipatide今年將開啟III期臨牀；2)諾和諾德：推出口服版Wegovy，CagriSema年內獲批，BD方面會繼續尋找與當前管線互補的資產；3)輝瑞：預計2030年減重市場達1500億美元，今年將啟動10項超長效GLP-1的III期研究；4)羅氏：力爭成為前三玩家，今年將讀出5款減重藥物的II期數據。

減重BD未停，新方向需求將起

去年末以來，減重領域交易仍在持續。2025年12月30日，碩迪生物與羅氏達成協議，授權羅氏使用特定口服GLP-1激動劑專利，預付款達1億美元；2026年1月30日，石藥集團與阿斯利康簽訂戰略研發合作與授權協議，阿斯利康獲得8個臨牀前項目(包括：臨牀準備就緒長效GLP1R/GIPR激動劑SYH2082)以及利用緩釋給藥技術平臺及多肽藥物AI發現平臺開發創新長效多肽藥物的權利，預付款12億美元，總金額高達185億美元。

口服小分子、超長效GLP-1等仍為MNC佈局相對有限的領域，近期小核酸在減脂保肌方面也取得了突破，未來這些新方向的需求有投資標的

相關標的：歌禮制藥-B(01672)、恆瑞醫藥(600276.SH)、眾生藥業(002317.SZ)、悦康藥業(688658.SH)、石藥集團(01093)、陽光諾和(688621.SH)等。

風險提示

創新葯研發失敗的風險；市場競爭加劇的風險；創新葯商業化的風險等。