市值蒸發超萬億！AI次生影響擔憂擴散，美股板塊輪動加劇

隨着投資者關注到人工智能技術的快速發展或顛覆某些行業商業模式，同時相關板塊的熱潮可持續性擔憂再次涌現，本周美股部分成長性板塊面臨巨大考驗，納指和標普500指數進一步脱離歷史高位。

與此同時，資金開始撤出轉向工業、運輸等避險板塊，等待形勢進一步明朗。

市場拋壓加劇

受軟件板塊與大型科技股走弱拖累，美股本周面臨巨大拋售壓力。導火索在於人工智能新貴Anthropic推出全新合規模型對部分行業商業模式的衝擊和威脅。

投資者對大型科技股的集中度風險，以及市場對人工智能的狂熱情緒推高板塊估值、導致估值泡沫的擔憂有所升級。軟件股遭遇拋售潮，道瓊斯市場數據顯示，道富標普軟件與服務交易所交易基金ETF兩天下挫近8%，近兩周跌幅擴大至15%。

據華爾街兩家大型基金的消息人士透露，對衝基金正加大對軟件類股的做空押注，成為今年以來該板塊遭遇慘烈拋售的一大推手。S3 Partners的數據顯示，隨着軟件行業總市值蒸發1萬億美元，賣空者今年迄今已從軟件類股的交易中斬獲240億美元的暴利。

英偉達CEO黃仁勛在思科的一場活動中駁斥AI引發了市場恐慌的觀點。他表示，「這是世界上最不合邏輯的事情。軟件產品是工具，人工智能會使用這些工具，而不是重新發明它們。有人認為工具正在衰落，將被人工智能取代。你是會用螺絲刀還是發明一把新的螺絲刀呢？」

野村跨資產策略師查理・麥克埃利戈特認為，投資者本已做好今年迎接人工智能領域逆風的準備，卻不料遭遇了原本預計許久后纔會出現的次生逆風。

他解釋道，市場本以為將面臨人工智能超大規模服務商現金消耗殆盡這類 「漸進式失血」的逆風。這一情況要麼會拖累股票回購，要麼會讓為其提供資金的債券市場陷入擔憂。

野村認為，人工智能顛覆性影響的次生擔憂已提前顯現。在麥克埃利戈特看來，這一影響不僅波及法律領域的軟件企業，還蔓延至金融服務行業，甚至資產管理機構。那些被市場給予高估值的高成長、高利潤率 「高價」軟件 / 軟件服務企業遭遇了 「極具顛覆性的崩盤」，這也意味着，信貸市場的擔憂正傳導至向這些軟件企業放貸的機構。與此同時，金融科技 / 消費金融領域也開始受到自身人工智能顛覆性影響擔憂的波及。

與此同時，近期外界對人工智能行業本身的變現能力要求正變得越發苛刻。隨着甲骨文近期計劃增發債務，英偉達下調對 OpenAI 的投資目標的報道，有市場觀點認為，這兩大動向均表明，人工智能相關板塊的投資熱潮或已根基松動。

獨立研究機構Radio Free Mobile創始人理查德·温莎撰文寫道，困擾這兩家公司的問題其實十分簡單：「支撐人工智能熱潮的算力商業模式也許不具備可持續性。」温莎稱，OpenAI已簽訂多項協議，計劃在未來五年內部署數吉瓦的人工智能基礎設施，而每吉瓦算力的基礎設施建設成本高達500億美元。他還補充道，這些算力設施的使用壽命約為五年，到期后便需要更換。

據他測算，OpenAI的商業模式毫無盈利空間，也無力向債權人和股權投資者兑現回報。温莎表示，OpenAI與超威半導體AMD、博通等人工智能芯片製造商的合作，均建立在一個核心預期之上 ——即隨着芯片技術的迭代升級，相關投資的回報率將逐步提升，但迄今為止，這一預期並未成為現實。

AMD周三重挫17%，拖累人工智能板塊。伯恩斯坦分析師斯泰西・拉斯貢在給客户的研報中表示：「在當前競爭白熱化的市場環境下，公司整體業績與市場預期基本持平，這一結果不免讓人感到些許尷尬。」另一個引發市場不滿的點是AMD 持續攀升的運營支出。拉斯貢稱，考慮到公司表現不盡如人意，其運營支出的不斷增加已開始讓人感到些許厭煩。在他看來，在人工智能概念股中，AMD的估值也處於高位，而公司目前在證明自身具備AI領域競爭實力這一點上，仍處於 「觀望等待階段」。

聯博集團股票投資主管尼爾森・余點評道，儘管經濟增長對美股形成支撐，但當下所有人都擔憂的是，這一市場背景實則十分脆弱「市場擔憂兩大問題：一是經濟增長的動力高度集中於人工智能領域的投資；二是經濟增長對所謂K型經濟中前10%高收入消費者支出過度依賴。」

尼爾森・余稱，如果股市大幅下跌，財富效應便會消失，而高收入羣體的消費支出是經濟增長的重要驅動力，屆時其消費意願也可能大幅下降。不過他認為，整體來看，標普500成分股公司目前披露的四季度財報顯示，企業大多能夠維持利潤率水平。但是美股市場多個板塊的估值已計入了最樂觀的預期，這也是當前市場表現脆弱的部分原因 ——這意味着，一旦企業財報不及投資者預期，相關個股便可能遭遇重挫。

板塊輪轉加快

科技板塊走弱之際，標普500指數的其他成分股接棒領漲。

工業板塊成為資金從科技板塊撤離后的最大受益者，多隻國防、交通運輸類個股刷新歷史高點。聯邦快遞股價在當天盤中創下歷史新高。

道瓊斯市場數據顯示，周三標普500指數有82只成分股觸及52周盤中高點，這一數量創下2024年11月25日以來的單日新高。受美國政府重啟對導彈及其他國防技術投入的利好推動，雷神技術、諾斯羅普・格魯曼等國防股走勢強勁；而市場對貨運行業即將觸底的預期，則推動聯邦快遞、諾福克南方鐵路等交通運輸股持續走高。

Data Trek公司聯合創始人尼古拉斯・科拉斯認為，過去五周，市場對工業板塊的盈利增長預期實則有所下調。工業股的強勢表現表明，年初投資者並非在追逐板塊基本面的持續改善，而是在逃離那個他們擔憂基本面可能走弱、進而難以兑現極高市場預期的科技板塊。

此次市場輪動的隱憂在於，標普500指數採用市值加權計算方式，而當前股價創紀錄的個股中，鮮有市值規模較大的企業。其中市值最高的幾家分別為沃爾瑪（佔標普500指數市值權重1.72%）、埃克森美孚（1.03%）、強生（0.95%）以及思科（0.56%）。這43只盤中創歷史新高的個股，合計佔標普500指數市值權重僅略超10%，這也解釋了為何該指數近期始終難以刷新收盤歷史高點。

道瓊斯市場數據顯示，在標普500指數中權重極高的 「七大科技巨頭」個股，目前股價均較各自的盤中歷史高點大幅回落：其中微軟股價較歷史高點跌超三分之一，特斯拉和英偉達的跌幅也均超20%。

麥克埃利戈特稱，投資者目前正迅速從這些傳統成長股中撤離，轉向防禦性板塊、周期股等被認為估值更低的股票。出於對美國財政赤字的擔憂以及美元可能進一步走弱的預期，近幾個月來，投資者對黃金、房地產等實物資產的興趣持續上升，反觀與美元掛鉤的資產則遇冷。「如果你的商業模式核心是售賣數字商品和服務，人工智能顛覆性影響擔憂需要引起重視。同時，投資者也在密切關注OpenAI——該公司未來數月的融資需求極不穩定，市場參與者正對其保持高度警惕，這或將成為市場的又一個關鍵節點。」他説。

(本文來自第一財經)