東方證券：印尼礦商暫停煤炭出口 煤價上行預期明顯加強

東方證券發佈研報稱，2026年國內煤炭供需基本穩定，海外擾動可能成為驅動煤價變化的主要因素，目前印尼方面已出現明顯擾動，煤價具有上漲可能。且從長期角度，全球煤炭貿易成本將逐步抬升，對國內煤價將形成支撐。優質煤企此前的估值僅反映出「類債」價值，隨着煤價上漲可能性的提高，將逐步向「類債」+「煤價看漲期權」演變，這部分「看漲期權」價值目前市場反應還較為有限。

東方證券主要觀點如下：

事件

印尼礦商暫停現貨煤炭出口。據媒體報道，印尼礦業官員周二表示，由於印尼政府提出大幅減產計劃，該國礦商已暫停現貨煤炭出口。印尼上月向主要礦商下達的產量配額比2025年水平降低40%至70%，作為該國提振煤價計劃的一部分。印尼主要行業協會反對此舉，警告稱可能引發裁員和礦山關閉。

預計對一季度煤價及預期產生明顯提振

（1）對上游，由於印尼政府調低了產量配額，礦商在無法判斷未來可出口配額的情況下，只能自發採取先暫停現貨合約的方式應對的防禦性策略，等待政策確定后再恢復現貨報價；（2）對中下游，在此前對煤價的一致預期不樂觀的狀態下，中下游做庫存意願低、目前庫存處於同期偏低水平，在該事件的驅動下，現貨貨源的不確定性將驅動中下游提升庫存水平；（3）近期，印尼煤價走勢明顯強於國內煤價。

中期不確定性較大，印尼煤炭產量通常高於年初計劃

（1）印尼上一次申報RKAB是在2022年末至2023年初，但緊隨其后，印尼允許企業在2023年7月31日之前提交一次RKAB變更；（2）2023年下半年，RKAB有效期從一年變為三年，並在2025年下半年變回一年，當前正處於2026年RKAB的獲批期，部分觀點認為后續仍有較大可能會出現變化；（3）2016年以來，印尼煤炭實際產量多數年份顯著高於RKAB配額或政府目標。

長期對煤價抬升有利，印尼政府對提煤價有較強訴求

（1）根據IEA統計，2025年印尼低成本煤礦成本水平與2024年相差不大，但高成本煤礦成本抬升明顯，中小煤礦盈利壓力大；（2）動力煤作為印尼頭號出口收入來源，帶來鉅額税收、特許經營費及就業貢獻，此前爲了增加收入及提振煤價，印尼財政部長表示，計劃從2026年開始對煤炭徵收出口稅，税收則根據全球價格進行調整；（3）從成本及印尼税收角度，印尼煤出口成本長期抬升趨勢較為明朗，預計從長期來看，我國進口印尼煤的成本將維持上升態勢。

投資建議：推薦中國神華、中煤能源、陝西煤業、晉控煤業。

風險提示：經濟增速下滑；水電出力超預期；海外煤價大幅下跌；政策實施力度不及預期。