電話會總結 ｜ Corpay(CPAY)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 基於Corpay業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第四季度業績表現：** - 營收達到12.48億美元，同比增長21%，超出內部預期 - 有機營收增長11%，連續第三個季度實現該增長率 - 調整后每股收益6.04美元，同比增長13%（按恆定税率計算增長20%） - 現金EBITDA超過7億美元 - 調整后EBITDA利潤率為57.1% **全年2025年業績表現：** - 全年營收45.28億美元，同比增長14% - 有機營收增長10%（過去五年中有四年實現10%或以上有機增長） - 調整后每股收益21.38美元，同比增長12%（按恆定税率計算增長17%） - 新銷售訂單增長29%，收入留存率穩定在92% ## 2. 財務指標變化 **營收結構變化：** - 企業支付業務：第四季度有機增長16%，儘管面臨200個基點的浮動收入阻力 - 車輛支付業務：第四季度有機增長10%，美國、歐洲和巴西表現相似 - 住宿業務：同比下降7%，佔總收入不到10% **成本和利潤率變化：** - 運營費用6.84億美元，同比增長25%，主要由於業務處置淨收益減少、收購/剝離相關費用及外匯影響 - 剔除特殊項目后，基礎運營費用增長8% - 調整后有效税率25.8%，較去年同期上升，主要因員工股票期權的有利影響減少 **現金流和資本結構：** - 槓桿率2.8倍，符合此前指引 - 第四季度回購170萬股，耗資5億美元；全年回購260萬股 - 剩余股票回購授權約15億美元（包括12月董事會批准的10億美元追加授權） **分部業績變化：** - 企業支付分部支出量在備考基礎上增長44%，超過810億美元 - 美國車輛支付業務六個季度來首次實現正同店銷售增長 - 巴西業務繼續保持高增長態勢，非收費解決方案和交叉銷售支持持續增長

業績指引與展望

• **2026年全年業績指引**：營收預期52.65億美元（中位數），同比增長16%；調整后每股收益26.00美元（中位數），同比增長22%；有機營收增長預期10%，低於2025年11%的退出增長率，主要受公司支付業務浮動收入壓力影響

• **2026年Q1季度預測**：營收預期12.1億美元（中位數），同比增長20%；有機營收增長9%（低於全年10%預期，主要受浮動收入壓縮影響）；調整后每股收益5.45美元，同比增長21%

• **分業務板塊增長預期**：公司支付業務有機增長預期為中等兩位數（包含利率下降帶來的浮動收入拖累）；車輛支付業務預期高個位數增長；住宿業務預期低個位數增長

• **利潤率展望**：調整后EBITDA利潤率預期全年略有下降，主要受收購業務影響；但季度間利潤率將顯著提升，從Q1到Q4預計提升約300個基點；已執行5000萬美元費用削減，目標總計7500萬美元

• **現金流與資本配置**：預期自由現金流主要用於償還債務；淨利息費用預期3.7-4億美元；調整后税率25-27%；加權平均股數預期與2025年Q4期末持平；指引不包含股票回購影響

• **收購整合貢獻**：Alpha和Avid兩項收購預計合計貢獻約1美元的2026年調整后每股收益；Alpha預期貢獻3億美元增量營收；協同效應實現主要集中在下半年，受IT系統整合推動

• **宏觀環境假設**：預期2026年宏觀環境有利，包括有利的外匯匯率（特別是上半年）、較低的SOFR利率，以及同比恆定的税率水平

分業務和產品線業績表現

• 公司運營三大核心業務板塊：企業支付(Corporate Payments)、車輛支付(Vehicle Payments)和住宿支付(Lodging)，其中企業支付已成為最大業務板塊，Q4實現16%有機增長，車輛支付實現10%有機增長，住宿支付佔總收入不到10%但同比下降7%

• 企業支付板塊包含跨境支付和應付賬款自動化兩大核心產品線，跨境業務通過Alpha收購獲得國際銀行賬户產品和資產管理市場準入，應付賬款業務正推出eChecks、即時支付和借記卡支付等新貨幣化選項以提升收益率

• 車輛支付業務在美國、歐洲和巴西三個地區均衡分佈且規模相當，其中巴西業務表現突出，通過非收費解決方案和交叉銷售實現高增長，美國車輛支付業務六個季度來首次實現正同店銷售增長

• 通過與萬事達卡3億美元投資合作，公司跨境業務估值達130億美元，已完成首批聯合銷售並建立了50-70個在進行機會的強勁銷售管道，為進入金融機構(FI)渠道奠定基礎

• 公司正積極推進業務組合簡化戰略，已簽署出售"pay by phone"資產的最終協議(預計2026年貢獻約1億美元收入)，另有兩項車輛支付業務剝離正在推進中，可能產生10-13億美元額外流動性用於股票回購

市場/行業競爭格局

• 巴西市場競爭優勢顯著，Corpay成功抵禦了免費銀行產品的衝擊，通過差異化的多元化車輛服務產品組合（燃料、停車、保險、車輛債務等）保持了中高個位數的標籤增長率，管理層表示"銀行們試圖通過免費產品擊敗我們，但他們沒有成功"，預計銀行競爭對手可能會因疲於應對而退出競爭

• 跨境支付領域通過與萬事達卡的戰略合作獲得重大競爭突破，已完成前兩筆聯合銷售並建立了"50-70個在進行中的機會"的強勁管道，管理層強調"銀行擁有我們沒有的幾乎所有跨境業務"，該合作為Corpay打開了金融機構渠道，有望獲得銀行客户的大量資金流

• 應付賬款業務面臨激烈的市場滲透競爭，公司正通過多元化貨幣化策略應對，包括推出電子支票、即時支付和借記卡支付等新選擇，以突破傳統虛擬卡單一產品模式的侷限，預計在Q2/Q3推出這些新的支付方式來提升市場份額

• 美國車隊支付和住宿業務被管理層稱為"問題兒童"，儘管業務已趨於穩定且利潤率較高（EBITDA利潤率達60%以上），但新銷售仍然是主要挑戰，公司正重新思考銷售策略並加大品牌投資，如果2026年銷售情況未能改善可能會調整戰略方向

• 穩定幣領域目前需求極低，管理層調研顯示客户對穩定幣錢包"基本沒有需求"，但公司仍在建設基礎設施和試點能力以應對潛在的未來採用，體現了在新興支付技術領域的前瞻性佈局策略

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Corpay業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 住宿和美國車輛支付業務表現不佳，管理層將其稱為"問題兒童"，儘管已經穩定並保持高利潤率，但新銷售仍然是一個擔憂，如果2026年銷售未能改善，未來戰略可能會發生變化。

• 2026年有機收入增長指導較低（10%對比11%），主要由於浮動收入阻力加重，特別是企業支付業務受到外匯匯率下降和Alpha存款業務組合的影響。

• 利潤率面臨壓力，管理層指出"即使利潤率也會同比略有下降，主要由收購驅動"，因為低利潤率的收購業務和銷售投資抵消了連續改善。

• 穩定幣需求嚴重不足，目前客户對穩定幣錢包的需求"很低到沒有"，儘管公司正在建設平臺和試點能力以應對潛在的未來採用。

• Q1 2026年有機增長預期疲軟，僅為9%，主要由於浮動壓縮明顯，特別是外幣匯率下降影響Alpha存款，然后纔會在年內其余時間正常化至10%。

• 收購整合風險，雖然Alpha整合進展順利，但協同效應的實現主要集中在2026年下半年，依賴於IT系統整合和交叉銷售的成功執行。

• 貿易不確定性持續影響跨境業務，儘管任何關税政策的明確化都會有所幫助，但當前的不確定性仍對北美業務造成壓力。

公司高管評論

• 根據Corpay業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Ronald F. Clarke（董事長兼CEO）**：發言情緒非常積極樂觀，語調充滿自信。多次使用"super"、"terrific"、"quite excited"、"record"等積極詞匯。對Q4業績表現出強烈滿意（"really a terrific quarter for us"），對2026年指引充滿信心（"we are quite excited about it"）。在談到Alpha收購整合時表現出興奮（"Super, super exciting stuff"），認為業務前景光明。對巴西業務增長表現出特別的自豪和樂觀態度。

• **Peter Walker（CFO）**：發言語調專業穩健，情緒積極但相對剋制。在描述財務表現時使用"strong"、"solid"、"excellent"等正面詞匯，對業績表現滿意。在回答技術性問題時保持專業客觀的態度，對公司財務狀況和前景展現出穩定的信心。

• **Jim Eglseder（投資者關係負責人）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理，情緒中性偏積極，語調正式但友好。 總體而言，管理層展現出強烈的積極情緒和高度自信，特別是CEO Clarke表現出對公司業績、收購整合效果和未來增長前景的極大樂觀，CFO Walker則以更加穩健專業的方式支持這種積極展望。

分析師提問&高管回答

• 根據Corpay業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 **1. 分析師提問**：Andrew Jeffrey (William Blair) 詢問應付賬款貨幣化計劃的時間表和對收入增長的潛在貢獻。 **管理層回答**：CEO Clarke表示公司正在從單一虛擬卡模式轉向多元化支付方式，包括電子支票、借記卡和即時支付等，預計在Q2-Q3看到影響，這將為業務創造更多增長動力。 **2. 分析師提問**：Darrin Peller (Wolfe Research) 關注車輛支付業務雙位數增長的可持續性，特別是美國車隊業務的加速情況。 **管理層回答**：Clarke指出美國車輛業務已實現穩定，同店銷售六個季度來首次轉正，關鍵在於銷售增長。公司正在重新思考銷售策略並減少對數字銷售的依賴。 **3. 分析師提問**：Tien-Tsin Huang (JPMorgan) 詢問企業支付業務中期增長的可見性和潛在上行空間。 **管理層回答**：Clarke表示在應付賬款業務方面已有充足的銷售儲備，跨境業務銷售周期較短但表現強勁。對業務前景信心很高，主要制約因素是利率壓縮影響。 **4. 分析師提問**：Mihir Bhatia (Bank of America) 詢問出售pay by phone資產的經驗教訓。 **管理層回答**：Clarke承認收購整合策略未完全成功，但公司仍實現了良好回報，以高於收購價50%的價格出售，體現了公司的運營能力。 **5. 分析師提問**：Sanjay Sakhrani (KBW) 關注資產剝離計劃可能帶來的流動性規模。 **管理層回答**：Clarke透露另外兩項車輛業務剝離正在進行中，預計可產生10-13億美元流動性，資金將用於股票回購。 **6. 分析師提問**：Nate Svensson (Deutsche Bank) 詢問Alpha收購的超預期表現和與萬事達卡合作的進展。 **管理層回答**：Clarke強調Alpha整合進展順利，團隊融合效果超預期，與萬事達卡已完成兩筆聯合銷售，擁有50-70個在談機會的強勁管道。 **7. 分析師提問**：Ramsey El-Assal (Cantor Fitzgerald) 詢問銷售增長向收入轉化的時間變化。 **管理層回答**：Clarke解釋不同業務轉化周期不同，整體約三分之一的預訂收入在當年實現，為未來收入增長提供可預測基礎。 **8. 分析師提問**：關於穩定幣需求和能力建設的詢問。 **管理層回答**：Clarke坦率表示目前客户對穩定幣錢包需求"幾乎為零"，但公司仍在建設相關基礎設施以備未來需求，將其比作電動車話題——"討論多於實際使用"。 **9. 分析師提問**：Trevor Williams (Jefferies) 詢問有機增長指引的季度差異原因。 **管理層回答**：CFO Walker解釋Q1增長率較低主要由於Alpha業務帶來的匯率壓縮影響更為嚴重，預計后續季度將恢復到10%增長水平。 **10. 分析師提問**：Michael Infante (Morgan Stanley) 詢問穩定幣成本壓縮機制和對業務的潛在影響。 **管理層回答**：Clarke表示目前看不到成本壓縮趨勢，公司在跨境支付中獲得50-100個基點的利潤主要來自流動性和合規價值，穩定幣威脅風險較低。 **總體分析師情緒**：分析師對Corpay的業績表現普遍積極，重點關注增長可持續性、收購整合效果和新業務機會。管理層迴應專業且坦誠，對未來前景表現出強烈信心，特別是在企業支付和跨境業務方面的增長潛力。

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