【保險Ⅱ*孫婷】保險行業2025年業績前瞻：預計全年NBV高增長，Q4淨利潤或受投資短期波動影響

保險Ⅱ

保險行業2025年業績前瞻：預計全年NBV高增長，Q4淨利潤或受投資短期波動影響

投資要點

我們預計上市險企2025年歸母淨利潤同比較快增長，Q4淨利潤或受短期投資波動影響。1）我們預計上市險企2025年歸母淨利潤普遍同比較快增長。A股：中國人壽（+48.6%）＞新華保險（+43.6%）＞中國人保（+15.8%）＞中國太保（15.3%）＞中國平安（5.1%）。H股：中國太平（+220%）＞眾安在線（+134.5%）＞中國財險（+34.7%）＞陽光保險（+9.4%）＞友邦保險（+6.2%）。2）Q4歸母淨利潤增速預計略有壓力，或主要來自於成長板塊的階段性回調。2025年以來保險公司普遍權益持倉比例較高，2025Q4萬得全A、創業板指、科創50指數分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由於險資對成長風格的相關持倉主要以FVTPL科目持有，股價下跌將直接計入當期損益。但是2026年以來成長風格繼續走強，截至1月29日前述三大指數分別上漲6.8%、3.2%、12.2%，我們預計此前短期浮虧已經大幅改善。

壽險：預計NBV保持快速增長，繼續看好2026年負債端增長。1）我們預計上市險企NBV同比快速增長，主要受益於新單保費增長與NBV margin繼續提升。 A股：人保壽險（+65.4%）＞新華保險（+42.7%，非可比口徑）＞中國平安（+36.5%）＞中國人壽（35.6%）＞中國太保（26.8%）。H股：陽光保險（+48.6%）＞中國太平（+32.5%）＞友邦保險（+16.3%）。2）當前「存款搬家」背景下儲蓄型保險產品需求旺盛，我們繼續看好2026年負債端增長，預計銀保渠道仍是拉動增長的主動力，同時預計2026年分紅險新單保費佔比進一步提升，負債成本持續優化。

財險：預計保費穩健增長，COR同比改善。1）2025年前11個月財險公司保費收入16157億元，同比增長3.9%，我們預計上市險企財險市場份額基本穩定，保費收入保持穩健增長。2）我們預計受益於上市險企持續推動業務結構改善和降本增效，疊加2025年大災賠付相對較少，各公司COR預計同比改善。我們預計各公司COR為：中國人保97.0%（同比-0.9pct）、中國平安97.3%（同比-1.0pct）、中國太保97.6%（同比-1.0pct）。

負債端、資產端均持續改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認為市場需求依然旺盛，預定利率下調+分紅險轉型將推動負債成本持續優化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回落至1.82%左右，我們預計，未來伴隨國內經濟復甦，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2026年2月2日保險板塊估值2026E 0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB，處於歷史低位，行業維持「增持」評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預期。

（分析師 孫婷、曹錕）

最新金股組合

東吳證券研究所機構銷售通訊錄

法律聲明

本公眾號（微信號：scsresearch）為東吳證券股份有限公司（以下簡稱「東吳證券」）研究所依法設立，獨立運營的官方訂閲號。本訂閲號不是東吳證券研究所的研究成果發佈平臺，本公眾號所截內容均來自於東吳證券研究所已經正式發佈的研究報告，如需瞭解詳細的證券研究信息，請參見東吳證券研究所發佈的完整報告。在任何情況下，本號所截內容不構成對任何人的投資建議，東吳證券或東吳研究所也不對任何人因使用本訂閲號所截內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閲號所截內容版權僅歸東吳證券研究所所有，東吳證券及東吳研究所對本訂閲號保留一切法律權利。訂閲人對本訂閲號發佈的所有內容（包括文字、圖片、影像等）未經書面許可，禁止複製、轉載；經授權進行復制、轉載的，需註明出處為「東吳證券研究所」，且不得對本訂閲號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。