電話會總結 ｜ Crown Castle(CCI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Crown Castle業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年全年業績表現：** - **有機增長率**：實現4.9%的有機增長（排除Sprint客户流失影響），主要由客户持續的5G網絡擴建推動 - **站點租賃收入**：2025年結束時接近指導區間的高端，得益於有機增長和客户需求的支撐 - **調整后EBITDA和FFO**：均超過2025年指導區間的高端，表現優於預期 ## 2. 財務指標變化 **收入表現：** - 站點租賃收入在2025年達到指導區間的高端水平 - DISH在2025年為有機增長貢獻約5000萬美元，但這主要是合同性質而非活動驅動 **盈利能力提升：** - 調整后EBITDA超出指導區間高端，主要受益於： - 服務貢獻高於預期 - 持續的效率提升舉措 - 利息支出低於預期 - FFO（運營資金流）同樣超出指導區間高端 **成本控制成效：** - 公司通過效率提升舉措實現了成本優化 - 利息支出低於預期水平，對整體盈利能力產生積極影響 **整體評估：** 2025年Crown Castle在有機增長、收入和盈利能力方面均實現了超預期表現，展現了良好的運營執行能力和財務管控水平。

業績指引與展望

• 2026年全年業績指引：預計站點租賃收入39億美元，調整后EBITDA為27億美元，調整后運營現金流(AFFO)為19億美元，該指引不包含DISH的任何貢獻

• 有機增長預期：2026年有機增長率預計為3.3%（約1.3億美元），排除Sprint和DISH影響；如排除DISH收入基數影響則為3.5%，管理層預期這將是增長的低點

• 成本削減目標：通過裁員20%和其他措施，預計年化運營成本節省6500萬美元，其中2026年將實現5500萬美元節省，2027年額外節省1000萬美元

• 利息費用大幅下降：預計2026年利息費用將減少1.2億美元，主要通過出售小基站和光纖業務后償還約70億美元4%利率債務實現

• 資本配置計劃：小基站和光纖業務出售所得中約70億美元用於債務償還，10億美元用於股票回購，維持6.0-6.5倍的目標槓桿率

• 股息政策維持：年化股息將保持在每股4.25美元，直到達到75%-80%的AFFO派息率目標，之后股息將與AFFO增長同步

• 資本支出預期：計劃每年投入1.5-2.5億美元淨資本支出，用於新增和改造鐵塔、購買土地以及系統技術投資

• 交易后12個月AFFO：小基站和光纖業務出售完成后12個月的AFFO預期為21億美元（中位數），較此前指引下調2.4億美元

• 收入可見度：2026年約80%的有機增長已通過主租賃協議和已簽署租約鎖定，提供較高的收入可見性

• DISH影響量化：DISH違約導致2026年流失2.2億美元收入，從12個月AFFO展望中移除2.8億美元DISH貢獻

分業務和產品線業績表現

• 公司正在剝離小基站和光纖業務，預計2026年上半年完成交易，交易價格85億美元，剝離后Crown Castle將專注於美國塔業務，成為唯一專注美國市場的大型公開上市鐵塔運營商

• 核心業務為站點租賃收入，2026年預計達39億美元，主要來源於向無線運營商租賃鐵塔空間，約80%的有機增長通過主租賃協議和已簽署租約獲得保障，具有長期合同和投資級客户的穩定收入特徵

• 終止與DISH的合同協議，尋求追回超過35億美元的剩余付款，導致2026年全年流失2.2億美元收入，公司將通過訴訟和監管途徑維護合同權益

• 實施大規模重組計劃，削減約20%的鐵塔和企業員工（約1,250名全職員工），預計年化運營成本節省6,500萬美元，其中2026年實現5,500萬美元節省

• 資本配置策略包括：用約70億美元交易收入償還債務，10億美元用於股票回購，維持6.0-6.5倍的目標槓桿率，年度淨資本支出1.5-2.5億美元用於鐵塔建設和系統升級

• 2026年有機增長預期為3.5%（剔除DISH影響），管理層認為這是增長低點，未來將受益於移動數據需求增長、運營商新獲頻譜部署以及FCC計劃從2027年開始拍賣的800兆赫茲頻譜

市場/行業競爭格局

• Crown Castle定位為美國唯一專注於美國本土市場的大型公開交易鐵塔運營商，在完成小基站和光纖業務出售后將成為純粹的美國鐵塔運營商，與其他可能涉及國際業務的競爭對手形成差異化定位。

• 公司面臨來自三大主要移動網絡運營商（MNO）的需求變化，這些運營商在2025年都獲得了新的頻譜資源，但新任CEO們正在重新審視成本削減和業務策略，對鐵塔租賃需求產生短期影響。

• 行業正處於5G部署周期的中后期，初期覆蓋部署已基本完成，但FCC計劃從2027年開始拍賣至少800MHz的新頻譜（主要是高頻段），預計將推動更高密度的基站部署需求，為鐵塔公司帶來增長機遇。

• 移動數據需求持續健康增長，所有三大運營商在過去一年中都獲得了頻譜資源，為未來的網絡密集化和鐵塔租賃需求提供支撐，公司預期2026年3.5%的有機增長率將是低點。

• 運營商越來越傾向於與大型鐵塔公司建立"一站式"戰略合作關係，Crown Castle正利用這一趨勢加強客户關係，約80%的2026年有機增長已通過主租賃協議（MLA）和簽約租賃得到保障。

• 新建鐵塔的成本自COVID-19以來顯著上升，成為行業發展的阻力，Crown Castle採取更加嚴格的標準，通常要求至少兩個客户承諾纔會進行新建項目，以確保經濟回報。

• AT&T收購Frontier和Lumen資產推動固移融合趨勢，為鐵塔公司在特定地理區域提供新的覆蓋需求機會，特別是在需要無線覆蓋和光纖到户服務的區域。

• 軟件升級雖然能夠快速激活某些頻段（如AT&T的3.45GHz），但物理限制仍然存在，新頻段（如600MHz）通常需要部署新的無線電設備和天線，為鐵塔租賃創造持續需求。

公司面臨的風險和挑戰

• DISH違約風險導致重大收入損失，2026年將面臨2.2億美元的客户流失，同時需要通過訴訟和監管途徑追討超過35億美元的剩余付款，但管理層表示法院程序可能需要一年或更長時間才能看到結果，回收時間存在不確定性

• 公司正處於"轉型年"，同時執行光纖和小基站業務出售、應對DISH違約、實施重組計劃等多項重大變化，可能導致短期執行挑戰和運營風險

• 大幅裁員20%（約1250名全職員工）和業務重組帶來的運營連續性風險，雖然預計節省6500萬美元年化運營成本，但可能影響客户服務質量和運營效率

• 有機增長放緩至3.5%的低點，面臨5G部署周期性放緩、運營商新CEO上任后重新審視成本削減策略等市場逆風

• 光纖和小基站業務出售仍需完成少數州和聯邦層面的審批，存在交易延期或條件變更的監管風險

• 高槓杆率維持在6.0-6.5倍目標範圍，雖然計劃用70億美元出售收益償還債務，但在收入下降背景下仍面臨信用評級壓力

• 運營商通過軟件升級部署新頻譜的趨勢可能減少對新租賃需求，對傳統塔租賃模式構成潛在威脅

• 新塔建設成本大幅上升，使得單租户塔的商業案例變得困難，限制了業務擴張機會

公司高管評論

• 基於Crown Castle業績會實錄，以下是公司高管發言的管理評論和語調分析： ## 1. Chris Hillebrandt（總裁兼首席執行官） - **發言語調**：積極樂觀，展現強勢領導力 - **核心觀點**：強調公司正在經歷重大轉型，將Crown Castle定位為"唯一專注於美國市場的大型公開交易鐵塔運營商"，對此機會表示興奮 - **應對DISH危機**：採用堅決果斷的語調，強調"我們將盡一切可能執行合同權利"，展現出強硬立場 - **未來展望**：對公司成為"最佳美國鐵塔運營商"表達信心，認為戰略重點結合資本配置框架將帶來"有吸引力的風險調整回報" - **挑戰認知**：承認2026年是"轉型之年"，但將其框定為積極的戰略調整而非被動應對 ## 2. Sunit Patel（首席財務官） - **發言語調**：務實謹慎，技術導向 - **業績表現**：對2025年業績表現滿意，強調"超出指導區間高端"的成就 - **DISH問題處理**：採用冷靜、事實陳述的語調，避免情緒化表達，重點説明合同條款和法律程序 - **財務展望**：對長期前景保持樂觀，認為3.5%的增長率將是"低點"，預期未來會有改善 - **成本管理**：展現出對運營效率提升的信心，詳細闡述6500萬美元成本削減計劃的執行細節 ## 3. Kris Hinson（投資者關係副總裁） - **發言語調**：專業中性，程序性導向 - **角色定位**：主要負責會議流程管理和風險提示，語調保持客觀專業 - **信息披露**：嚴格按照合規要求進行前瞻性聲明的風險提示 ## 整體管理層語調特徵： - **危機應對**：面對DISH違約這一重大挑戰，管理層展現出堅定和果斷的態度 - **轉型信心**：將當前困難重新定義為戰略機遇，強調專注美國鐵塔業務的價值 - **財務紀律**：在資本配置和成本控制方面展現出嚴格的財務紀律 - **長期樂觀**：儘管承認短期挑戰，但對行業基本面和公司長期前景保持積極態度

分析師提問&高管回答

• 基於Crown Castle業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. DISH合同終止相關問題 **分析師提問**：為什麼要終止DISH協議？終止協議能獲得什麼好處？超過35億美元的欠款情況如何？ **管理層回答**：DISH停止履行合同義務，我們的合同條款非常明確，終止是爲了最好地保護合同價值。DISH違約后，我們行使終止權並可以加速全部義務的履行。我們正在積極執行權利，通過訴訟和監管倡導來追回超過35億美元的欠款，但法院程序可能需要一年或更長時間。 ### 2. 光纖和小基站業務出售進展 **分析師提問**：交易進展如何？85億美元收購價格是否有變化？10億美元股票回購的執行時間？ **管理層回答**：司法部已關閉反壟斷審查，只剩少數州和聯邦層面的審批。收購價格85億美元沒有變化。計劃用約70億美元償還債務，10億美元用於股票回購，具體執行時間將在交易接近完成時公佈。 ### 3. 租賃環境和增長前景 **分析師提問**：租賃環境如何？3.5%的增長率為何是低點？未來幾年增長驅動因素是什麼？ **管理層回答**：2026年有機增長預期為3.5%，這將是低點。約80%的2026年有機增長已通過合同鎖定。未來增長將受益於移動數據需求持續增長、運營商購買更多頻譜、FCC計劃從2027年開始拍賣800MHz頻譜等因素。 ### 4. 成本削減和重組計劃 **分析師提問**：6500萬美元的成本削減如何分配？對SG&A和毛利率的影響？ **管理層回答**：年化運營成本節省6500萬美元，2026年將實現5500萬美元節省。其中約4500萬美元來自SG&A，500萬美元來自站點租賃銷售成本，500萬美元來自服務成本。剩余1000萬美元將在2027年實現。 ### 5. 資本支出和新建鐵塔 **分析師提問**：1.5-2.5億美元的年度資本支出如何貢獻租賃收入？新建鐵塔的機會如何？ **管理層回答**：資本支出包括地面租賃收購、新建鐵塔和系統投資。新建鐵塔成本大幅上升，我們將非常有選擇性，通常要求至少兩個客户承諾纔會建設，確保經濟效益合理。 ### 6. 長期增長展望 **分析師提問**：除了2026年3.5%的增長率，能否提供2027年及以后的長期增長指引？ **管理層回答**：我們通常不提供超過當年的指引。但基於移動數據流量持續增長、客户購買更多頻譜並計劃部署、更多頻譜將可用等背景，我們對長期前景感到樂觀。 ### 7. 軟件升級對行業影響 **分析師提問**：運營商通過軟件升級而非新租賃來部署頻譜是否會成為行業阻力？ **管理層回答**：這取決於具體頻率。某些情況下可以通過軟件升級，但許多新頻譜仍需要新的無線電和天線設備。軟件升級有限制，數據增長最終仍需要設備更換。 ### 8. DISH設備移除和法律程序 **分析師提問**：如果DISH不支付賬單會發生什麼？設備移除程序如何？ **管理層回答**：根據合同條款，如果客户違約並被終止合同，有義務及時移除設備。這是他們的義務，不是我們的。我們正在合同範圍內和華盛頓方面採取一切行動來執行權利。

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